中金：投資者信心繼續(xù)恢復(fù) 四季度建議多關(guān)注階段性及結(jié)構(gòu)性配置

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報表示，A股積極因素繼續(xù)積累，投資者情緒有望進一步改善，對于后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，后市機會仍大于風險，四季度建議多關(guān)注階段性及結(jié)構(gòu)性配置。情緒改善助力成長估值修復(fù)。建議關(guān)注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細分領(lǐng)域，例如半導(dǎo)體、通信等TMT相關(guān)行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2）溫和復(fù)蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的白酒、白色家電、汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關(guān)行業(yè)。3）考慮到近期市場交投情緒好轉(zhuǎn)、投資者風險偏好提升，前期憑借安全邊際取得超額收益的高股息相關(guān)行業(yè)短期可能面臨一定壓力。

操作層面，近期部分存在產(chǎn)業(yè)催化邏輯的細分成長領(lǐng)域或仍有較好表現(xiàn)，受益于需求好轉(zhuǎn)、具備業(yè)績彈性的基本面改善行業(yè)，尤其是三季報出現(xiàn)拐點或超預(yù)期的板塊也值得重點關(guān)注。

中金公司的主要觀點如下：

指數(shù)連續(xù)兩周回升，成交繼續(xù)回暖，北向資金轉(zhuǎn)為凈流入。本周美國就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲FOMC決議繼續(xù)暫停加息，美債利率、美元指數(shù)回調(diào)；國內(nèi)中央金融工作會議召開，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，資本市場改革積極發(fā)力，剛剛披露結(jié)束的A股上市公司三季度業(yè)績顯示盈利較中報期改善，A股市場延續(xù)企穩(wěn)反彈的態(tài)勢，上證指數(shù)震蕩上漲0.4%。成交方面，日均成交額較上周繼續(xù)回升至8700億元左右。北向資金近一個月首次轉(zhuǎn)為周度凈流入5.6億元。風格方面，偏大盤藍籌的滬深300上漲0.6%，偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別上漲2.0%、1.6%。行業(yè)層面，傳媒、食品飲料、電子領(lǐng)漲；農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等消費板塊也有不錯表現(xiàn)；房地產(chǎn)、建材、金融等表現(xiàn)不佳。

積極因素繼續(xù)積累，投資者情緒有望進一步改善。本周市場表現(xiàn)較為積極，投資者情緒持續(xù)企穩(wěn)，從內(nèi)外部環(huán)境來看，1）外部因素對A股市場影響有所緩解。美國10月PMI、就業(yè)表現(xiàn)均低于市場預(yù)期，同時11月FOMC會議落下帷幕，美聯(lián)儲按兵不動，維持基準利率在5.25~5.5%區(qū)間，投資者關(guān)注美債收益率攀升帶來的金融條件收緊對美國經(jīng)濟影響。周內(nèi)美債收益率由4.9%下行至4.6%，受此影響標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別上漲5.9%、6.6%。中美利差收縮對人民幣匯率及外資流向也帶來影響；2）A股三季報披露完畢，非金融上市公司三季度業(yè)績相較中報期回升，盈利底部更加清晰；3）中央金融工作會議定調(diào)金融領(lǐng)域發(fā)展方向，部署金融高質(zhì)量發(fā)展。就資本市場角度，結(jié)合當前環(huán)境再提“活躍資本市場”，有利于提振投資者信心；4）穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期相關(guān)政策繼續(xù)發(fā)力。財政部發(fā)文放寬保險公司凈資產(chǎn)收益率的考核時間區(qū)間；證監(jiān)會修訂證券公司風控指標計算標準，并積極鼓勵增量資金入市。上市公司及金融機構(gòu)方面，部分金融機構(gòu)宣布自購公司權(quán)益產(chǎn)品或新基金，上市公司近期密集披露回購計劃。

綜合來看，該行認為在積極因素累積背景下，投資者預(yù)期有望逐步改善，對于后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，后市機會仍大于風險，四季度建議多關(guān)注階段性及結(jié)構(gòu)性配置。操作層面，近期部分存在產(chǎn)業(yè)催化邏輯的細分成長領(lǐng)域或仍有較好表現(xiàn)，受益于需求好轉(zhuǎn)、具備業(yè)績彈性的基本面改善行業(yè)，尤其是三季報出現(xiàn)拐點或超預(yù)期的板塊也值得重點關(guān)注。

近期關(guān)注以下進展：

1）中央金融工作會議部署金融工作發(fā)展方向。10月30日至31日中央金融工作會議在北京舉行[1]，會議明確金融支持高質(zhì)量發(fā)展的定位，提出走“中國特色金融發(fā)展之路”、做好“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，要“加快建設(shè)金融強國”、“活躍資本市場”。會議結(jié)合當前形勢對資本市場改革、地產(chǎn)融資、金融機構(gòu)發(fā)展、對外開放等方面做出了重要部署及指引。該行認為金融工作會議對資本市場短期及中長期均有積極意義。雖不能簡單對比但歷史經(jīng)驗顯示A股市場短期內(nèi)對歷次金融工作會議反應(yīng)均較為積極，會后一月上證指數(shù)漲幅中值約9%。

2）10月中采制造業(yè)PMI環(huán)比略降0.7個百分點至49.5%，回到收縮區(qū)間，高耗能行業(yè)回落幅度相對較大，需求仍顯不足，但中金宏觀組認為[2]，隨著出口、庫存的邊際改善態(tài)勢顯現(xiàn)，以及政策層面1萬億元國債的落地見效，后續(xù)制造業(yè)修復(fù)動能有望進一步增強。

3）險資迎來長周期考核機制，長線資金入市空間打開。10月30日，財政部金融司發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資，加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》[3]，加強國有商業(yè)保險公司長周期考核，對凈資產(chǎn)收益率由“當年度指標”調(diào)整為“3年周期指標+當年度指標”相結(jié)合的考核方式。截至2023年9月底，保險資金運用約27.2萬億元，本次調(diào)整有利于引導(dǎo)險資入市發(fā)揮中長期資金屬性，避免突增業(yè)績、忽視風險的短期行為，助力資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

4）證監(jiān)會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》征求意見。旨在通過優(yōu)化風險控制指標計算標準，引導(dǎo)證券公司在投資端、融資端、交易端發(fā)力，充分發(fā)揮長期價值投資、服務(wù)實體經(jīng)濟融資、服務(wù)居民財富管理、活躍資本市場等作用。

5）A股上市公司三季報業(yè)績顯現(xiàn)改善跡象[4]。A股三季報披露完畢，全A/金融/非金融單三季度凈利潤同比增長1.2%/-3.3%/4.7%，其中非金融盈利同比增速相比二季度-11.8%明顯改善，前三季度全A/金融/非金融凈利潤同比增長-2.3%/1.0%/-4.8%。結(jié)構(gòu)上，能源、原材料板塊盈利降幅收窄以及TMT板塊增速整體回升，成為三季度盈利增長改善的主要驅(qū)動力，消費板塊業(yè)績改善偏緩，部分熱門成長賽道基本面仍在尋底。

6）海外方面，美聯(lián)儲11月FOMC會議繼續(xù)暫停加息，這是7月加息后第二次暫停加息，基準利率維持在5.25%~5.5%區(qū)間；10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，新增就業(yè)僅為9月的半數(shù)，失業(yè)率連升兩月至3.9%，創(chuàng)2022年1月以來新高。結(jié)合ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期、美聯(lián)儲暫停加息以及勞動市場意外降溫，美聯(lián)儲加息周期結(jié)束的市場預(yù)期升溫，前期快速走高的美元指數(shù)、美債利率回調(diào)，美股有所反彈。