美股新股解讀|星圖國際：碳粉盒龍頭三年坎坷上市路，募資額縮水近七成

在9月26日獲備案通知書后，星圖國際的美股IPO之旅終于看到了一絲眉目。三年時間白駒過隙，其自2020年5月遞表港交所未見成效，之后轉(zhuǎn)道赴美，再到如今進(jìn)入IPO的終程，可謂分外坎坷。

近日，星圖國際公布，計劃以4至5美元的價格發(fā)行130萬股股票，籌集600萬美元。之前，該公司曾申請以相同價格范圍發(fā)行400萬股股票。此次IPO，公司籌集的資金將較之前預(yù)期的降低了69%。

新股下調(diào)募資額向來是上市遇冷的表現(xiàn)，這卻似乎并不讓人感到意外，畢竟在近兩年大多數(shù)企業(yè)上市后表現(xiàn)不如人意，除了因經(jīng)濟(jì)大環(huán)境承壓所制約，市場競爭劇烈亦是影響企業(yè)估值的關(guān)鍵。

那么下調(diào)募資額的星圖國際基本面究竟如何?我們不妨從公司招股書中一探究竟。

來自江西的碳粉盒制造商

成立于2011年的星圖國際，至今已有超12年的發(fā)展歷史，公司憑借涵蓋研發(fā)、專利技術(shù)、制造及運(yùn)營本地化銷售分支及線上渠道的一體化業(yè)務(wù)模式成為了碳粉盒行業(yè)領(lǐng)先者。根據(jù)CIC報告，公司是世界上最大的兼容墨盒制造商，2022年公司的全球市場份額約為11.3%，在美國和歐洲排名第一。

智通財經(jīng)APP了解到，碳粉盒亦成為鐳射碳粉盒，是鐳射打印機(jī)的耗材元件，主要由碳粉盒芯片、碳粉及滾輪/硒鼓組成。碳粉盒的質(zhì)量直接決定了打印效率以及影像質(zhì)量，并關(guān)乎打印設(shè)備的能源耗用及排放，因此，即便是細(xì)分市場，但星圖國際仍然能夠從中尋覓“一方天地”。

從業(yè)績來看，星圖國際收入持續(xù)增長，2023上半年，星圖國際收入小幅增長3.7%至7420.5萬美元，期內(nèi)凈利潤同比增長21.6%至399.4萬美元。期內(nèi)，該公司大部分收入來自在北美、歐洲及其他國家(主要包括中國及巴西)銷售兼容的硒鼓產(chǎn)品。

從銷售策略來看，星圖國際將線上及線下渠道相結(jié)合，打造了高效的銷售模式。具體來看，又分為三種銷售方式，其一是按ODM形式將產(chǎn)品通過線下渠道出售予海外品牌商;其二是通過線下的方式將產(chǎn)品出售予海外經(jīng)銷商;其三是將自有品牌以線上銷售的方式直接銷售予客戶。

據(jù)招股書顯示，2023年上半年時，星圖國際線下、線上的收入占比分別為92.62%、7.3%，公司以線上渠道為主。同時，來自北美的收入占比為61.69%，來自歐洲的收入占比為35.37%，北美加歐洲的合計高達(dá)97.06%。

期內(nèi)，毛利增長12.8%至3128.2萬美元，毛利率由39.4%上升至42.2%，從整體來看，這是受線下銷售部分的毛利率整體提升所驅(qū)動。

從銷售渠道來看，星圖國際共有三種銷售方式，一是通過線下渠道將產(chǎn)品銷售給各經(jīng)銷商，二是按ODM形式通過線下渠道將產(chǎn)品出售給各品牌商，三是通過公司在線平臺向零售客戶銷售自有品牌產(chǎn)品。

其中，公司對零售客戶的在線銷售同比大幅下滑22.8%。對此，公司解釋稱這主要是由于在線競爭的加劇下，公司選擇減緩在線銷售的擴(kuò)張速度，并通過經(jīng)銷商來銷售自有品牌產(chǎn)品。

而對ODM客戶的線下直接銷售的銷售額同比下滑5.4%。這一方面由于對專利產(chǎn)品的保護(hù)有限導(dǎo)致在激烈的價格競爭下墨西哥和東歐市場的銷售額下降，另一方面由于公司部分因?qū)＠a(chǎn)品保護(hù)增加而減少。

欲由出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，前景卻未明

從行業(yè)市場來看，未來星圖國際所處的兼容碳粉盒行業(yè)仍將繼續(xù)增長。智通財經(jīng)APP了解到，2020年在新冠疫情的影響下，美國及歐洲的兼容碳粉盒的市場規(guī)模均有不同程度的下滑。但隨著疫情得到良好控制，商業(yè)活動逐漸恢復(fù)，辦公室印刷需求回升。

在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的背景下，多數(shù)公司更傾向于性價比更高的兼容性碳粉盒，而不是原品牌碳粉盒，這讓兼容性碳粉盒行業(yè)的未來進(jìn)一步明朗。據(jù)CIC數(shù)據(jù)顯示，從2022至2027年，以出口價值計算，美國兼容性碳粉盒的市場規(guī)模的年復(fù)合增速為8.2%，同期的歐洲市場的年復(fù)合增速為9.3%。

因此，不難看出星圖國際的產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)還是很有市場。公司于招股書中坦言，報告期內(nèi)，公司幾乎所有收入都來自北美、歐洲和其他國家(主要包括中國和巴西)的兼容碳粉盒產(chǎn)品的銷售。2022年，公司來自北美的收入占比為53.94%，來自歐洲的收入占比為40.38%，兩個地區(qū)合計超94%。

然而，對北美及歐洲市場的高度依賴也對星圖國際的發(fā)展帶來了一定風(fēng)險。公司于招股書中直言，公司的財務(wù)業(yè)績在很大程度上取決于美國和歐洲的總體經(jīng)濟(jì)狀況。若美國或歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而影響美國或歐洲消費者的消費習(xí)慣，可能會對運(yùn)營子公司客戶的訂單產(chǎn)生不利影響。同時，公司無法保證運(yùn)營子公司能夠快速應(yīng)對美國或歐洲市場的任何經(jīng)濟(jì)、市場或監(jiān)管變化，這可能會對我們的業(yè)務(wù)業(yè)績、財務(wù)狀況、運(yùn)營結(jié)果和前景產(chǎn)生重大不利影響。

在極度依賴海外市場發(fā)展的背后，星圖國際的未來發(fā)展亦有隱憂。近年來，出口銷售受限于出口監(jiān)管，例如稅費、配額、關(guān)稅、其他進(jìn)出口限制以及施加貿(mào)易壁壘、市場準(zhǔn)入監(jiān)管、貿(mào)易制裁或反傾銷措施。倘若美國或歐洲全球貿(mào)易政策有任何變動，都將對公司業(yè)務(wù)帶來不利影響。與此同時，行業(yè)內(nèi)的競爭加劇也讓星圖國際面臨危機(jī)。

為了減弱市場集中的風(fēng)險，近年來，公司積極擴(kuò)大中國市場和南美市場，2022年公司其他市場的營收同比大幅增長86%，其收入占比也從2021年的3%增長至2022年的5.68%。

值得注意的是，作為兼容性碳粉盒生產(chǎn)商，星圖國際與原品牌碳粉盒形成直接競爭，為保持核心競爭力，星圖國際必須研發(fā)生產(chǎn)出質(zhì)量有保證且有性價比的產(chǎn)品，而在中國市場中，更具性價比的兼容性碳粉盒生產(chǎn)商或?qū)π菆D國際構(gòu)成實質(zhì)性威脅。因此，星圖國際既要保證產(chǎn)品質(zhì)量和價格，亦需要較快的新產(chǎn)品推出速度，這對于其研發(fā)及生產(chǎn)團(tuán)隊，則提出更高要求。