中信建投：海外流動(dòng)性新拐點(diǎn)之際 AH股將迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，在海外流動(dòng)性出現(xiàn)新拐點(diǎn)之際，AH股將迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)機(jī)會(huì)。A股市場(chǎng)中，外資在緊縮周期中對(duì)機(jī)械、消費(fèi)者服務(wù)、電子、醫(yī)藥和建材等板塊減持較多，同時(shí)也有更大的修復(fù)彈性；個(gè)股方面，恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)、隆基綠能(601012.SH)等核心資產(chǎn)減持最多。港股市場(chǎng)中，自海外流動(dòng)性趨緊開(kāi)始，外資對(duì)電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、金融業(yè)以及地產(chǎn)建筑業(yè)的減持較多；以中國(guó)電信(00728)、香港交易所(00388)以及中國(guó)石油化工股份(00386)為代表的一批電訊業(yè)、金融業(yè)和能源業(yè)龍頭公司外資減持比例最高，后續(xù)修復(fù)彈性也更大。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

繼美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議后第二次宣布暫停加息后，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大概率已經(jīng)進(jìn)入“加息結(jié)束，等待降息”階段。在海外流動(dòng)性出現(xiàn)新拐點(diǎn)之際，我們認(rèn)為AH股將迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)，在緊縮周期中外資流出較多的行業(yè)與核心個(gè)股會(huì)有更大的修復(fù)彈性。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息的問(wèn)題，需要重點(diǎn)關(guān)注以下錨：有無(wú)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)是否大幅衰退;通脹是否達(dá)成政策目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或轉(zhuǎn)向“high for longer”

11月FOMC會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持當(dāng)前5.25%-5.50%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，這也是繼22年3月開(kāi)啟加息周期以來(lái)，9月暫停加息后，第二次暫停加息。這也意味著目前大概率已經(jīng)進(jìn)入“加息結(jié)束，等待降息”階段。而由于美國(guó)通脹依舊較高，美聯(lián)儲(chǔ)為達(dá)成2%的通脹目標(biāo)，貨幣政策或?qū)⒕S持“high for longer”的狀態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策后續(xù)將如何演化?

回顧本輪加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)自21年9月開(kāi)始傳遞出緊縮信號(hào)，于22年3月正式開(kāi)始加息。區(qū)別于常規(guī)情況下為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而進(jìn)行的逆周期調(diào)節(jié)，在2022年加息開(kāi)始時(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)頂回落，而通脹由于供應(yīng)鏈沖擊和財(cái)政過(guò)度擴(kuò)張等原因不斷攀升，最終遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。因此，本輪加息屬于抗通脹類(lèi)加息。展望后市，要使美聯(lián)儲(chǔ)徹底轉(zhuǎn)向鴿派，我們認(rèn)為主要有以下三種情況：①出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如新冠疫情、金融危機(jī)等，但這類(lèi)事件一般難以預(yù)測(cè)。②美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較嚴(yán)重的衰退，一般表現(xiàn)為失業(yè)率的大幅走高，而美聯(lián)儲(chǔ)一般會(huì)較失業(yè)率低點(diǎn)延遲3個(gè)月左右開(kāi)始降息。③在以上兩種情況均沒(méi)有出現(xiàn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)等待通脹指標(biāo)即核心PCE下降至2%左右才會(huì)開(kāi)始降息。

AH股哪些核心資產(chǎn)將迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)機(jī)會(huì)?

在海外流動(dòng)性出現(xiàn)新拐點(diǎn)之際，我們認(rèn)為AH股將迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)機(jī)會(huì)。A股市場(chǎng)中，外資在緊縮周期中對(duì)機(jī)械、消費(fèi)者服務(wù)、電子、醫(yī)藥和建材等板塊減持較多，同時(shí)也有更大的修復(fù)彈性;個(gè)股方面，恒瑞醫(yī)藥、萬(wàn)華化學(xué)、隆基綠能等核心資產(chǎn)減持最多。港股市場(chǎng)中，自海外流動(dòng)性趨緊開(kāi)始，外資對(duì)電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、金融業(yè)以及地產(chǎn)建筑業(yè)的減持較多;以中國(guó)電信、香港交易所以及中國(guó)石油化工股份為代表的一批電訊業(yè)、金融業(yè)和能源業(yè)龍頭公司外資減持比例最高，后續(xù)修復(fù)彈性也更大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施效果不及預(yù)期。