華創(chuàng)證券張瑜：美債短期或N形走勢 長期黃金更具性價比

智通財經(jīng)APP獲悉，11月5日，華創(chuàng)證券研究所副所長，首席宏觀分析師張瑜就美債收益率進(jìn)行深入解讀，張瑜認(rèn)為在四季度美債利率的波動率應(yīng)該是大幅加大，并不是簡單地看多和看空。在這個位置上，短期可能會看到美債利率呈現(xiàn)一個大的N字形走勢。十年美債短期再上三四十個BP，也不是不可能，因為多頭現(xiàn)在倉位很小，可能會出現(xiàn)很多極端的資產(chǎn)價格定位。所以未來可能會看到美債利率有一個非常大的波動率，它其實是一個風(fēng)險，因為并不能判斷它是多還是空，它可能是波動率的一個放大，有可能會帶來美國回購市場上的短端資金利率的緊張，流動性緊張都是有可能的。

張瑜指出，對中國資本市場來說，整個美債利率過高，壓低了整體新興市場風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力，從股票來看，其實現(xiàn)在整個中國的股票性價比不算低，內(nèi)資的風(fēng)險補償溢價（ERP）是在過去 10 年均值位置以上，但外資視角截然不同。因為外資放棄的是10年美債的收益率，要求的ERP更高，這是還沒算匯率套保成本的情況下。所以現(xiàn)在從風(fēng)險補償溢價的角度來看，外資的ERP現(xiàn)在基本上是在過去10年一個相對低位的水平上，僅次于2015年。

如果看到大的行情，那肯定是內(nèi)外資共振一起來，那個時候才是新一輪比較大的牛市行情的一個起點。

那外資ERP過低這個問題怎么解決？從它公式上看，E（Earning）除P（Price）減掉R（10年美債收益率），要不10年美債收益率下來；要不Earning做上去，就是擴(kuò)信用，打出通脹預(yù)期，留有企業(yè)盈利也可以，回報率也上去了；要么就是價格進(jìn)一步下跌，跌出性價比。

張瑜表示，十年以上的超常配置可能黃金比美債更好。因為黃金可能在交易的是全球秩序的重構(gòu)，這個秩序重構(gòu)本身也是美元和美國的國際地位逐漸走軟的過程，國際秩序會越來越的軟化。

黃金交易的其實是國際秩序不穩(wěn)定。如果是短期，可能5年、8年，放在外面去跟外面其他的資產(chǎn)比的話，作為一個無風(fēng)險收益，美債也是很好。但如果最長期10年以上的話，從避險角度來講，黃金依然有它獨特的優(yōu)勢，因為它隱含的是全球秩序重構(gòu)的這一部分。就是原來舊的秩序逐漸瓦解，新的秩序尚難形成這么一個狀態(tài)。