天風(fēng)證券：三季度建筑行業(yè)營(yíng)收提速利潤(rùn)承壓 看好24年盈利能力提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，三季度建筑板塊營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)短暫承壓，凈利率及周轉(zhuǎn)率拖累ROE提升。費(fèi)用率&杠桿率小幅提升，全年現(xiàn)金流仍有望好轉(zhuǎn)。子板塊之間繼續(xù)分化，大基建板塊表現(xiàn)穩(wěn)健。從建筑板塊三季報(bào)情況來(lái)看，表現(xiàn)較好的主要有國(guó)際工程、專業(yè)工程、基建央企這三個(gè)細(xì)分板塊。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)短暫承壓，凈利率及周轉(zhuǎn)率拖累ROE提升

23Q1-3CS建筑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64863億元，同比增長(zhǎng)7.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,564億元，同比增長(zhǎng)1.06%，板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c營(yíng)收增速差值為-6.35pct，較22年同期收斂0.87pct。利潤(rùn)增速慢于營(yíng)收主要系毛利率下滑、費(fèi)用率提升。23Q1-3板塊ROE(攤薄)6.44%，同比下降0.47pct，主要源于凈利率同比下降0.47pct，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比變慢0.02次。23Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.59%/-6.94%，營(yíng)業(yè)收入在22Q3的高基數(shù)上仍維持較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)短暫承壓。

費(fèi)用率&杠桿率小幅提升，全年現(xiàn)金流仍有望好轉(zhuǎn)

23Q1-3板塊毛利率為10.01%，同比下降0.07pct，整體凈利率2.95%，同比下降0.18pct，期間費(fèi)用率同比上升0.03pct至3.39%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.003/-0.01/+0.03/+0.07pct。資產(chǎn)及信用減值損失同比增長(zhǎng)0.9%，占收入比重0.55%，同比減少0.04pct。23Q1-3建筑板塊CFO凈流出2777.76億元，同比多流出387億元，工程業(yè)務(wù)的商業(yè)模式往往為前三季度凈支出，第四季度凈回流，該行看好全年現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。23Q1-3板塊投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3016億元，較22Q1-3同比多流出476億元，23Q1-3板塊負(fù)債率75.92%，同比提升0.83pct，主要系民企杠桿有所上升。

子板塊之間繼續(xù)分化，大基建板塊表現(xiàn)穩(wěn)健

23Q1-3國(guó)際工程/化工工程/鋼結(jié)構(gòu)營(yíng)收增速較高，分別為15.21%/10.4%/9.1%，排名前三;化工工程/大基建歸母凈利潤(rùn)增速較高，分別為11.93%/3.86%。大基建板塊整體較為穩(wěn)健，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速均高于板塊整體增速，表現(xiàn)出良好的抗周期性。八大板塊期間費(fèi)用率同比均有所上升，園林工程期間費(fèi)用率提升最為顯著，鋼結(jié)構(gòu)、大基建、中小建企板塊期間費(fèi)用率分別小幅提升0.01/0.02/0.06pct，拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。CFO凈額來(lái)看，化工工程、國(guó)際工程、鋼結(jié)構(gòu)等板塊凈流出金額同比均有所改善。

龍頭企業(yè)抗周期屬性更強(qiáng)，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面

從建筑板塊三季報(bào)情況來(lái)看，表現(xiàn)較好的主要有國(guó)際工程、專業(yè)工程、基建央企這三個(gè)細(xì)分板塊。

1)國(guó)際工程中受益于“一帶一路”持續(xù)催化以及海外訂單加速轉(zhuǎn)化，中材國(guó)際、中鋼國(guó)際Q3單季營(yíng)收增速18%和30%，北方國(guó)際Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72%。

2)專業(yè)工程，受益于下游細(xì)分賽道景氣度回升及訂單加速落地，利柏特Q3營(yíng)收/歸母凈利增速+145%/+109%，三維化學(xué)Q3歸母凈利增速+70%，圣暉集成和亞翔集成Q3歸母凈利增速分別為+29%/+245%。

3)基建央企，23年基建投資維持較高景氣，Q3大基建板塊收入增速快于板塊，中國(guó)建筑、中國(guó)中冶、中國(guó)能建、中國(guó)電建營(yíng)收增速分別為+18%/+23%/+12%/+7%，基建龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行;央企、國(guó)企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期;國(guó)際宏觀環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)。