國泰君安：維持BOSS直聘-W(02076)“增持”評級 目標價83.6港元

智通財經APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持BOSS直聘-W(02076)“增持”評級，上調2023-25年經調整凈利潤至19.24/24.83/31.93億元(+4.2/+0.8/+0.13)億元?？紤]招聘行業(yè)景氣度及港股整體市場估值水平，給予目標價83.6港元。公司業(yè)績超預期，頭部企業(yè)招聘需求回暖但付費意愿仍待提升，增長仍是首要戰(zhàn)略，規(guī)模擴張下經營杠桿驅動盈利能力持續(xù)提升。

事件：公司23Q3實現(xiàn)營收16.06億，同比+36.32%，凈利潤4.26億元(22Q3為2.12億)，經調整凈利潤7.14億(22Q3為3.77億)，剔除投資收益的經調整營業(yè)利潤為5.49億，經調整營業(yè)利潤率達34.2%;MAU達4,460萬人，環(huán)比新增100萬人;年付費企業(yè)用戶數(shù)達490萬，環(huán)比增加40萬。

報告主要觀點如下：

業(yè)績超預期，收入逆勢環(huán)比加速增長。

①投資收益驅動業(yè)績超預期，經調整營業(yè)利潤符合預期，亮點在于收入端逆勢實現(xiàn)環(huán)比加速;②現(xiàn)金收入增速環(huán)比放緩，差異表明頭部企業(yè)已有實際招聘需求消耗，但提前付費意愿仍待提升;③ARPU增速放緩表明新增企業(yè)用戶多為自付費模式，轉化率和年單占比仍可提升;④服務業(yè)藍領收入占比35%，且為增長核心驅動力;大企業(yè)盡管恢復節(jié)奏慢于中小企業(yè)，但目前恢復的確定性和體量均更大。

經營杠桿驅動下，盈利能力隨收入規(guī)模擴大持續(xù)提升。

①成剔除投資收益后的營業(yè)利潤率創(chuàng)新高(34.2%，環(huán)比+5.02pct)，詳細拆解可知毛利率環(huán)比+1.52pct，銷售費用率降低3.24pct是核心原因，上述兩項均為收入增長后的規(guī)模效應驅動。管理層提到用戶數(shù)量增長仍是核心戰(zhàn)略，但后續(xù)營銷費用的規(guī)模效應仍將驅動利潤率提升。②BOSS是稀缺的仍能在用戶、收入端維持20%以上增長，且通過持續(xù)擴張帶來的規(guī)模效應實現(xiàn)利潤率提升的平臺;③目前公司正處于心智認知提高，份額提升，利潤釋放的正循環(huán)中，后續(xù)存增量市場和業(yè)務空間。

風險提示：經濟波動對中小企業(yè)招聘用工需求及付費意愿影響、招聘平臺競爭加劇流量平臺業(yè)務布局分流風險。