津上機(jī)床中國(guó)（01651）中報(bào)觀：逆境沉淀 盈利能力向上突破

2023年即將翻篇，回顧這過去十個(gè)多月的時(shí)間里，受到美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行超預(yù)期緊縮政策、地緣關(guān)系緊張等諸多不利因素影響，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波譎云詭，主要經(jīng)濟(jì)體均面臨不同程度的下行壓力。

國(guó)際間產(chǎn)業(yè)合作難以達(dá)成，疊加內(nèi)需不振，我國(guó)制造業(yè)的復(fù)蘇也不如預(yù)期。最新的數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為49.5%，較前值下降0.7個(gè)pct，重新回到收縮區(qū)間；制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)錄得50.9%，環(huán)比上月大幅下降1.8個(gè)pct，亦指向制造業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)放緩；同時(shí)，新訂單指數(shù)較9月下降1個(gè)pct，報(bào)49.5%，統(tǒng)計(jì)局指出“紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)中反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比均超過六成”。

終端需求疲軟，這也使得上游機(jī)械設(shè)備企業(yè)普遍面臨訂單減少、業(yè)績(jī)承壓的困境。以機(jī)床為例，作為典型的順周期行業(yè)，機(jī)床的景氣度高低受下游行業(yè)需求的變化影響較大，與宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。

以剛剛剛披露了最新財(cái)報(bào)的津上機(jī)床中國(guó)（01651）作為觀察對(duì)象，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為該公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)便頗具代表性。一方面，盡管津上品牌底蘊(yùn)深厚、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，但受到行業(yè)調(diào)整影響，上半財(cái)年公司的市場(chǎng)表現(xiàn)依然差強(qiáng)人意；但另一方面，得益于津上中國(guó)嚴(yán)控成本，積極改進(jìn)完善生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，公司的盈利能力反而逆勢(shì)增強(qiáng)，從中亦足以窺見津上中國(guó)的基本面韌性。

需求疲軟盈利能力逆勢(shì)上揚(yáng)

通覽津上中國(guó)2024上半財(cái)年的財(cái)報(bào)，不難看出現(xiàn)階段在行業(yè)調(diào)整的大背景下，公司正面臨著一定的壓力。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入14.94億元（人民幣，單位下同），凈利潤(rùn)2.21億元，數(shù)據(jù)反映津上中國(guó)的基本面仍保持著相當(dāng)?shù)捻g性。

分產(chǎn)品來看，上半財(cái)年精密車床產(chǎn)品依然是津上中國(guó)的主要收入來源，期內(nèi)該分部實(shí)現(xiàn)收入12.61億元，占公司全部收入的84.4%。同期，精密加工中心、精密磨床、其他產(chǎn)品的收入分別為7396.1萬元、8122.7萬元、7779.2萬元，對(duì)應(yīng)收入占比5%、5.4%、5.2%。

而若從下游客戶的行業(yè)分布來看，則可以更為直觀地觀察到終端需求的疲軟。根據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)顯示，上半財(cái)年津上中國(guó)來源于汽車、3C、氣動(dòng)和液壓，以及其他行業(yè)的客戶的收入分別為4.7億元、1.2億元、1.2億元、5.4億元，均受到了不同程度的考驗(yàn)。其中，又尤以3C行業(yè)的收入跌幅最大，同比和環(huán)比口徑下分別達(dá)到了43.8%和52.5%；而近年來大放異彩的汽車行業(yè)，也因?yàn)榇饲暗幕鶖?shù)較高，出現(xiàn)了階段性的出貨增長(zhǎng)停滯的現(xiàn)象。

另外，值得一提的是，分地域來看津上中國(guó)的收入結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出了一定的分化。期內(nèi)，公司來源于中國(guó)內(nèi)地的收入約為12.49億元，大致為去年同期的八成水平；但同期津上中國(guó)的海外收入為2.46億元，降幅超過了五成。這抑或表明海外制造業(yè)在高利率環(huán)境下，需求受到了顯著的沖擊。

在終端需求疲軟的市場(chǎng)環(huán)境下，津上中國(guó)的收入有所收縮其實(shí)也是在預(yù)期之內(nèi)。不過若結(jié)合盈利表現(xiàn)來看，津上中國(guó)可算作是十分擅長(zhǎng)“打逆風(fēng)局”。上半財(cái)年，雖然外部訂單數(shù)明顯減少，但津上中國(guó)的整體毛利率不降反升，由上年同期的24.3%增加至今年的27.7%，升幅達(dá)到了3.4個(gè)pct；同期，公司的凈利率亦同向變動(dòng)，由去年同期的13.7%增加至今年的14.8%。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，津上中國(guó)的盈利能力呈現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，主要原因或許有二：

一方面，在下游需求持續(xù)疲軟的背景下，得益于津上品牌底蘊(yùn)深厚、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，公司在市場(chǎng)上的議價(jià)能力依然較強(qiáng)，這使得公司不像腰部和尾部廠商一樣依賴價(jià)格戰(zhàn)來爭(zhēng)奪存量客戶；

另一方面，身處“逆風(fēng)期”津上中國(guó)更加注重降本增效，上半財(cái)年公司積極組織員工參與改善提案活動(dòng)，在生產(chǎn)流程、技術(shù)研發(fā)、成本控制、銷售營(yíng)運(yùn)等方面精益求精，加上公司一以貫之地嚴(yán)控供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)成本，因而公司的盈利能力也表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)捻g性。

經(jīng)濟(jì)磨底修煉內(nèi)功蓄力新周期

從宏觀視角來看，下游行業(yè)的需求變化是機(jī)床企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)變量。而由于企業(yè)的盈利指標(biāo)的變化滯后于需求，因此判斷企業(yè)基本面拐點(diǎn)的關(guān)鍵或許正在于觀察終端需求何時(shí)企穩(wěn)回升。

盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床的需求仍然低于去年同期，但積極的一面是，從下游客戶的最新反饋來看，今年Q3或許已經(jīng)是階段性底部，終端需求有望最快于年內(nèi)便有所回暖。

具體而言，前幾年火力全開的新能源汽車行業(yè)在經(jīng)歷了大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張后，今年這一行業(yè)的資本開支需求有所收縮。以新能源汽車鋰電行業(yè)為例，根據(jù)中信證券的數(shù)據(jù)，2019-2022年鋰電行業(yè)“固定資產(chǎn)+在建工程”同比增速分別為39%、27%、50%、78%，而今年第一季度增速約為62%，較2022Q2的高點(diǎn)83%下降約21個(gè)pct。

不過隨著時(shí)間進(jìn)入第四季度，銷售旺季的到來預(yù)計(jì)也將刺激下游汽車主機(jī)廠擴(kuò)大資本開支。據(jù)了解，近期津上中國(guó)的汽車訂單已有所增加。

此外，工業(yè)自動(dòng)化、醫(yī)療行業(yè)和模具行業(yè)等領(lǐng)域的下游需求仍然表現(xiàn)出了較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，目前在上述領(lǐng)域津上中國(guó)的在手訂單依然飽滿，這也增強(qiáng)了公司后續(xù)的業(yè)績(jī)確定性。

與此同時(shí)，津上中國(guó)也繼續(xù)推進(jìn)“逆周期”擴(kuò)產(chǎn)的既定方略。安徽工廠方面，公司持續(xù)增加設(shè)備投入，擴(kuò)大零部件加工產(chǎn)能，滿產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)3000臺(tái)機(jī)器；平湖新工廠預(yù)計(jì)將于明年7月完工，屆時(shí)該廠房將具備年產(chǎn)4000-5000臺(tái)機(jī)器的能力。

除了“硬件”上穩(wěn)扎穩(wěn)打擴(kuò)張以外，津上中國(guó)也十分注重渠道的建設(shè)，同時(shí)積極舉辦分公司展銷會(huì)并參加全國(guó)各類地方展銷會(huì)，加強(qiáng)與終端客戶的聯(lián)系。反映到數(shù)據(jù)層面，截至9月30日，津上中國(guó)累計(jì)分銷商數(shù)量達(dá)到了416名，較今年3月底增加了13%；既有客戶數(shù)量達(dá)到8492家，較今年3月底增加了6%。

在全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)的當(dāng)下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)整體表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，而接下來面對(duì)可能依然殘酷的競(jìng)爭(zhēng)局面，津上機(jī)床中國(guó)專注增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)能、千方百計(jì)提升盈利能力的思路也給行業(yè)樹立了正面的典范。同時(shí)，通過“逆周期”擴(kuò)產(chǎn)以及強(qiáng)化渠道建設(shè)，也可以讓津上中國(guó)在下一輪景氣周期到來時(shí)發(fā)揮更大的影響力，公司未來的業(yè)績(jī)彈性值得投資者期待。