新股前瞻|營收縮水、盈利能力下滑 淺扒風華秋實七闖港交所之“難”

如果要問風華秋實的上市之路有多難?

遞表7次的動作無疑已經(jīng)道出了其中艱辛。

11月8日，港交所官網(wǎng)顯示，音樂唱片公司風華秋實集團控股有限公司(簡稱“風華秋實”)再度向港交所遞交上市招股書。據(jù)了解，這已經(jīng)是該公司自2021年1月首次遞表之后，第七次向港交所發(fā)起了上市沖刺。

七次遞表港交所，風華秋實的上市決心可想而知。但隨著公司一次次遞表，風華秋實隱藏在招股書背后營收縮水、盈利能力下滑等“暗流”也逐漸浮出水面。

盈利能力驟降，吸金效應不再

成立于2010年的風華秋實，起初曾因“搖滾音樂”這一標簽風光無限過。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，早期的風華秋實由于“怒放”系列演唱會、“樹與花”系列演唱會等熱門演唱會，一度被打上“搖滾”標簽。其中，2010年主辦的搖滾音樂節(jié)《怒放》，集聚了崔健、汪峰、許巍、鄭鈞、樸樹等知名搖滾歌手，創(chuàng)下當時內地搖滾音樂史上的票房奇跡。

時過境遷，隨著“搖滾音樂”帶來的光環(huán)逐漸褪去，風華秋實逐漸專注于授出音樂版權及音樂錄制業(yè)務，并輔以演唱會主辦及制作及藝人管理。

目前來看，風華秋實已經(jīng)形成三大業(yè)務板塊，一是音樂版權許可及音樂錄制，公司視其為他們的主要業(yè)務板塊;二是演唱會主辦及制作;三是藝人管理。其中，最大的看點便是旗下管理、合作的藝人，其中包括了鹿晗等流量明星，也包括了黑豹樂隊等實力團體。

根據(jù)灼識咨詢報告，按2022年中國授出音樂版權及音樂錄制產(chǎn)生的收益計，該公司在400多間音樂唱片公司中排名第14位，市場份額約為0.6%，并在總部位于中國的200多間音樂唱片公司中排名第3位，市場份額約為1.5%。

然而，需要注意的是，雖然在行業(yè)中排名靠前，但近幾年風華秋實的的業(yè)績卻并不“給力”。

營收方面，則是表現(xiàn)較為波動。2020年至2022年，該公司實現(xiàn)營收分別為7056萬元、8186萬元、9485萬元，后兩年同比增長分別為16.01%、15.87%，增速有所下滑。截至2023年前5月，該公司營收更是同比下滑77%至798萬元。

營收驟然縮水之下，風華秋實的凈利潤更是持續(xù)下滑。據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2020年至2022年，公司分別實現(xiàn)凈利潤4272萬元、3325萬元、2993萬元，逐年下滑。而相較于2022年前5個月虧損69萬元，今年同期風華秋實凈虧損更是擴大至1655萬元。

與此同時，該公司引以為傲的“高毛利”也正在大幅縮水：截至2023年前5月，該公司毛利僅210萬元，較2022年同期的1273.2萬元大幅下滑。另外，該公司的毛利率亦大幅下降，2020年該公司毛利率還為80.7%，到2023年前5月卻降至26.3%。

(數(shù)據(jù)來源：風華秋實招股書)

營收縮水、盈利能力下滑帶來的負面效應也體現(xiàn)在風華秋實的現(xiàn)金流上了。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，現(xiàn)如今，風華秋實的現(xiàn)金流呈現(xiàn)驟降的特征。其中，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額由2022年前5月的587.9萬元大幅下降至2023年前5月的54.3萬元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也有所下降，即由2022年前5月的3132.3萬元下降至2023年前5月的1959.2萬元。

(數(shù)據(jù)來源：風華秋實招股書)

營收縮水、盈利能力下滑，疊加現(xiàn)金流緊張等經(jīng)營風險之下，似乎也就不難理解風華秋實排除萬難也要赴港上市的決心了。

市場發(fā)展?jié)摿^大，但成長阻力隱現(xiàn)

回到行業(yè)空間上，風華秋實所處的音樂版權行業(yè)無疑還是具有一定想象力的。

招股書顯示，中國音樂版權行業(yè)的市場規(guī)模由2017年的約33億元增加至2022年的約157億元，復合年增長率約為37.1%。受到多元音樂傳播渠道及音樂版權需求不斷增加的驅動，市場規(guī)模預期將維持高增長率并于2027年達約375億元，自2022年起的復合年增長率約為19.0%。

(圖片來源：風華秋實招股書)

雖然行業(yè)規(guī)模不大，但雙高位數(shù)的增長速度顯然可以為風華秋實提供了一定的發(fā)展機遇。

不過，值得注意的是，風華秋實過度依賴依賴核心藝人鹿晗的表現(xiàn)則暴露了公司競爭力不足的短板。

具體而言，2020年至2023年前5月，風華秋實對鹿晗集團的采購額占該公司總采購額的29.5%、16.1%、7.9%和4.8%，占風華秋實集團銷售成本項下的藝人、音樂版權代理及音樂創(chuàng)作人總費用的約60.8%、45.9%、76.3%和19%。與此同時，期內鹿晗為公司貢獻的收益亦占總收益的21.2%、9.3%、16.2%和15.4%，鹿晗為公司貢獻的毛利占公司毛利的比例分別是21.6%、9.6%、22.5%和51.7%。

因此，作為高熱度藝人，一旦鹿晗選擇不與公司續(xù)約，將對其業(yè)績產(chǎn)生不利影響幾成既定。對此，其亦在招股書提示風險稱，一旦公司未能與鹿晗先生重續(xù)合約，其音樂作品或會受到不利影響，而這將也會對公司業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況造成重大不利影響。

除此之外，風華秋實營收高度依賴主要客戶騰訊音樂，主要客戶的單一性也增添了公司發(fā)展的變數(shù)。招股書披露，2020年至2023年前5月，風華秋實自客戶騰訊音樂(即集團整個報告期的最大客戶)產(chǎn)生的營收分別占風華秋實的總營收的68.1%、38.1%、40.2%及24.2%。

這主要系國內唱片市場發(fā)展時間短，相較海外知名唱片公司，如索尼、華納等，在唱片資源上有較大的差距，使得風華秋實在對騰訊、網(wǎng)易云等音樂平臺的議價中處于弱勢地位。

綜合上述來看，風華秋實雖然在行業(yè)排名較為靠前，但實際上不免存有“外強中干”的嫌疑。畢竟過渡依賴核心藝人鹿晗帶來的吸金效應，及過渡依賴大客戶帶來的收益，代表著其將增長命脈主要還是寄托在外界身上，而這不僅意味著其很難將規(guī)模真正地做大，也代表著其增長是處于不太穩(wěn)定的狀態(tài)，而這些因素恐怕很難讓投資者產(chǎn)生較大的投資信心。