浙商證券：順周期邊際改善 航空板塊布局正當(dāng)時(shí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，強(qiáng)勁的三季報(bào)證明了航空在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下的盈利能力與利潤彈性，進(jìn)一步確認(rèn)三季度為大周期業(yè)績兌現(xiàn)起點(diǎn)?；趪H航線持續(xù)恢復(fù)拉動(dòng)飛機(jī)利用率持續(xù)恢復(fù)，2024年航司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)同比正增長。四季度是航空傳統(tǒng)淡季，市場預(yù)期已經(jīng)足夠低，在利潤關(guān)鍵影響因素均出現(xiàn)邊際改善的時(shí)點(diǎn)，航空布局正當(dāng)時(shí)。基于預(yù)期彈性空間與經(jīng)營效率，推薦春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國國航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)。

1、2023年復(fù)盤：航空機(jī)場板塊股價(jià)整體呈下行趨勢，旺季出現(xiàn)階段性行情；Q3為航空大周期業(yè)績兌現(xiàn)起點(diǎn)

行情復(fù)盤：2023年交通運(yùn)輸行業(yè)整體跑輸大盤，由于市場對消費(fèi)弱復(fù)蘇信心不足，順周期板塊表現(xiàn)弱勢，高股息/中特估概念板塊獲超額收益。其中航空機(jī)場板塊整體呈下行趨勢，中間五一、暑運(yùn)、國慶旺季出現(xiàn)階段性行情。

業(yè)績復(fù)盤：23Q3為航空大周期兌現(xiàn)起點(diǎn)，多家航司業(yè)績創(chuàng)歷史新高；白云機(jī)場/上海機(jī)場相繼扭虧，業(yè)績?nèi)栽诨謴?fù)中。

2、航空：供給側(cè)約束再收緊，以價(jià)換量時(shí)代不復(fù)返，2024年利用率提升推動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步釋放

春秋/吉祥/海航/東航23Q3業(yè)績創(chuàng)歷史新高，證明了航空在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下的盈利能力與利潤彈性。基于國際航線持續(xù)恢復(fù)拉動(dòng)飛機(jī)利用率持續(xù)恢復(fù)，2024年航司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)同比正增長。

中長期看，空客、波音主力窄體機(jī)型均面臨質(zhì)量問題，產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致供給側(cè)約束再收緊，航空供給增速確定性下降，需求側(cè)爆發(fā)性有望持續(xù)，供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)強(qiáng)周期，同時(shí)機(jī)票價(jià)格天花板持續(xù)打開，航司有望通過漲價(jià)步入強(qiáng)盈利周期。中短期看，前期經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、油價(jià)上漲、人民幣貶值三重壓力帶動(dòng)航空股跌至相對底部區(qū)間，但三重因素都出現(xiàn)邊際改善。

3、機(jī)場：國際客流、免稅客單價(jià)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致板塊表現(xiàn)弱，渠道中長期價(jià)值確定，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注免稅合同變化

23H2國際線恢復(fù)平緩，24年恢復(fù)趨勢較確定。國際線航班量23H1末恢復(fù)至19年的5成左右，11月上旬出入境航班量恢復(fù)率不到6成，Q3以來國際航線恢復(fù)低于浙商證券預(yù)期，預(yù)計(jì)核心機(jī)場2023年免稅客單價(jià)、有稅商鋪出租情況、廣告經(jīng)營情況較2019年仍有一定差距，浙商證券認(rèn)為是機(jī)場板塊表現(xiàn)較弱的重要原因。

機(jī)場盈利修復(fù)關(guān)鍵看國際客流恢復(fù)與商業(yè)業(yè)態(tài)(免稅零售、有稅零售、廣告)活力修復(fù)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注免稅合同變化，中長期看機(jī)場渠道價(jià)值突出，資產(chǎn)確定性較強(qiáng)。