華創(chuàng)證券能源化工23年三季報綜述：價格價差迎來季節(jié)性修復(fù) 靜待周期共振復(fù)蘇

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，站在當(dāng)下，化工品的趨勢性行情尚未啟動，確認(rèn)庫存周期需要兩個條件：國內(nèi)政策持續(xù)+美國補(bǔ)庫同時進(jìn)行，目前建議重點(diǎn)觀察2024Q2的窗口期。周期啟動前，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，包括輪胎、化纖、復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑、改性塑料、板材制品等板塊;周期啟動時，龍頭有望率先迎來盈利和估值的雙擊，建議關(guān)注華魯恒升(600426.SH)等有較大增量的一線標(biāo)的;周期運(yùn)行后，看好上游再通脹，關(guān)注廣匯能源(600256.SH)等。

▍華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年三季度，化工品價格在原油上行帶動、金九銀十預(yù)期、匯率影響、期現(xiàn)聯(lián)動、小幅補(bǔ)庫等因素的影響下，出現(xiàn)了一定的修復(fù)。

從跟蹤的“化工行業(yè)指數(shù)-價格”的分位數(shù)看，截至三季度末化工行業(yè)價格歷史分位數(shù)為39.86%，較三季度初的25.46%增加14.40PCT，但明顯低于2022年同期的52.21%，同時高于疫情前2019年同期的23.54%。同時，受益于煤炭價格及如磷礦等上游資源品價格的邊際下行，三季度化工行業(yè)價差出現(xiàn)一定修復(fù)。

截至三季度末，跟蹤的“化工行業(yè)指數(shù)-價差”歷史分位數(shù)為26.37%，較三季度初的10.81%增加15.56PCT，同時高于2022年同期的19.60%，但小幅低于疫情前2019年同期的30.41%。從開工率方面看，截至三季度末，跟蹤的“化工行業(yè)指數(shù)-開工率”的平均值為68.50%，較三季度初的65.27%增加3.23PCT，同時高于2022年同期的65.55%及2019年同期的65.77%，體現(xiàn)了在庫存降低、需求恢復(fù)預(yù)期下企業(yè)的小幅補(bǔ)庫選擇。

分版塊看，2023年第三季度：

1)營收：環(huán)比增長幅度前五名的行業(yè)依次是煤化工、輪胎、原油、鈦白粉、化纖，環(huán)比變化幅度分別為+14.7%、+11.9%、+9.1%、+9.0%、+8.2%;后五名的行業(yè)依次是農(nóng)藥、氯堿、維生素、天然氣、動力煤，環(huán)比變化幅度分別為-17.0%、-11.4%、-3.6%、-1.9%、-1.3%、-1.0%。其中，煤化工和原油板塊受益于產(chǎn)品價格的上漲明顯，輪胎板塊則受益于出口訂單的高景氣及企業(yè)新投建產(chǎn)能的逐步釋放;降幅較大的行業(yè)則跟產(chǎn)品價格的下跌相關(guān)。

2)毛利率：環(huán)比增長幅度前五名的行業(yè)依次是煤化工、純堿、磷化工、石化、輪胎，環(huán)比變化幅度分別為+4.0 PCT、+3.7 PCT、+2.4 PCT、+2.0 PCT、+1.8 PCT;后五名的行業(yè)依次是氟化工、硅化工、農(nóng)藥、焦煤、化肥，環(huán)比變化幅度分別為-3.5 PCT、-2.3 PCT、-2.2 PCT、-2.0 PCT、-1.9 PCT。

3)歸母凈利潤：環(huán)比增長幅度前五名的行業(yè)依次是氯堿、煤化工、石化、輪胎、磷化工，環(huán)比變化幅度分別為+250.1%、+133.9%、+94.9%、+42.9%、+28.2%;后五名的行業(yè)依次是農(nóng)藥、化肥、維生素、硅化工、氟化工，環(huán)比變化幅度分別為-89.9%、-41.7%、-39.3%、-36.1%、-30.0%。其中，氯堿行業(yè)主要由于2023Q2的基數(shù)效應(yīng)，煤化工、石化、磷化工板塊則受益于產(chǎn)品價格的上漲疊加成本端的下降，輪胎板塊主要由于原材料成本下降及出口旺盛帶來結(jié)構(gòu)性的改善。

需求淡季，靜待周期共振復(fù)蘇。

隨著2023Q4進(jìn)入化工品需求淡季，看到化工品價格回調(diào)壓力較大，而同時地緣政治帶來了資源品上行風(fēng)險，預(yù)計2023Q4化工中游利潤壓力較大。截至11月4日，跟蹤的化工行業(yè)指數(shù)-價格和化工行業(yè)指數(shù)-價差百分位分別為33.90%和16.38%，較三季度末分別減少5.96PCT和9.99PCT;行業(yè)平均開工率從三季度末的68.50%小幅下滑至68.02%，庫存百分位則從三季度末的64.14%提高到84.71%，庫存的提升反映了需求側(cè)的相對平淡。

站在當(dāng)下，化工品的趨勢性行情尚未啟動，確認(rèn)庫存周期需要兩個條件：

國內(nèi)政策持續(xù)+美國補(bǔ)庫同時進(jìn)行，目前建議重點(diǎn)觀察2024Q2的窗口期。周期啟動前，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，包括輪胎、化纖、復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑、改性塑料、板材制品等板塊;周期啟動時，龍頭有望率先迎來盈利和估值的雙擊;周期運(yùn)行后，看好上游再通脹。

風(fēng)險提示：

安全事故影響開工;技術(shù)路線快速迭代;逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。