華泰證券日元和日債利率24年展望：不鳴則已 一鳴驚人？

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，2024年日本財政和貨幣政策、日債利率和日元匯率都可能走出獨立趨勢。在美歐央行均可能開啟降息周期、且財政邊際緊縮的背景下，日本央行或逆勢加速推進貨幣政策正?；赵腿諅时粔旱偷木置嬗型孓D(zhuǎn)。具體看，日元兌美元匯率可能明顯升值5-10個百分點，而日本國債利率曲線可能全面上移50個基點以上，10年國債利率有望升至1.5%-2%的水平。財政寬松得以延續(xù)。雖然可能相對今年的高點邊際降溫，但日本實際GDP增長和通脹均有望保持明顯高于疫情前趨勢的水平，疊加日元升值，日本以美元計價的GDP增長可能在主要經(jīng)濟體中 “一枝獨秀”——這對全球資產(chǎn)配置有深遠(yuǎn)的影響。

▍華泰證券主要觀點如下：

1. 2024年日本經(jīng)濟基本面預(yù)測：持續(xù)高于疫前趨勢的增長率和通脹水平

疫后重啟“脈沖”消退疊加外需走弱，2024年日本實際GDP增速可能從2023年2%左右的水平回落至1.3%，高于彭博一致預(yù)期的1.0%，且仍大幅高于疫情前的水平。同時，日本明年名義GDP增長可能維持在3.5%。 

需求層面，財政擴張、消費韌性和投資增長均有望支撐日本經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇;隨著匯率調(diào)整和歐美增長減速，預(yù)計增長動能從外需更多轉(zhuǎn)向內(nèi)需。

預(yù)計2024年實際居民消費增長從今年的0.9%回落到0.7%，但仍大幅高于此前趨勢水平。就業(yè)、工資增長及超額儲蓄仍對消費提供支撐。

2024年日本固定資產(chǎn)投資增長預(yù)計保持在1%以上。

2024年出口增速將從今年的2.8%放緩至2.6%。

預(yù)計2024年通脹有所降溫，但CPI全年平均可能仍達到3%左右。雖然日元升值有助于降通脹，但明年正向的產(chǎn)出缺口將進一步支撐核心通脹水平。

2. 相對歐美，日本政策組合是(相對)緊貨幣、寬財政，推升日元

在表述上，預(yù)計日央行將正式退出YCC并開啟加息周期，更重要的是，在行動上，日央行可能減少國債市場干預(yù)，允許利率曲線上移和日元升值(降低匯率的低估程度)。預(yù)計日央行或在2024年一季度前退出YCC，2024年一季度首次加息10基點，全年加息50個基點。雖然債務(wù)水平較高，但鑒于日本明年仍可錄得3.5%的名義增長，債務(wù)可持續(xù)性暫時不成為制約。

財政方面，岸田政府推出17萬億日元的財政刺激計劃(約占2022年GDP的3.1%)，主要用于延長能源補貼、對居民減稅、刺激半導(dǎo)體投資等。根據(jù)政府估計，財政刺激對未來三年增長的提振將達到1.2個百分點。

3. 周期性高增長+結(jié)構(gòu)性改革增加日本資產(chǎn)的投資吸引力

2024年日本以美元計價的GDP增長有望達到高個位數(shù)，若實現(xiàn)，則是G7經(jīng)濟體中最好的表現(xiàn)。此外，日本近年在企業(yè)治理的結(jié)構(gòu)改革也初見成效，加大了日本的投資回報率和吸引力(參見《“日特估”可持續(xù)嗎?》，2023/6/1)。

但是，日本退出長期0利率環(huán)境存在潛在“陣痛”，尤其對全球市場的影響，也值得關(guān)注。如果日本國債利率曲線全面上移，日本長期配置海外的資產(chǎn)可能明年加速“回流”，日本海外配置比例偏高的海外資產(chǎn)價格可能階段性承壓(參見《再論日央行退出YCC的概率及影響》，2022/12/26)。

風(fēng)險提示：

全球增長下行壓力超預(yù)期，日本財政寬松幅度不及預(yù)期。