德邦證券：中美庫存周期或在明年二季度開啟共振補(bǔ)庫

智通財經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報告稱，在7月份名義庫存同比增速迎來拐點(diǎn)后，9月份實(shí)際庫存同比增速也見底回升，整體來看我國本輪庫存周期已經(jīng)進(jìn)入了去庫尾期，正處于庫存周期的拐點(diǎn)。從美國當(dāng)前庫存周期的位置來看，目前整體仍處于主動去庫存階段，但已接近去庫尾聲。按趨勢推算美國預(yù)計將于明年二季度進(jìn)入全面補(bǔ)庫階段，與我國庫存周期形成共振補(bǔ)庫。而在結(jié)構(gòu)方面，美國家具家居、電腦軟件和服飾已進(jìn)入去庫尾聲，且實(shí)際銷售增速也在近期呈現(xiàn)環(huán)比回升的趨勢，有望最快進(jìn)入主動補(bǔ)庫存的階段，對我國相關(guān)行業(yè)補(bǔ)庫力度帶來一定提振。

德邦證券觀點(diǎn)如下：

庫存周期即將迎來向補(bǔ)庫周期切換拐點(diǎn)：

在7月份名義庫存同比增速迎來拐點(diǎn)后，9月份實(shí)際庫存同比增速也見底回升，整體來看本輪庫存周期已經(jīng)進(jìn)入了去庫尾期，正處于庫存周期的拐點(diǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，實(shí)際庫存同比增速拐點(diǎn)的出現(xiàn)往往是對名義庫存同比增速拐點(diǎn)的確認(rèn)。復(fù)盤2000年以來的6輪庫存周期，名義庫存同比增速的拐點(diǎn)基本同步或者小幅領(lǐng)先于實(shí)際庫存同比增速，因此實(shí)際庫存同比增速的拐點(diǎn)出現(xiàn)基本可以確認(rèn)名義庫存周期的轉(zhuǎn)向。此外，從名義庫存周期的前瞻變量PPI來看，今年6月份PPI已經(jīng)見底回升，而PPI拐點(diǎn)通常領(lǐng)先名義庫存周期拐點(diǎn)1-2個季度，同樣指向今年四季度庫存周期迎來切換拐點(diǎn)。

量價齊升下庫存周期初現(xiàn)主動補(bǔ)庫特征：

結(jié)合企業(yè)營收數(shù)據(jù)來看，庫存周期已經(jīng)初步有了主動補(bǔ)庫存的特征。一方面，工業(yè)企業(yè)營收同比增速在6月見底后開始邊際回升，PPI的見底回升是企業(yè)營收回升的主要原因，但即使剔除價格因素的影響，企業(yè)在量上也有明顯增長，量價齊升下企業(yè)營收預(yù)計將繼續(xù)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，企業(yè)主動補(bǔ)庫的意愿或有所提升;另一方面，從庫銷比來看，三季度以來企業(yè)庫銷比加速回落，表征需求端仍在延續(xù)改善。但同樣可以看到，本輪補(bǔ)庫周期或仍舊是一輪弱補(bǔ)庫周期。營收和庫銷比數(shù)據(jù)雖然反映出需求端在邊際轉(zhuǎn)好，但整體修復(fù)動能仍相對較弱，企業(yè)營收回升斜率較低，而庫銷比也仍顯著高于過去歷年同期，因此企業(yè)補(bǔ)庫的意愿或相對較為有限。

下游消費(fèi)制造有望率先開啟補(bǔ)庫：

分行業(yè)來看，目前半數(shù)行業(yè)已經(jīng)有了進(jìn)入補(bǔ)庫階段的跡象，整體來看部分上游行業(yè)和中游設(shè)備制造業(yè)庫存分位數(shù)仍相對較高，而下游消費(fèi)制造業(yè)庫存分位數(shù)均已處于較低區(qū)間，有望率先開始補(bǔ)庫?？偨Y(jié)來看，受地產(chǎn)景氣度下行以及終端需求仍較為低迷的影響，歷輪強(qiáng)補(bǔ)庫周期中貢獻(xiàn)較大的黑色冶煉、電子通信和電氣機(jī)械預(yù)計在本輪補(bǔ)庫周期中的補(bǔ)庫力度均相對較弱，一定程度上表征本輪庫存周期仍將錄得一輪弱補(bǔ)庫周期。預(yù)計本輪補(bǔ)庫周期中主要的補(bǔ)庫行業(yè)將是中游設(shè)備制造中的通用設(shè)備和汽車制造業(yè)，下游消費(fèi)制造中紡服制造、食品制造和酒類飲料的補(bǔ)庫力度可能超預(yù)期。

中美庫存周期或在明年二季度開啟共振補(bǔ)庫：

從美國當(dāng)前庫存周期的位置來看，目前整體仍處于主動去庫存階段，但已接近去庫尾聲。一方面，盡管受價格上行影響，名義庫存同比增速在7月和8月份連續(xù)兩個月有所回升，但實(shí)際庫存同比增速在8月份仍在持續(xù)下行，且實(shí)際庫存同比增速分位數(shù)仍處于較高水平，表征庫存仍未去化完全;另一方面，從庫銷比來看，截止8月份庫銷比仍高于疫情前的水平，但邊際來看已經(jīng)出現(xiàn)了庫銷比回落的拐點(diǎn)，指向企業(yè)主動去庫已經(jīng)進(jìn)入了尾聲。從時點(diǎn)來看，本輪實(shí)際庫存去庫周期受美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期遲遲未兌現(xiàn)的影響已經(jīng)去庫達(dá)到12個月，超過了11個月的歷史主動去庫階段平均時長，預(yù)計四季度美國庫存周期有望出現(xiàn)向被動去庫階段切換的拐點(diǎn)，此后需求的強(qiáng)弱將決定被動去庫階段的時長，目前來看美國消費(fèi)需求雖然仍較為強(qiáng)勁，但環(huán)比上已經(jīng)出現(xiàn)邊際放緩的跡象，按趨勢推算美國預(yù)計將于明年二季度進(jìn)入全面補(bǔ)庫階段，與我國庫存周期形成共振補(bǔ)庫。而在結(jié)構(gòu)方面，美國家具家居、電腦軟件和服飾已進(jìn)入去庫尾聲，且實(shí)際銷售增速也在近期呈現(xiàn)環(huán)比回升的趨勢，有望最快進(jìn)入主動補(bǔ)庫存的階段，對我國相關(guān)行業(yè)補(bǔ)庫力度帶來一定提振。

風(fēng)險提示： 疫情形勢仍具有不確定性;地方財政壓力超預(yù)期;宏觀政策收緊超預(yù)期。