智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱,需求的階段性調(diào)整和供給的集中釋放,導(dǎo)致鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié),尤其是材料中游企業(yè)23年業(yè)績受挫,但隨著尾部出清、擴(kuò)張趨緩,盈利有望走出底部。當(dāng)前已看到部分環(huán)節(jié)盈利底部顯現(xiàn),開始逐步走穩(wěn)向上,甚至有龍頭憑借自身阿爾法屬性或海外業(yè)務(wù)助力實(shí)現(xiàn)逆勢增長。未來,美國和東南亞等新興市場的崛起有望在全球范圍內(nèi)激發(fā)新一輪增長活力。而中國鋰電企業(yè)在長期發(fā)展中已經(jīng)形成產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢,中長期有望充分受益全球電動化成長空間。
東方證券觀點(diǎn)如下:
行業(yè)需求保持正增長,增速有所下滑,供給過剩仍是主要矛盾。
2023年1-9月,國內(nèi)新能源汽車銷量628萬輛,同比增長38%;前三季度我國動力電池累計(jì)產(chǎn)量/裝機(jī)量分別為491.5GWh/255.7GWh,累計(jì)同比增長35.4%/32.0%;中游正極、負(fù)極、隔膜、電解液四大主材前三季度產(chǎn)銷量同比增速約20%-40%,整體增速較21-22年回落,但仍保持了正增長。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配由上中游轉(zhuǎn)向下游,各環(huán)節(jié)盈利走勢分化。
(1)三季度來看,上游資源和中游材料盈利維持跌勢,其中鋰鈷資源大幅下降,Q3凈利率環(huán)比-11.4pct,中游材料盈利降幅環(huán)比收窄,有觸底走穩(wěn)跡象但仍需觀察,下游電池環(huán)節(jié)有所受益,產(chǎn)業(yè)鏈中利潤占比同比+33pct達(dá)62%,占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈最大價值量。(2)從中游細(xì)分材料來看,三元材料整體利潤大幅提升,大部分企業(yè)回歸正常加工利潤模式,三元前驅(qū)體也類似,龍頭企業(yè)保持了可觀盈利;鐵鋰正極行業(yè)受益于碳酸鋰去庫,整體利潤連續(xù)減虧,雖難言到底但度過最艱難時刻;負(fù)極材料仍處于價格下行通道,但幅度有所收窄,行業(yè)利潤呈現(xiàn)以量補(bǔ)價特點(diǎn);隔膜行業(yè)競爭加劇,凈利率環(huán)比收窄-4.9pct但仍在高位;電解液行業(yè)利潤微降,最艱難時刻在Q1,Q2-3出現(xiàn)探底跡象;銅箔競爭仍舊激烈,行業(yè)凈利率環(huán)比-2.3pct;其他輔材相對穩(wěn)定,凈利率環(huán)比-0.6pct。
企業(yè)結(jié)構(gòu)分化:出口型企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異,海外業(yè)務(wù)提升業(yè)績韌性。
三季度國內(nèi)的降價趨勢與海外的高盈利模式此消彼長,海外業(yè)務(wù)占比高的公司普遍取得較亮眼的三季報(bào)。一方面由于海外客戶成本敏感度低于國內(nèi),且市場競爭程度相對較低,海外業(yè)務(wù)盈利水平普遍高于國內(nèi);另一方面在今年國內(nèi)市場需求走弱、競爭趨于激烈的背景之下,深耕海外市場、綁定國際大客戶的鋰電企業(yè)量利兩端均明顯受益,業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健,未來有望享有更強(qiáng)增長確定性。
投資建議:
結(jié)合供給難度、行業(yè)格局及龍頭競爭力,該行依舊看好電動車投資機(jī)會,并建議關(guān)注海外供應(yīng)鏈和龍頭企業(yè)兩條主線,包括:電池環(huán)節(jié)寧德時代(300750.SZ)和億緯鋰能(300014.SZ)、電解液龍頭天賜材料(002709.SZ)、隔膜環(huán)節(jié)恩捷股份(002812.SZ)和星源材質(zhì)(300568.SZ)、正極一體化公司華友鈷業(yè)(603799.SH)等。
風(fēng)險提示:政策變化風(fēng)險;電動車銷量不達(dá)預(yù)期;原材料價格波動,盈利變化風(fēng)險;供給釋放提速,競爭超預(yù)期。