恒指向上突破歷史估值區(qū)間，個(gè)股分化特征將增強(qiáng)

本文來自中泰國(guó)際的研報(bào)《恒指向上突破歷史估值區(qū)間，個(gè)股分化特征將增強(qiáng)》，作者為中泰國(guó)際分析師徐博。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)表研報(bào)稱，1月15至19日，全球股票指數(shù)延續(xù)年初至今的走勢(shì)，普遍收漲，新興市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好。MSCI全球股票指數(shù)按周收漲1.13%，新興市場(chǎng)按周上漲2.02%，年內(nèi)已實(shí)現(xiàn)收益6.4%?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)總體向好趨勢(shì)下，新興經(jīng)濟(jì)體彈性更大，仍持續(xù)看好新興經(jīng)濟(jì)體在第一季度的表現(xiàn)，并認(rèn)為其中韓國(guó)、南非、俄羅斯市場(chǎng)表現(xiàn)潛力較大。

中國(guó)離岸市場(chǎng)表現(xiàn)明顯好于在岸市場(chǎng)。代表大型藍(lán)籌內(nèi)資股的恒生國(guó)企指數(shù)，受益于估值修復(fù)、港股全流通等多重因素驅(qū)動(dòng)，按周上漲幅度達(dá)到5.7%，年內(nèi)累計(jì)收漲已達(dá)12.56%。中泰國(guó)際仍持續(xù)看好中國(guó)離岸相對(duì)在岸市場(chǎng)，十分明確的相對(duì)收益機(jī)會(huì)。按上周一配置建議，用兩只公用事業(yè)股(龍?jiān)措娏?00916)和華潤(rùn)電力(00836))替換了兩只科技和醫(yī)藥個(gè)股，以更好體現(xiàn)價(jià)值主題和增強(qiáng)防御性。

恒生指數(shù)向上突破歷史估值區(qū)間，需注意權(quán)衡趨勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)

2018年以來，恒生指數(shù)在地產(chǎn)、金融權(quán)重股的帶動(dòng)下漲勢(shì)凌厲。截至19日，恒指收于32255點(diǎn)，對(duì)應(yīng)約13倍滾動(dòng)市盈率，突破了近五年12.6倍的估值上沿。按恒指歷史運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)，短期較快突破估值區(qū)間的走勢(shì)將在一個(gè)月內(nèi)明顯修復(fù)。

同時(shí)，橫向比較離岸在岸市場(chǎng)，當(dāng)前恒生指數(shù)點(diǎn)位對(duì)應(yīng)2018年11.6倍市盈率，較滬深300和上證指數(shù)12.41和11.83倍市盈率優(yōu)勢(shì)已明顯縮窄。因此，中泰國(guó)際認(rèn)為未來一至三個(gè)月恒生指數(shù)上行空間和速度都將受到明顯壓力，投資者需注意應(yīng)對(duì)市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，國(guó)企指數(shù)低估仍明顯，市價(jià)對(duì)應(yīng)18年市盈率僅7.7倍，且其中權(quán)重金融和工業(yè)成分股仍有估值修復(fù)空間。從基本面來看，大型金融股受益于市場(chǎng)利率和資金趨緊的投融資環(huán)境，合理估值區(qū)間有上調(diào)的動(dòng)力。高鐵基建股雖然受制于PPP 項(xiàng)目、去杠桿等壓力，但18年仍將承擔(dān)支撐經(jīng)濟(jì)的重要任務(wù)，其中大型龍頭企業(yè)擁有較大的估值修復(fù)空間。

17年GDP增長(zhǎng)6.9%好于往年，但社銷、固定資產(chǎn)投資放緩

統(tǒng)計(jì)局公布2017年GDP同比增長(zhǎng)6.9%，好于預(yù)期，且高于2016年6.7%的水平。四季度GDP 同比增長(zhǎng)6.8%，與三季度環(huán)比持平。不過，社銷、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)持續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。

其中12 月社銷當(dāng)月同比下滑至9.4%，為近十年最低水平，全年社銷累計(jì)增長(zhǎng)10.2%，較16 年低0.2 個(gè)百分點(diǎn)。8.1% 的限額以上社銷同比增長(zhǎng)顯示中國(guó)消費(fèi)質(zhì)量總體較差，消費(fèi)升級(jí)在國(guó)內(nèi)消費(fèi)的拉動(dòng)作用較弱?？偟膩碚f，零售消費(fèi)持續(xù)放緩的態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)，中泰國(guó)際預(yù)期這一態(tài)勢(shì)短期很難改變。不過，網(wǎng)上消費(fèi)比重在2017 年進(jìn)一步上升，全年網(wǎng)上消費(fèi)占比達(dá)到19.6%的水平，銷售額同比增速32.2%。

固定資產(chǎn)投資方面，2017 年全年固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)相關(guān)投資增速分別放緩至7.2%、7.0%;私人部門全年實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速僅為0.19%，四季度則同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。中泰國(guó)際曾指出，近年政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的比重持續(xù)上升。這包括政府支出在終端消費(fèi)中的比重上升，也包括政府驅(qū)動(dòng)投資在固定資產(chǎn)投資中的比重上升。

因此，在消費(fèi)端，政府驅(qū)動(dòng)將表現(xiàn)為環(huán)保、公共設(shè)施支出的較快增長(zhǎng);在固定資產(chǎn)投資端，政府驅(qū)動(dòng)將表現(xiàn)為高鐵基建的投入持續(xù)或適度加速。

(編輯：胡敏)