回購難救低迷股價 海倫司（09869）困于轉(zhuǎn)型焦慮？

頂著“小酒館第一股”光環(huán)上市的海倫司（09869）登陸港股時有多風(fēng)光，現(xiàn)在就有多落寞。

時間撥回到2021年，彼時海倫司曾在招股書中豪言至2023年公司旗下酒館數(shù)量要達到2200家。如今2023年行至尾聲，海倫司的門店數(shù)量卻在“低位回撤”，當(dāng)年設(shè)想的美好藍圖恐怕將化為泡影。

最新的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月25日，海倫司在全球的酒館數(shù)量合共562家，這一數(shù)據(jù)在今年6月30日時還停留在653家，而去年6月30日時則達到了846家。換言之，在過去1一年多的時間里，海倫司凈閉店數(shù)量接近300家。

洶涌的閉店潮之下，海倫司的業(yè)績和股價也節(jié)節(jié)敗退。智通財經(jīng)APP注意到，11月9日，海倫司股價延續(xù)跌勢，截至當(dāng)天收盤，海倫司報收5.7港元，跌幅6.25%。而今年以來，海倫司的累計跌幅儼然達到了61.21%，由此可見資本對于公司的前景充滿了疑慮。

收入“急剎車”盈利暫時脫困

作為資本市場上稀缺的小酒館概念股，海倫司披露上市計劃之后便一直受到多方關(guān)注。

然而，對于志在講好資本故事的公司而言，上市只是一小步，實現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展才能真正打動資本。而從海倫司上市以來的表現(xiàn)看，公司的發(fā)展顯然較外部的期望值相去甚遠。

以海倫司最近一個完整年度的財務(wù)數(shù)據(jù)為例，2022年該公司的收入和歸母凈利潤分別為15.59億元（人民幣，單位下同），同比下滑了15.05%；而歸母凈利潤更是僅為-16.01億元，深陷巨虧的“尷尬”之中。

在年報中，海倫司將自身的業(yè)績倒退主要歸于外部因素的干擾，即疫情反復(fù)對其旗下的酒館經(jīng)營形成了不小的沖擊。這一年里，海倫司新開了179家酒館，關(guān)閉194家酒館，至年底酒館總數(shù)為767家。

除了以關(guān)閉大量門店來應(yīng)對外部環(huán)境的考驗，同時海倫司也開始探索轉(zhuǎn)向特許經(jīng)營的新型合作模式。

然而令人遺憾的是，進入2023年后，即便外部不利因素已有所消減，但海倫司的業(yè)績依然沒有顯著改善。23H1期間，海倫司的收入萎縮了18.73%至7.1億元，但好在歸母凈利潤重新回正，達到了1.57億元。

不過值得注意的是，海倫司盈利能力的好轉(zhuǎn)似乎是以放棄規(guī)模為代價。上半年里，公司的閉店數(shù)量達到了139家，降幅可謂驚人。

與此同時，或許是為了保住岌岌可危的門店數(shù)量優(yōu)勢，海倫司進一步朝著平臺型公司轉(zhuǎn)型。2023年6月，海倫司啟動了“嗨啤合伙人”計劃。在海倫司看來，“嗨啤合伙人”酒館具有投資成本低、運營費用低、單店坪效高、氛圍體驗佳等優(yōu)勢，可以吸引社會優(yōu)質(zhì)資源入局，從而幫助公司層面盡快布局市場優(yōu)質(zhì)點位。

據(jù)了解，海倫司合伙人的門店模型實現(xiàn)了成本效率和體驗的平衡，不僅有效降低了門店的前期投資，還在追求更低的成本的同時做到了更精準(zhǔn)的選址和更高的門店日銷，進而改善了門店利潤。不過考慮到這一模式才剛剛推出，未來借助加盟模式海倫司究竟能釋放多大的增長動能，恐怕也只能留待時間來給出答案了。

但就眼下而言，縮減直營店、押注加盟店鋪的思路確實取得了階段性成果。上半年，海倫司的利潤結(jié)構(gòu)整體有所改善，毛利率達到了72.3%，同比提升了6.3個pct；費用方面，期內(nèi)人工費用占收入比重為23.9%，同比下降19.6個pct，使用權(quán)資產(chǎn)折舊，物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊費用率分別為8.6%和8.3%，同比口徑下優(yōu)化了9.4個pct和1個pct。

股價難掩頹勢資本“用腳投票”？

雖然面對發(fā)展窘境海倫司正努力嘗試講出新的增長故事，但結(jié)合公司近期的股價表現(xiàn)來看，投資者對此似乎并沒有“買賬”的打算。

就在不久之前的10月19日，海倫司盤中觸及5.05港元，刷新了上市兩年多來的新低。雖然在此之后借著港股大盤回暖，海倫司的股價也有所反抽，但11月9日該股再次放出大陰線，收盤股價較歷史新低也已相去不遠。

值得一提的是，此前為止住股價跌勢、提振市場信心，海倫司方面還公布了回購股份的計劃，公司擬回購至多1.27億股股份。而結(jié)合近期的公告來看，海倫司也確實已經(jīng)在源源不斷地回購自身公司的股票，不過效果似乎不盡如人意。

在基本面未現(xiàn)明顯利空，且公司源源不斷的回購股份的情況下，海倫司股價依然跌跌不休，這背后的底層邏輯大概還在于市場對于公司的后市前景并不樂觀。

首先從大背景來看，由于消費整體依然處于修復(fù)通道上，年輕人對于下酒館的消費意愿和消費能力或許依然需要一定的時間才能回升。

而回看海倫司自身，公司目前也處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期間，在直營模式明顯撞到瓶頸同時加盟模式的長期影響未明的情況下，公司的收入何時觸底回升以及盈利能力能否持續(xù)抬升均具有較高的不確定性，現(xiàn)階段投資者缺乏做多的信心也不難理解了。

另外頗有些黑色幽默的是，其實在上市之前海倫司就曾淌過加盟模式的水，但后來或許是出于迎合資本市場喜好的原因，公司在上市前夜已將所有的加盟店均轉(zhuǎn)為了直營店。彼時，海倫司還對外宣稱直營模式下酒館的服務(wù)和經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)具有高度統(tǒng)一性，因此更有利于商業(yè)拓展。

如今輾轉(zhuǎn)多年，海倫司雖然早就如愿登陸資本市場，但股價卻在新低的路上越走越遠，而商業(yè)模式又兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回到了直營和加盟相結(jié)合的老路上，只是不知道這一次海倫司還能否再讓投資者“怦然心動”？