東吳證券：光伏主鏈降價(jià)承壓 大儲(chǔ)及輔材分化龍頭韌性強(qiáng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報(bào)表示，2023年需求爆發(fā)，全球光伏裝機(jī)380GW+，同增55%+，產(chǎn)能集中釋放、價(jià)格大幅回落，該行預(yù)計(jì)2024年光伏裝機(jī)同增20%左右，目前多個(gè)環(huán)節(jié)新增投產(chǎn)放緩，2024Q1淡季盈利見(jiàn)底，2024Q2起或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，龍頭韌性更強(qiáng)。

重點(diǎn)推薦：逆變器：陽(yáng)光電源、固德威、錦浪科技、盛弘股份、德業(yè)股份、禾邁股份、科士達(dá)、昱能科技，關(guān)注科華數(shù)據(jù)；組件：晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基綠能、天合光能、通威股份，關(guān)注東方日升、橫店?yáng)|磁、億晶光電；

看好topcon等電池新技術(shù)龍頭：晶科能源、鈞達(dá)股份、愛(ài)旭股份；和格局穩(wěn)定的膠膜、玻璃和輔材龍頭：福斯特、福萊特、聚和材料、TCL中環(huán)、宇邦新材、海優(yōu)新材、美暢股份、快可電子，關(guān)注通靈股份。

海上風(fēng)電高成長(zhǎng)賽道，22-25年CAGR達(dá)50%，新一輪競(jìng)配和招標(biāo)開(kāi)啟行業(yè)高景氣；陸風(fēng)平價(jià)新周期，前期大量招標(biāo)將帶動(dòng)23年裝機(jī)增長(zhǎng)。

重點(diǎn)推薦：塔筒&管樁：天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、大金重工、海力風(fēng)電；海纜：東方電纜；鑄鍛件：金雷股份、日月股份；整機(jī)：三一重能、明陽(yáng)智能、金風(fēng)科技。

東吳證券的主要觀點(diǎn)如下：

新能源：1）行業(yè)整體盈利有所下降，光伏2023Q3歸母凈利潤(rùn)下行：全行業(yè)2023Q1~Q3營(yíng)收13407.37億元，同增17.75%，歸母凈利潤(rùn)1388.73億元，同增11.36%。光伏板塊2023Q1~Q3營(yíng)收9609.35億元，同增22.39%，歸母凈利潤(rùn)1109.2億元，同增14.31%。風(fēng)電板塊2023Q1~Q3營(yíng)收1930.25億元，同增9.89%，歸母凈利潤(rùn)為140.34億元，同減20.79%。核電板塊2023Q1~Q3營(yíng)收1867.77億元，同增5.05%；歸母凈利潤(rùn)139.19億元，同增39.91%。全行業(yè)2023Q3收入4694.17億元，同增10.03%，歸母凈利潤(rùn)412.88億元，同降13.45%；光伏板塊2023Q3營(yíng)收3350.10億元，同增9.80%，歸母凈利潤(rùn) 329.94 億元，同降17.07%；風(fēng)電板塊2023Q3營(yíng)收721.13億元，同增18.67%，歸母凈利潤(rùn) 35.96億元，同減24.10%；核電板塊2023Q3營(yíng)收622.94億元，同增2.54%，歸母凈利潤(rùn)46.99億元，同增47.61%。2）2023Q1~Q3毛利率下降、歸母凈利率下降，2023Q3毛利率下降、歸母凈利率下降。2023Q1~Q3，全行業(yè)115家公司的毛利率為22.60%，同降0.24pct。2023Q3，全行業(yè)毛利率為21.77%，同降1.17pct。2023Q1~Q3，全行業(yè)歸母凈利率為10.36%，同降0.59pct。2023Q3，歸母凈利率為8.80%，同減2.39pct。3）2023Q1~Q3行業(yè)現(xiàn)金凈流入增多、2023Q3行業(yè)現(xiàn)金凈流入增多。2023Q1~Q3，全行業(yè)115家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1163.85億元，同增22.38%，2023Q3，全行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入579.14億元，同增26.41%。4）全行業(yè)應(yīng)收款、合同負(fù)債、存貨均環(huán)比增加：2023Q3末應(yīng)收賬款為4074.85億元，環(huán)比+6.36%。合同負(fù)債2341.35億元，環(huán)比+11.01%。存貨4465.29億元，環(huán)比+7.23%。

光伏板塊：主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行盈利承壓，歐洲去庫(kù)壓力下逆變器Q3環(huán)降明顯。2023Q1-3光伏板塊收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.39%、14.31%。2023Q3光伏板塊收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.80%、下降17.07%。2023Q1-3歸母凈利潤(rùn)增速：石英坩鍋>逆變器>電池>組件>銀漿>金剛線(xiàn)>支架>設(shè)備>EPC>其他輔材>玻璃>硅片>膠膜>硅料。2023Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速：石英坩堝（+469.10%）>銀漿（+122.21%）>金剛線(xiàn)（+67.98%）>支架（+66.18%）>電池（+50.84%）>逆變器（+41.94%）>設(shè)備（+37.13%）>玻璃（+29.00%）>其他輔材（+20.88%）>EPC（+19.17%）>膠膜（+16.95%）>組件（+15.46%）>硅片（-30.75%）>硅料（-74.36%）；環(huán)比增速：設(shè)備（+34.48%）>玻璃（+28.34%）>金剛線(xiàn)（+11.91%）>膠膜（+11.06%）>EPC（+8.08%）>石英坩堝（+5.97%）>電池（+1.07%）>硅片（+0.85%）>銀漿（-1.84%）>其他輔材（-18.99%）>逆變器（-20.06%）>支架（-21.73%）>組件（-25.61%）>硅料（-40.80%）。

細(xì)分各環(huán)節(jié)：

硅料：價(jià)格有所反彈，盈利持續(xù)下行。龍頭通威股份（2023Q3歸母凈利30.31億元，同降68.11%，環(huán)降35.07%）價(jià)格下行周期龍頭成本優(yōu)勢(shì)顯著，盈利體現(xiàn)分化，Q3單噸盈利約1.7萬(wàn)元/噸。

石英坩堝：石英砂供需緊張下盈利持續(xù)提升。歐晶科技（2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同增188.89%，環(huán)降23.37%）、石英股份（2023Q3歸母凈利潤(rùn)17.76億元，同增531.40%，環(huán)增10.26%）石英砂供需緊張下帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲，單噸凈利持續(xù)上行，明后年高純石英砂供需依然相對(duì)緊張，高盈利持續(xù)期較長(zhǎng)。

硅片：產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)下Q3盈利承壓。TCL中環(huán)（2023Q3歸母凈利16.52億元，同減20.72%，環(huán)減27.67%）硅片經(jīng)營(yíng)性單瓦盈利6分，環(huán)降約4分，隆基綠能（2023Q3歸母凈利潤(rùn)25.15億，同減42%，環(huán)減55%）硅片單瓦盈利約5分，環(huán)降5分，主要系硅料價(jià)格觸底反彈疊加價(jià)格下行壓力。

電池：盈利略有分化、N型超額盈利收窄。愛(ài)旭股份（2023Q3歸母凈利潤(rùn)5.79億元，同減27.14%，環(huán)減4.71%），Q3單瓦凈利6分，環(huán)比持平。鈞達(dá)股份（2023Q3歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同增396.34%，環(huán)增13.50%）P型單瓦盈利6分/W，環(huán)比持平，N型1毛/W，環(huán)降約2分，N型超額盈利略有收窄。

組件：N型占比提升，價(jià)格下行+匯兌損失Q3盈利下行。晶澳科技（2023Q3歸母凈利潤(rùn)19.51億元，同增22.95%，環(huán)減12.54%）2023Q3出貨回升，單瓦凈利約0.14元，環(huán)降3分。隆基綠能（2023Q3歸母凈利潤(rùn)25.15億，同減42%，環(huán)減55%），單瓦盈利環(huán)比下降；晶科能源（2023Q3歸母凈利潤(rùn)25.11億元，同增225.79%，環(huán)增14.95%）單瓦凈利約12分，環(huán)降僅1分，主要系N型占比提升+美國(guó)市場(chǎng)盈利修復(fù)，天合光能（2023Q2歸母凈利潤(rùn)15.37億元，同增35.67%，環(huán)減13.27%）單瓦凈利約11分，環(huán)比持平，主要系硅片自供+N型占比提升。

逆變器：歐洲戶(hù)儲(chǔ)去庫(kù)壓力下Q3出貨環(huán)降、Q4有望改善，大機(jī)盈利超市場(chǎng)預(yù)期。陽(yáng)光電源（2023Q3歸母凈利潤(rùn)28.69億元，同增147.29%，環(huán)增0.79%）IGBT模塊緊缺大機(jī)盈利上行+海外出貨占比提升+美國(guó)大儲(chǔ)盈利超預(yù)期，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期；德業(yè)股份（2023Q3歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同減36.10%，環(huán)減54.85%）庫(kù)存壓力+南非冬季需求放緩影響出貨環(huán)降70%，該行預(yù)計(jì)Q4逆變器出貨有望回暖。固德威（2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同減31.04%，環(huán)減62.39%）庫(kù)存壓力影響下儲(chǔ)能出貨環(huán)降50%。錦浪科技（2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同減59.26%，環(huán)減58.96%）庫(kù)存壓力下戶(hù)儲(chǔ)出貨環(huán)降超50%，Q4有望改善。禾邁股份（2023Q3歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同減58.23%，環(huán)減61.11%）微逆需求放緩+庫(kù)存壓力下出貨環(huán)降30%，費(fèi)用持續(xù)投入+匯兌損失+營(yíng)收環(huán)降帶動(dòng)費(fèi)用率大幅提升影響盈利。昱能科技（2023Q3歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同減62.76%，環(huán)增178.95%），出貨環(huán)增。

玻璃：Q3漲價(jià)傳導(dǎo)成本上漲，龍頭低價(jià)原料庫(kù)存帶動(dòng)盈利超預(yù)期。福萊特（2023Q3歸母凈利潤(rùn)8.84億元，同增76.19%，環(huán)增54.11%）測(cè)算單平盈利約2.9元，環(huán)比提升0.4元，主要系漲價(jià)+低價(jià)純堿庫(kù)存拉低成本帶動(dòng)盈利提升超預(yù)期。

膠膜：Q3盈利差異拉大，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。龍頭福斯特（2023Q3歸母凈利潤(rùn)5.46億元，同增14.68%，環(huán)增4.99%）2023Q3膠膜漲價(jià)傳導(dǎo)成本壓力帶動(dòng)盈利回升，9月單平凈利已超1元/平米。海優(yōu)新材（2023Q3歸母凈利潤(rùn)-0.41億元，同增44.90%，環(huán)增27.68%）主要系粒子庫(kù)存減值損失影響。

銀漿：N型占比持續(xù)提升推動(dòng)盈利上行。聚和材料（2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同增97.90%，環(huán)增18.12%）N型占比持續(xù)提升，享受量?jī)r(jià)雙升α，產(chǎn)能擴(kuò)張+銀粉自供，持續(xù)保障增長(zhǎng)。帝科股份（2023Q3歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同增761.16%，環(huán)減22.77%）。

風(fēng)電板塊：整機(jī)盈利承壓、零部件分化明顯。1）2023Q1-Q3，風(fēng)電板塊營(yíng)收同比上升、盈利同比下降。2023Q1-Q3風(fēng)電板塊收入1930.25億元，同增9.89%，歸母凈利潤(rùn)140.34億元，同降20.79%；2023Q3收入721.13億元，同環(huán)比+15.77%/-3.00%，歸母凈利潤(rùn)35.96億元，同環(huán)降24.10%/38.51%。2）整機(jī)營(yíng)收同比略降，盈利承壓。三一重能2023Q3出貨環(huán)比翻倍，但由于消化低價(jià)訂單，盈利承壓，整體業(yè)績(jī)不及預(yù)期，2023Q3歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同/環(huán)比-13%/-36%。

金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)大型化降本&出口占比提升，但期間費(fèi)用率較高，達(dá)17.9%，同時(shí)出貨環(huán)降，整體業(yè)績(jī)不及預(yù)期，23Q3歸母凈利0.09億元，同/環(huán)比-98%/-43%。明陽(yáng)智能2023Q3歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比/環(huán)比-48.7%/-34.8%。3）海纜環(huán)節(jié)盈收同比略降。

龍頭東方電纜受Q3海風(fēng)行業(yè)開(kāi)工滯緩影響，海纜確收較低，整體業(yè)績(jī)不及預(yù)期，2023Q3歸母凈利2.1億元，同/環(huán)比-4.1%/-43.1%。中天科技2023Q3歸母凈利潤(rùn)7.05億元，同環(huán)比+9.17%/-41%；亨通光電2023Q3歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同環(huán)比-0.91%/-35%；起帆電纜2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同環(huán)比+4108%/+69%。4）塔筒海樁環(huán)節(jié)2023Q3收入、利潤(rùn)同比增高。泰勝風(fēng)能Q3交付良好確收可觀，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同環(huán)增78.1/325%。天順風(fēng)能Q3發(fā)電受偶發(fā)事件影響+海工受行業(yè)裝機(jī)節(jié)奏影響出貨環(huán)比下滑，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同環(huán)比+7.76%/-63.35%。大金重工2023Q3歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同/環(huán)比-11.3%/-31.6%。

海力風(fēng)電2023Q3歸母凈利潤(rùn)-0.7億元，同環(huán)比-239%/-232%。5）零部件板塊分化明顯。1）鑄鍛件盈利能力出現(xiàn)分化。鍛造主軸龍頭金雷Q3出貨環(huán)增亮眼，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體盈利能力穩(wěn)健，Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023Q3歸母凈利1.3億，同環(huán)比+7.7%/+25.6%。鑄件龍頭日月股份出貨環(huán)降，疊加新產(chǎn)能投產(chǎn)費(fèi)用較高，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。23Q3歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同/環(huán)比-9.3%/-61.5%。2）軸承盈利改善，葉片Q3盈利承壓。軸承國(guó)產(chǎn)化龍頭新強(qiáng)聯(lián)2023Q3歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同/環(huán)比+162/324%。

葉片龍頭中材科技2023Q3歸母凈利3.2億元，同環(huán)比-43.5%/-67.5%。6）現(xiàn)金流。23Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)袅魅?93.90億元，同比改善轉(zhuǎn)正。2023Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)袅魅?6.80億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)正。7）2023Q3應(yīng)收賬款增長(zhǎng)、合同負(fù)債增多，存貨增加。2023Q3末應(yīng)收賬款為1237.37億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.99%；合同負(fù)債341.07億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.07%。存貨808.49億元，環(huán)比增加7.72%。

核電板塊：2023Q1~Q3收入略增，歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，雙龍頭盈利增長(zhǎng)。1）2023Q1~Q3核電板塊收入增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)大幅上升。核電板塊2023Q1~Q3營(yíng)收1,867.77億元，同增5.05%；歸母凈利潤(rùn)139.19億元，同增39.90%。2023Q3營(yíng)收622.94億元，同增2.54%，歸母凈利潤(rùn)46.99億元，同增47.63%。板塊雙龍頭2023Q1~Q3盈利增長(zhǎng)，東方電氣盈利持續(xù)增長(zhǎng)，上海電氣盈利能力有所好轉(zhuǎn)。核電板塊龍頭企業(yè)為東方電氣、上海電氣。東方電氣2023Q1~Q3收入439.21億元，同增10.74%，歸母凈利潤(rùn)29.12億元，同增16.47%。2023Q3收入145.75億元，同增18.14%，歸母凈利潤(rùn)9.10億元，同增25.32%。上海電氣2022年出現(xiàn)較大虧損，2023Q3盈利有所好轉(zhuǎn)。上海電氣2023Q1~Q3收入779.47億元，同增0.42%，歸母凈利潤(rùn)8.21億元，同降-157.99%。2023Q3收入250.87億元，同降9.14%，歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同增154.34%。2）2023Q1~Q3核電板塊毛利率上升、歸母凈利率上升，2023Q3毛利率上升、歸母凈利率上升。2023Q1~Q3核電板塊9家公司毛利率為27.29%，同增1.43pct；歸母凈利率7.45%，同增1.86pct。2023Q3毛利率為27.90%，同增1.43pct；歸母凈利率為7.54%，同增2.30pct。2023Q1~Q3現(xiàn)金流入減少、2023Q3現(xiàn)金流入減少。2023Q1~Q3核電設(shè)備板塊現(xiàn)金流凈流入265.50億元，同減9.17%。2023Q3現(xiàn)金流凈流入119.67億元，同減0.10%。