中泰證券：銀行股核心取決于經(jīng)濟修復 優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，銀行3季度營收和利潤增速進一步放緩，息差降幅略超預期。展望明年，經(jīng)濟處于震蕩修復期，手續(xù)費受居民資產(chǎn)配置特點影響、修復進程相對較慢，其他非息在低利率環(huán)境下預計對營收仍有一定的支撐。該行表示，銀行股核心邏輯是宏觀經(jīng)濟，優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大：江蘇銀行(600919.SH)、渝農(nóng)商行(601077.SH)。經(jīng)濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行(002142.SZ)、招商銀行(03968)和平安銀行(000001.SZ)。經(jīng)濟弱復蘇，選擇防御型銀行：大型銀行。

中泰證券主要觀點如下：

銀行3季度財報綜述：營收和利潤增速進一步放緩;息差降幅略超預期。

1、營收同比增速情況：上市銀行整體營收同比-1.2%;板塊間的增速差在收斂。大行、股份行、城商行和農(nóng)商行分別同比-0.4%、-4.0%、2.0%和0.6%，這兩年宏觀經(jīng)濟持續(xù)承壓，需求不足帶來的價格壓力蔓延到全部板塊，不同板塊銀行基于不同類型客群的定價優(yōu)勢被打破，板塊間的差異化在收斂。

2、凈利潤同比增速情況：上市銀行整體凈利潤同比+2.5%;與營收不同，業(yè)績的釋放、板塊間的分化還在持續(xù)。大行、股份行、城商行和農(nóng)商行分別增長2.5%、-0.5%、10.7%和10.7%。由于各銀行收入壓力、資產(chǎn)質(zhì)量壓力處于不同階段，對應的利潤釋放策略也不一致;其中資產(chǎn)質(zhì)量包袱相對較小的上市城商行依舊是業(yè)績增速最高板塊。

3、營收增速維持高增的個股：均是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行，包括常熟、成都、江蘇、長沙和齊魯銀行，同比增速8%+。從共性來看，上述銀行規(guī)模對業(yè)績貢獻度均達到13%+，規(guī)模驅(qū)動下的以量補價仍是三季度支撐板塊高成長的主要邏輯。規(guī)模因素由區(qū)域經(jīng)濟、主要目標客戶成長性以及銀行對相關客戶經(jīng)營的核心競爭力(市占率提升)共同決定。

銀行3季度的財務拆分分析：規(guī)模增速邊際降低，息差受LPR 重定價和存款定期化影響、繼續(xù)下行，資金市場利率上行拖累其他非息收入。

1、凈利息收入同比拆分：同比-2.0%，其中生息資產(chǎn)同比增速11.2%，凈息差同比下降24bp。對比半年度：凈利息收入同比-1.4%，生息資產(chǎn)同比增長12.1%，凈息差同比下降23bp，規(guī)模和息差均邊際拖累利息收入。

2、凈息差環(huán)比拆解：凈息差環(huán)比下降4bp，資負兩端均有拖累，其中負債端成本上行壓力更大。降幅略超預期。資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降1bp、資金端成本環(huán)比上升3bp。1)資產(chǎn)端：降幅邊際有所收斂。結構維度，貸款占比升高，結構有所改善;貸款中票據(jù)有所提升，對價格有一定拖累。定價維度，預計價格進一步下降。5 年期LPR 在6 月份下調(diào)了10bp，一年期LPR 在6、8 月份共計調(diào)降了20bp，使得新發(fā)放貸款利率有所下降。2)負債端：定價和結構均有所拖累.定價維度，主動負債成本環(huán)比仍保持上升，存款利率下調(diào)還需一定時間起效。隨著資金市場利率上行，該行測算的上市銀行存量同業(yè)存單利率環(huán)比1H23 進一步提升了1bp。而存款利率定價相對更加剛性，掛牌利率的下調(diào)反映到息差預計還需要一定時間。

結構維度，存款定期化占比提升。三季度行業(yè)存款占比環(huán)比提升0.2 個百分點，低成本存款占比的提升一定程度拉低負債端綜合成本，不過由于居民風險偏好降低，企業(yè)投資意愿不足，再加上下半年對債權類理財和基金產(chǎn)品的贖回有所增加，從發(fā)布存款結構明細的銀行數(shù)據(jù)來看，定期存款尤其是成本較高的個人定期存款占比進一步上升，推動綜合負債成本提升。

3、行業(yè)整體非息收入增速繼續(xù)降低、同比增1.3%(VS 1H23 同比增4.1%)，手續(xù)費和其他非息收入均有所放緩。1)凈手續(xù)費增速繼續(xù)負增、同比減少5.8%。資本市場表現(xiàn)低迷，手續(xù)費仍維持較弱的態(tài)勢。2)凈其他非息收入增速繼續(xù)回落、同比增15.5%(VS 1H23 同比增21.5%)。3 季度資金市場利率上行，公允價值計量的金融資產(chǎn)估值有所回撤，銀行公允價值凈損益有一定承壓。

資產(chǎn)質(zhì)量拆分分析：整體維持穩(wěn)健，存量和新生壓力均較小，安全邊際維持較高水平。行業(yè)不良凈生成率環(huán)比下降3bp，不良率環(huán)比持平在1.27%，較年初下降3bp。

撥備環(huán)比下降28bp、較年初提升4.4 個點至245.16%，安全邊際仍較高。

未來收入增長展望：核心取決于經(jīng)濟修復。

1、凈利息收入：未來凈利息收入能不能穩(wěn)住核心取決于需求能不能起來。靜態(tài)看，當前息差承壓點：1)6 月、8 月LPR 下調(diào)在4 季度以及明年仍有一定反應。2)存量按揭利率下調(diào)。3)地方化債對于相對較高收益資產(chǎn)置換。4)存款定期化仍有一定持續(xù)。

2、手續(xù)費和其他非息收入：1)手續(xù)費受銀保費率調(diào)整預計階段性承壓。2)其他非息收入四季度在去年同期債市波動造成的低基數(shù)基礎上有望增速提高。去年四季度債市波動對其他非息收入造成比較大的拖累，2022 凈其他非息的同比增速-15.8%，在去年同期的低基數(shù)下今年四季度的增速有望提高。3)展望明年，經(jīng)濟處于震蕩修復期，手續(xù)費受居民資產(chǎn)配置特點影響、修復進程相對較慢，其他非息在低利率環(huán)境下預計對營收仍有一定的支撐。