鄭煤機(jī)（00564）業(yè)績AB面：煤機(jī)亮眼 汽零難解盈利焦慮

最近兩年，由于國際間產(chǎn)業(yè)合作難以達(dá)成，疊加內(nèi)需不振，制造業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程不如預(yù)期般順暢。不過得益于國內(nèi)煤礦機(jī)械市場需求整體呈穩(wěn)健擴(kuò)張的態(tài)勢，煤機(jī)設(shè)備龍頭鄭煤機(jī)（00564）的業(yè)績卻頻傳捷報(bào)，似有風(fēng)景這邊獨(dú)好的意味。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，鄭煤機(jī)新近披露的2023年第三季度報(bào)告顯示，今年前三季度（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”）公司實(shí)現(xiàn)收入272.61億元（人民幣，單位下同），同比增加了14.59%；歸母凈利潤24.67億元，同比提升了25.76%。其中，23Q3單季公司實(shí)現(xiàn)收入90.3億元，同比增加了9.53%；歸母凈利潤7.86億元，同比增幅達(dá)到了58.02%。

然而，若拆分結(jié)構(gòu)來看，今年鄭煤機(jī)的煤機(jī)業(yè)務(wù)和汽車零部件業(yè)務(wù)還是出現(xiàn)了一定的分化。根據(jù)財(cái)報(bào)，盡管公司兩大板塊的規(guī)模在報(bào)告期內(nèi)顯示出了齊頭并進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢，但利潤表現(xiàn)卻大相徑庭。其中，煤機(jī)業(yè)務(wù)的歸母凈利潤依然延續(xù)高增長態(tài)勢，但汽零業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了同比負(fù)增長。

整體業(yè)績高增，具體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)卻有所分化，鄭煤機(jī)的發(fā)展態(tài)勢是否具有持續(xù)性？展望未來，公司的業(yè)績增長潛力究竟又有多大？

業(yè)績高增業(yè)務(wù)分化

對(duì)于老牌制造業(yè)企業(yè)鄭煤機(jī)而言，這兩年的日子有些左右逢源的意思。

一方面，得益于煤炭需求穩(wěn)健，以及煤礦智能化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，鄭煤機(jī)的煤機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)受益；另一方面，借著新能源汽車快速發(fā)展的“東風(fēng)”，公司的汽零業(yè)務(wù)也加快了轉(zhuǎn)型節(jié)奏，業(yè)績有所改善。

具體到數(shù)據(jù)層面，今年前三季，鄭煤機(jī)的煤機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入141.72億元，占公司總收入的52%，規(guī)模同比增加了14.93%；同期，公司的汽零業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入130.89億元，占比48%，規(guī)模同比提升了14.24%。

收入端兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，但風(fēng)光背后也有隱憂。比如，盈利視角下兩者卻顯出了不小的差異。期內(nèi)，煤機(jī)業(yè)務(wù)的歸母凈利潤為23.74億元，同比勁增27.21%；同期，汽零業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤僅為9317.12萬元，增速為-2.59%，陷入了增收不增利的“尷尬”。

逐項(xiàng)來看，煤機(jī)業(yè)務(wù)作為鄭煤機(jī)的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，公司在其中的液壓支架領(lǐng)域可算是無可爭議的龍頭。近年來，得益于我國落實(shí)煤炭保供政策，原煤產(chǎn)量明顯增加，煤炭企業(yè)對(duì)煤機(jī)的需求增加使得公司的煤機(jī)業(yè)務(wù)訂單飽滿，提振了公司的收入。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年鄭煤機(jī)來源于煤機(jī)業(yè)務(wù)的收入分別為82.67億元、95.52億元、114.95億元、130.83億元、167.57億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長率約為19.3%；同期，該業(yè)務(wù)的歸母凈利潤分別為8.77億元、16.25億元、24.71億元、20.93億元、25.12億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長率約為30.1%。

作為對(duì)比，鄭煤機(jī)的汽零業(yè)務(wù)則可謂喜憂參半。2018-2022年，公司汽零業(yè)務(wù)的收入分別為177.45億元、161.7億元、150.24億元、162.1億元、152.86億元，歸母凈利潤為1.56億元、-3.17億元、-9.68億元、0.1億元、3.03億元，業(yè)績波動(dòng)性突出且盈利能力較弱，但好在已出現(xiàn)了盈利向好的趨勢。

據(jù)了解，鄭煤體的汽車零部件產(chǎn)品主要包含汽車動(dòng)力系統(tǒng)零部件、底盤系統(tǒng)零部件、起動(dòng)機(jī)及發(fā)電機(jī)，該業(yè)務(wù)板塊旗下包括兩大子公司亞新科和索恩格（SEG）。今年前三季，得益于亞新科新能源業(yè)務(wù)的拓展、海外業(yè)務(wù)的增加和國內(nèi)商用車市場需求回暖，以及SEG受歐元兌人民幣匯率波動(dòng)的影響，鄭煤機(jī)的汽零業(yè)務(wù)延續(xù)增長態(tài)勢，但現(xiàn)階段盈利能力依然欠佳。

股價(jià)創(chuàng)半年新高價(jià)值能重估？

三季報(bào)再傳捷報(bào)，聞弦歌而知雅意，資本市場也是給予了鄭煤機(jī)正反饋。11月3日，鄭煤機(jī)港股股價(jià)高開高走，盤中一度升至7.96港元，刷新近半年來新高。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，鄭煤機(jī)股價(jià)重拾升勢，背后的底層邏輯還在于市場對(duì)于公司后市持整體樂觀的態(tài)度。

首先就鄭煤機(jī)的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)煤機(jī)而言，鑒于當(dāng)前煤炭仍然是我國的主要能源，而保供依然會(huì)是未來煤炭的政策主線，在此背景下綜采設(shè)備資本開支未來將會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)維持較高水平。

近年來，我國煤炭開采逐漸由高產(chǎn)高效向安全高效轉(zhuǎn)變，與之而來相關(guān)設(shè)備的機(jī)械化、智能化需求持續(xù)提高。而在綜采設(shè)備中價(jià)值量占比最大的液壓支架正是鄭煤機(jī)的主力產(chǎn)品，公司在該領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)、市場和成本優(yōu)勢，業(yè)績確定性較高。

反觀汽車零部件業(yè)務(wù)，亞新科方面得益于下游商用車修復(fù)向上，乘用車需求平穩(wěn)，以及新能源車持續(xù)增長，該部分業(yè)績有望平穩(wěn)增長；SEG方面如若驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品能如期放量，亦有望帶來一定的增量。

而更為現(xiàn)實(shí)的考量在于，雖然鄭煤機(jī)的汽零業(yè)務(wù)究竟能在多大程度上兌現(xiàn)成長潛力猶未可知，但得益于該業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績基數(shù)較低，因此低預(yù)期下對(duì)公司整體基本面的影響反而可控。

通覽鄭煤機(jī)的三季報(bào)，不難看出公司傳統(tǒng)煤機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健有余，但被寄予厚望的汽車零部件業(yè)務(wù)依然差強(qiáng)人意，而這抑或解釋了為何市場僅僅只是給予了鄭煤機(jī)價(jià)值股估值的原因。展望后市，鄭煤機(jī)若想延續(xù)股價(jià)升勢，其關(guān)鍵大概還在于向市場展現(xiàn)出更為可靠的成長性，否則后續(xù)的股價(jià)運(yùn)行趨勢恐怕還是會(huì)一波三折。