中信證券：電子行業(yè)庫存見底、復(fù)蘇漸進(jìn) 關(guān)注國產(chǎn)、安卓、創(chuàng)新三條主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，看好電子行業(yè)夯實(shí)周期底部后，需求沿著順周期邏輯從消費(fèi)類開始反彈。行業(yè)三季報(bào)同環(huán)比整體表現(xiàn)良好，業(yè)績指引普遍對Q4持續(xù)增長有信心。預(yù)計(jì)23Q4電子板塊有望受益于低基數(shù)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長，帶動市場信心回歸，且該趨勢有望延續(xù)至24H1?；谝陨线壿嫞谕扑]三個(gè)方向：復(fù)蘇鏈，基于漲價(jià)傳導(dǎo)業(yè)績和公司質(zhì)地，消費(fèi)類相關(guān)度高的公司優(yōu)先。創(chuàng)新鏈及份額提升，短期市場情緒可能從華為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)散到其他消費(fèi)類公司，包括消費(fèi)類的芯片公司等，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星通信、星閃、光學(xué)、MR。長存鏈及國產(chǎn)替代，關(guān)注晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)和訂單節(jié)奏。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

電子行業(yè)2023年前三季度整體表現(xiàn)：復(fù)蘇有先后，供需漸均衡，自主可控持續(xù)推進(jìn)。

供需結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)庫存去化在Q3接近尾聲，部分消費(fèi)電子零部件出現(xiàn)長短料帶來的補(bǔ)庫存拉貨和漲價(jià)，但持續(xù)性仍待觀察。分板塊來看，

1)半導(dǎo)體板塊：整體景氣維持，設(shè)備、材料、高端芯片等核心“卡脖子”細(xì)分賽道仍保持結(jié)構(gòu)性景氣，前三季度保持平穩(wěn);隨著下游補(bǔ)庫需求的提升，制造和封測需求逐步復(fù)蘇。

2)消費(fèi)電子板塊：上半年受行業(yè)去庫存影響，景氣整體承壓，其中新興市場表現(xiàn)相對亮眼、消費(fèi)降級產(chǎn)品更受歡迎;三季度下游庫存基本見底，新機(jī)陸續(xù)發(fā)布帶動創(chuàng)新板塊出貨增長。

3)電子零組件板塊：大體需求均逐季改善，細(xì)分供需格局有所差異，其中面板、LED格局更好，表現(xiàn)更佳，存儲開始迎漲價(jià)傳導(dǎo)周期，安防拐點(diǎn)漸明。

半導(dǎo)體板塊：關(guān)注國產(chǎn)化邏輯和增量藍(lán)海市場，推薦半導(dǎo)體設(shè)備及零部件、半導(dǎo)體封裝測試、半導(dǎo)體制造等細(xì)分高景氣賽道及低估值設(shè)計(jì)公司龍頭。

半導(dǎo)體行業(yè)2023Q3總營收約1,145.2億元，同比/環(huán)比分別為+55.8%/-16.2%;歸母凈利潤29.0億元，同比/環(huán)比分別為+2.7%/-74.2%。其中，重資產(chǎn)端設(shè)備和封測端表現(xiàn)亮眼：設(shè)備公司在手訂單充足，收入陸續(xù)確認(rèn)，北方華創(chuàng)(Q3收入61.6億元，同比+35%)、中微公司(Q3收入15.1億元，同比+41%);封測公司產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，普遍達(dá)到7~8成甚至以上，如長電科技(Q3收入82.6億元，同比-10%，環(huán)比+31%)、通富微電(Q3收入60億元，同比+4%，環(huán)比+14%)。具體來看，

1)“重資產(chǎn)”看設(shè)備及零部件國產(chǎn)化：國內(nèi)晶圓廠新一輪擴(kuò)產(chǎn)+國產(chǎn)設(shè)備份額有望提升，當(dāng)前更建議關(guān)注企業(yè)份額提升和橫向拓展能力，期待國產(chǎn)化加速或政策催化彈性。零部件公司受益于國產(chǎn)設(shè)備帶動需求提升，業(yè)績有望保持快速成長。

2)“輕資產(chǎn)”看大客戶需求拉動及國產(chǎn)化增量空間：國產(chǎn)終端相關(guān)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)持續(xù)受益大客戶需求拉動+庫存拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)信創(chuàng)CPU市場空間超千億元，核心技術(shù)將實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。重點(diǎn)關(guān)注實(shí)現(xiàn)自主可控的企業(yè);GPT深度學(xué)習(xí)模型打開AI市場空間，算力需求普及情形下，主題相關(guān)上市公司受益。

3)高端模擬IC：工業(yè)模擬芯片板塊估值持續(xù)消化，關(guān)注高端突破與行業(yè)整合，相關(guān)公司中長期業(yè)績確定性相對較強(qiáng)，遠(yuǎn)期估值相對合理。

消費(fèi)電子：受國內(nèi)大客戶終端產(chǎn)品發(fā)布及產(chǎn)業(yè)鏈備庫影響，23Q3安卓鏈業(yè)績表現(xiàn)整體優(yōu)于果鏈，上游IC設(shè)計(jì)業(yè)績表現(xiàn)整體優(yōu)于中游零部件廠商。

消費(fèi)電子行業(yè)2023Q3總營收約2,952.4億元，同比/環(huán)比分別為+11.6%/+37.3%;歸母凈利潤147.0億元，同比/環(huán)比分別為+31.4%/+76.1%。終端需求角度，手機(jī)整體大盤自2023Q1以來出貨跌幅持續(xù)收窄，其中23Q1/Q2/Q3全球出貨量分別為2.70/2.56/2.95億臺，分別同比-13%/-11%/-1%，需求已處于修復(fù)通道中。

庫存角度，消費(fèi)電子下游在Q3逐漸行至去庫尾聲，開啟補(bǔ)庫周期(順序?yàn)镮oT、手機(jī)、PC)，24年行業(yè)有望延續(xù)“L”型溫和回暖趨勢。在此背景下，看到供應(yīng)鏈業(yè)績表現(xiàn)和終端品牌表現(xiàn)有所分化。

1)上游供應(yīng)鏈，國內(nèi)大客戶于Q3末發(fā)布其手機(jī)、平板、耳機(jī)、手表等系列新品，由于供應(yīng)鏈廠商至少提前約一個(gè)季度配合其備貨，在消費(fèi)電子板塊整體承壓背景下為供應(yīng)鏈帶來需求增量，使消費(fèi)電子板塊整體表現(xiàn)為安卓鏈強(qiáng)于蘋果鏈。

2)品牌廠商角度，主打海外市場的典型廠商安克創(chuàng)新、傳音控股的業(yè)績?nèi)匝永m(xù)二季度的成長趨勢，且受益于匯兌+供應(yīng)鏈成本低位，利潤表現(xiàn)優(yōu)于營收。

聚焦當(dāng)下，建議消費(fèi)電子板塊終端關(guān)注安卓復(fù)蘇、折疊成長、MR 3條主線。

1)安卓復(fù)蘇：手機(jī)整體需求已處于修復(fù)通道中，預(yù)計(jì)三四季度智能手機(jī)出貨環(huán)比持續(xù)復(fù)蘇，2023年全球智能手機(jī)出貨約11.3億部，同比-7.6%。其中，從增量角度看，應(yīng)優(yōu)先關(guān)注國內(nèi)大客戶產(chǎn)業(yè)鏈。

2)折疊成長：折疊屏手機(jī)背靠手機(jī)品類但在產(chǎn)品形態(tài)和體驗(yàn)上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，有望持續(xù)替代高端直板手機(jī)市場份額，成為未來5年智能手機(jī)品類中確定性成長的細(xì)分品類。

3)MR：蘋果發(fā)布其首款頭顯產(chǎn)品Apple Vision Pro，有望在2024年早期實(shí)現(xiàn)銷售，年化銷量有望達(dá)百萬量級，國內(nèi)供應(yīng)鏈主要切入零部件及設(shè)備環(huán)節(jié)，建議重點(diǎn)關(guān)注核心零組件供應(yīng)商。

電子零組件板塊：重點(diǎn)關(guān)注需求復(fù)蘇及細(xì)分漲價(jià)環(huán)節(jié)。

1)存儲：主流存儲行業(yè)已進(jìn)入上行周期，原廠Q3財(cái)報(bào)持續(xù)改善，國內(nèi)存儲廠商Q3營收及利潤環(huán)比回暖?？春卯a(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭Q4隨庫存去化、需求逐步回歸迎來業(yè)績底部復(fù)蘇，看好國內(nèi)存儲產(chǎn)業(yè)鏈周期復(fù)蘇疊加國產(chǎn)化趨勢下的投資機(jī)遇。

2)PCB：覆銅板開啟弱漲價(jià)，PCB迎來智能化時(shí)代驅(qū)動，關(guān)注AI算力、汽車電子、封裝基板等結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

3)被動元器件：受益于手機(jī)等消費(fèi)電子終端補(bǔ)庫疊加需求復(fù)蘇，整體被動元器件行業(yè)景氣逐季改善，但新能源領(lǐng)域需求邊際放緩。

4)安防：行業(yè)景氣逐季恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)相關(guān)龍頭業(yè)績改善趨勢確立。

5)面板：面板廠控產(chǎn)提價(jià)態(tài)度堅(jiān)決，疊加部分領(lǐng)域需求回暖及旺季拉貨動能，Q3大尺寸價(jià)格漲至階段高點(diǎn)，龍頭業(yè)績大幅增長。短期，預(yù)計(jì)Q4大尺寸價(jià)格仍保持相對穩(wěn)定或小幅回調(diào)，小尺寸受益需求拉動和產(chǎn)能調(diào)整出現(xiàn)不同程度提價(jià)，預(yù)計(jì)23Q4龍頭廠商業(yè)績基本維穩(wěn)。

6)LED：傳統(tǒng)LED景氣溫和回升，不同地區(qū)需求有所分化，庫存較低環(huán)節(jié)的廠商提價(jià)后業(yè)績已有所體現(xiàn)。展望全年，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)LED需求溫和修復(fù)，競爭格局改善，部分環(huán)節(jié)提價(jià)，相關(guān)廠商Q4業(yè)績將企穩(wěn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期，國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化和貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動等。