從投資機構(gòu)視角尋找凌雄科技（02436）價值投資的錨

對于二級市場的投資者而言，好公司的評判標(biāo)準(zhǔn)從來不是唯一的。不過在經(jīng)濟“逆風(fēng)”期，不同風(fēng)格的投資者對此的分歧或許就會小很多，那些能夠兼顧價值和成長屬性的公司常常更容易得到機構(gòu)和散戶投資者的青睞，同時股價也更有機會逆勢走出慢牛的形態(tài)。

今年以來，受到宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期、外資動向反復(fù)等多重因素制約，二級市場表現(xiàn)不盡如人意。以港股市場為例，盡管三大指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了很長一段時間的調(diào)整，但現(xiàn)階段股指表現(xiàn)仍然疲軟，不少個股始終無法擺脫“熊途”。

然而，去年底上市的凌雄科技（02436）卻是個例外。作為小熊U租的母公司，凌雄科技在上市前便吸引到了騰訊、京東、達(dá)晨、東方富海等一眾明星機構(gòu)的投資。而在2022年11月下旬上市以后，凌雄科技連創(chuàng)新高，最高時股價一度飆升至14.9港元，較之發(fā)行價漲幅接近翻番。

值得一提的是，凌雄科技所處的設(shè)備全生命周期管理市場是較為典型的To B市場，作為DaaS（“設(shè)備即服務(wù)”）行業(yè)第一股，普通投資者大概很難在中國股市里找到可直接對標(biāo)的公司。即便如此，卻依然沒有澆滅投資者配置凌雄科技股票的熱情，這背后的原因究竟何在？

在與凌雄科技的背后投資人深入交流后，我們找到了這個問題的答案……

“行業(yè)分水嶺已經(jīng)出現(xiàn)”

“行業(yè)龍頭公司的上市，其實就是（這一）行業(yè)集中度提升的一個里程碑式的事件?！?/p>

談及凌雄科技的上市，東方富海合伙人陳利偉如是評價。

復(fù)盤歷史，設(shè)備全生命周期管理的概念其實也不過是近些年才被引入中國市場，目前該行業(yè)仍處在發(fā)展的初期階段。公開資料顯示，中國設(shè)備全生命周期管理行業(yè)的滲透率低于5%，這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美市場。不過，根據(jù)機構(gòu)測算，至2026年，我國的設(shè)備全生命周期管理市場的整體規(guī)模有望達(dá)到1382億元，2021-2026年期間復(fù)合年增長率將超過32%。

高速增長的千億藍(lán)海市場，凌雄科技作為行業(yè)老兵在里面已深耕了近二十年。

凌雄科技的創(chuàng)業(yè)起點可以向前回溯至2004年，最初公司還只是深圳華強北的一個小檔口。不過，僅用了四年凌雄科技就成為了中國最大的二手電腦零售商之一。

2018-2019年，凌雄科技再次“換擋提速”，彼時公司陸續(xù)同京東、聯(lián)想、惠普等建立戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合作關(guān)系，也是在這兩年里凌雄科技先后完成了A輪、B輪及C輪融資。

時鐘撥到2022年11月，隨著凌雄科技正式敲開港股市場的“大門”，這或許可以視為中國設(shè)備全生命周期管理市場的一道“分水嶺”：過去，行業(yè)參與者由大量小規(guī)模的區(qū)域性解決方案供應(yīng)商組成，高度分散是行業(yè)“主旋律”；而凌雄的上市，標(biāo)志著頭部公司已經(jīng)突破了地域和規(guī)模的限制，未來行業(yè)集中度有望加速提升，“馬太效應(yīng)”或?qū)⒉粩嗟玫綇娀?/p>

通過對比近年來凌雄科技與整個行業(yè)的收入規(guī)模變動趨勢，亦印證了這一點。根據(jù)凌雄科技的招股書，2019-2021年期間，公司的收入由5億元提升至13.3億元，對應(yīng)期間復(fù)合年增長率約為63.1%。同期，中國設(shè)備全生命周期管理市場的規(guī)模由197億元增加至345億元，對應(yīng)期間復(fù)合年增長率約為32.3%。2022年，凌雄科技營收逆勢增長25.1%至16.64億元，再創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)居行業(yè)第一。

回溯往績，凌雄科技跑出了“成長加速度”，而這抑或解釋了為何在上市前該公司便受到了一眾明星機構(gòu)的熱捧。而在凌雄科技的股東名單中，四年里連投了四輪的達(dá)晨尤其引人注目。

“我們在每一輪投資前，都會對比凌雄科技的數(shù)據(jù)和上一輪投資時（我們）做的財務(wù)預(yù)測是否符合，我們發(fā)現(xiàn)凌雄科技的每一期業(yè)績?nèi)糠衔覀兊念A(yù)期，這也是我們連投了四輪的重要原因”，達(dá)晨財智上海分公司總經(jīng)理黃躍衛(wèi)在談及為何不斷加碼投資凌雄科技時如此表示。

“全棧式服務(wù)幫助客戶降本增效”

在經(jīng)濟增速趨緩、宏觀環(huán)境承壓的時代背景下，凌雄科技及其所處的設(shè)備全生命周期管理行業(yè)卻為何能夠一路“高歌猛進(jìn)”，甚至大有“風(fēng)景這里獨好”的意味？

在陳利偉看來，凌雄科技及其所處行業(yè)之所以能夠逆勢生長，與其所能提供的商業(yè)價值有關(guān)，“這一行業(yè)的商業(yè)價值其實主要就是幫助企業(yè)減負(fù)，幫客戶更好地管控現(xiàn)金流，讓客戶有更充足的現(xiàn)金流用于（自身）主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)而更好地抵抗經(jīng)濟周期的波動?！?/p>

疫情爆發(fā)以來，很多中小企業(yè)更加注重成本管控，“降本增效”逐漸成為了眾多企業(yè)間的共識；與此同時，居家辦公的興起，亦使得中大型企業(yè)更加看重租賃訂閱模式的靈活性。

在此背景下，順應(yīng)市場需求的IT設(shè)備訂閱服務(wù)自然會受到追捧。根據(jù)灼識咨詢的資料，與傳統(tǒng)做法相比，設(shè)備及IT技術(shù)訂閱服務(wù)可以幫助企業(yè)在三年內(nèi)將運營成本降低約10%-30%。而這一潛在的降本空間之于企業(yè)，尤其是抗風(fēng)險能力較弱的中小微企業(yè)而言，或許就是生與死的差別。

另外，需要指出的是，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，凌雄科技還不僅僅只是為客戶提供租賃服務(wù)，而是已經(jīng)打造出目前行業(yè)內(nèi)唯一的閉環(huán)生態(tài)鏈。目前，凌雄科技可為客戶提供包括IT設(shè)備訂閱、IT技術(shù)服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)和IT設(shè)備回收等在內(nèi)的全棧式服務(wù)。不僅如此，有別于部分供應(yīng)商囿于單一的業(yè)務(wù)場景，凌雄科技還可以為客戶提供長租、短租兩種租賃選項。

在凌雄科技的全生命周期的服務(wù)方案下，客戶可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展階段和實際需求，從“設(shè)備租賃、設(shè)備回收、技術(shù)服務(wù)、資產(chǎn)管理SaaS服務(wù)”中靈活選擇所需服務(wù)，自由搭配，“按需定制，按使用付費”，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)辦公資產(chǎn)配置最優(yōu)化、成本開支最低化，以及運營效率最高化。

黃躍衛(wèi)認(rèn)為，凌雄科技的長租服務(wù)可以解決客戶的日常需求，短租服務(wù)可以幫助企業(yè)處理突發(fā)需求，而回收業(yè)務(wù)則可以將長短租的能力打通，實現(xiàn)設(shè)備殘值的最大化和客戶利益的最大化。

另就關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)的變動趨勢來看，亦指向凌雄科技的閉環(huán)商業(yè)模式正在持續(xù)收效。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年期間，凌雄科技的長租客戶數(shù)量由5068名增加至10030名，對應(yīng)復(fù)合年增長率達(dá)到了40.7%。與此同時，凌雄科技的KA客戶留存率數(shù)據(jù)同向走高，截至2019-2021年各年度末，公司的大客戶留存率分別達(dá)到了78.9%、80.3%、84.2%。2022年，公司大客戶獲取能力持續(xù)增長，大客戶數(shù)量同比增長約26.3%。

此外，凌雄科技從單一客戶處獲得的收入也在走高。2019-2021年間，公司長租業(yè)務(wù)的大客戶的平均貢獻(xiàn)收入分別為8.2萬元、11.7萬元、15.3萬元，復(fù)合年增長率亦達(dá)到了36.4%。

“規(guī)模效應(yīng)是競爭‘勝負(fù)手’”

隨著行業(yè)頭部公司陸續(xù)上市，中國設(shè)備全生命周期管理行業(yè)也跨過了“分水嶺”。展望未來，作為行業(yè)“老兵”的凌雄科技是否能夠持續(xù)領(lǐng)跑呢？

在黃躍衛(wèi)看來，設(shè)備全生命周期管理行業(yè)有著鮮明的重資金、重運營、重服務(wù)的特點，這些特點就決定了行業(yè)未來的格局將會是頭部的企業(yè)占據(jù)大部分的市場。

究其緣由，一個重要的原因在于雖然設(shè)備全生命周期管理行業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯看似簡單，但其背后則要求參與者具備四大核心基礎(chǔ)設(shè)施，即遍布全國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、IT設(shè)備回收及翻新工廠、設(shè)備訂閱管理平臺和設(shè)備資產(chǎn)管理系統(tǒng)，以及強大的獲客渠道。

換言之，DaaS企業(yè)想要脫穎而出必須得同時滿足資金、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化和獲客能力等諸多條件，這就決定了最終只有少數(shù)頭部公司才有望“突圍”并實現(xiàn)強者恒強。

“凌雄科技構(gòu)建了全鏈條、一站式的商業(yè)模式，在行業(yè)中凌雄科技的商業(yè)模式完整性更好、壁壘更高，即便是目前看依然具備獨特性”，東方富海作為凌雄科技的早期投資機構(gòu)之一，從最早接觸凌雄科技開始便十分看好公司的商業(yè)模式，而在采訪過程中陳利偉也多次堅定地表示看好凌雄科技的發(fā)展前景，“借鑒海外頭部公司的經(jīng)驗，這類公司（指DaaS企業(yè)）一旦進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)的階段后，它們盈利能力的提升是非常明顯的?！?/p>

結(jié)合往績來看，凌雄科技也確實沒有辜負(fù)一眾投資機構(gòu)的期待。誠如上文所述，在過去幾年間，凌雄科技的核心財務(wù)數(shù)據(jù)保持高速擴張態(tài)勢，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固、擴大。

根據(jù)公司招股書，按2021年的收入計算，行業(yè)前五大參與者的市占率合計約為7.3%，而凌雄科技一家的市場份額便達(dá)到了3.9%，已超過其余四家的總和。根據(jù)公司2022年年報，若按2022年的收入計算，凌雄科技營收繼續(xù)保持行業(yè)第一。

身處快速擴容的新興賽道，往績優(yōu)異且增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，此外自身還兼具先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，從各個角度來看凌雄科技無疑都有很大的潛力進(jìn)階為“成長型價值股”。

更不消說，凌雄科技的背后還站著諸如騰訊、京東、聯(lián)想、達(dá)晨、東方富海等一眾明星機構(gòu)股東。智通財經(jīng)APP認(rèn)為，上述這些戰(zhàn)略股東不僅可為其提供資金上的支持，還可以依靠自身條件為凌雄科技調(diào)動更多的資源，在業(yè)務(wù)、人事等層面為公司帶來更多的支持。

最后，回到資本市場角度，對于企業(yè)來說，在經(jīng)濟“逆風(fēng)”期，可持續(xù)增長的難度或許將變得越來越高。在此背景下，兼具成長和價值雙重屬性的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)自然會愈發(fā)顯得彌足珍貴?；诖?，基本面堅實、增長動能充足的凌雄科技，或許正是投資者長期持有、穿越資本周期的最佳標(biāo)的之一。