美股新股前瞻 | 赴美上市一年半仍未果，流通票據(jù)是沁弘(QHI.US)的解藥嗎？

今年以來(lái)，美股IPO市場(chǎng)有所回暖，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資（包含IPO與再融資）金額為915億美元，較去年同期融資金額569億美元同比增加60.83%。就中概股而言，前三季度赴美上市的項(xiàng)目數(shù)量也有所上升，達(dá)25家（去年同期為16家），融資金額達(dá)8億美元（去年同期為5億美元）。

如今，中概股赴美IPO仍在繼續(xù)，而相比之下，中國(guó)供應(yīng)鏈管理咨詢(xún)服務(wù)商沁弘(QHI.US)遞表沖擊上市的進(jìn)程并沒(méi)有想象中順暢。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，作為中概股赴美IPO的一員，沁弘早在2022年1月便曾遞表，并于此后又更新了四次招股書(shū)。

其中，今年9月，沁弘還因境外投資合規(guī)性、股權(quán)質(zhì)押情況、募集資金用途等問(wèn)題，被證監(jiān)會(huì)要求說(shuō)明情況。此次10月的最新一次招股書(shū)更新則是在證監(jiān)會(huì)公布補(bǔ)充材料要求之后。

據(jù)公司招股書(shū)，沁弘計(jì)劃以4.00美元至4.50美元的價(jià)格發(fā)行375萬(wàn)股股票，預(yù)計(jì)募資1600萬(wàn)美元。經(jīng)過(guò)一年半赴美折戟后，沁弘還能成功嗎？

2023凈利潤(rùn)同比79%斷崖式下滑

根據(jù)沁弘在官網(wǎng)上的描述，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈管理咨詢(xún)服務(wù)，而從招股書(shū)中的描述來(lái)看，沁弘當(dāng)前的業(yè)務(wù)更主要是為中小型企業(yè)提供金融便利化和轉(zhuǎn)介服務(wù)。

具體而言，沁弘實(shí)則提供與可轉(zhuǎn)讓票據(jù)、應(yīng)收賬款和其他付款權(quán)的貨幣化有關(guān)的各種服務(wù)，統(tǒng)稱(chēng)RTPs。

目前，沁弘所運(yùn)營(yíng)的子公司于2017年7月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，并建立了一個(gè)由中小企業(yè)、商業(yè)銀行、保理公司等金融和非金融機(jī)構(gòu)組成的網(wǎng)絡(luò)，使公司能夠幫助中小企業(yè)客戶(hù)通過(guò)處置其RTPs，以較低的成本獲得更大的現(xiàn)金流。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在我國(guó)，票據(jù)主要分為匯票、本票和支票三種類(lèi)型。其中匯票包括了銀行匯票和商業(yè)匯票，商業(yè)匯票又分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。其中，對(duì)于商業(yè)承兌匯票，非金融實(shí)體同意根據(jù)出票人的要求無(wú)條件地向受益人或持票人支付匯票上注明的金額；而對(duì)于銀行承兌匯票，銀行承諾應(yīng)出票人的要求，無(wú)條件地向受益人或持票人支付匯票上注明的金額。

在票據(jù)市場(chǎng)中，既有發(fā)行流通票據(jù)的一級(jí)市場(chǎng)，也有票據(jù)交易的二級(jí)市場(chǎng)。在一級(jí)市場(chǎng)中，流通票據(jù)主要作為信用憑證和支付結(jié)算工具；而在二級(jí)市場(chǎng)中，流通票據(jù)則可背書(shū)和轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、銀行間貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。然而，由于電子支付的蓬勃發(fā)展，票據(jù)的支付功能變得不那么突出，更多被用作融資工具。

沁弘則通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)背書(shū)或向商業(yè)銀行貼現(xiàn)票據(jù)，為其客戶(hù)轉(zhuǎn)讓流通票據(jù)提供便利。對(duì)于中小企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)讓票據(jù)的融資成本低于貸款，票據(jù)融資也具有資質(zhì)要求低、手續(xù)方便、審批時(shí)間短的特點(diǎn)，因而票據(jù)融資也成為許多中小企業(yè)的選擇。

對(duì)于沁弘而言，其的當(dāng)前的戰(zhàn)略重點(diǎn)便是促進(jìn)銀行承兌匯票的轉(zhuǎn)讓?zhuān)c交易其他類(lèi)型的可轉(zhuǎn)讓票據(jù)的交易相比，此類(lèi)交易具有更高的每筆交易收入和相對(duì)較低的運(yùn)營(yíng)成本。過(guò)去五個(gè)財(cái)年中，公司為中小型企業(yè)客戶(hù)提供的銀行承兌匯票累計(jì)價(jià)值約為127億元人民幣。

除此之外，公司也通過(guò)像客戶(hù)提供推薦服務(wù)收取轉(zhuǎn)介服務(wù)費(fèi)。2019年8月以來(lái)，沁弘向一家金融機(jī)構(gòu)提供推薦服務(wù)，目前為一家位于中國(guó)深圳市的第三方保理公司提供服務(wù)，并已成功將33名RTP持有人介紹給該客戶(hù)，截至2023年6月30日，并幫助其購(gòu)買(mǎi)了總計(jì)約1.617億元人民幣的RTP。

就公司當(dāng)前主營(yíng)的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)而言，便利化服務(wù)中，沁弘一般對(duì)中小企業(yè)客戶(hù)收取RTPs面值的0.2%至0.3%作為服務(wù)費(fèi)；轉(zhuǎn)介服務(wù)費(fèi)則約為轉(zhuǎn)賬收入的0.1%至4%。

2018年以來(lái)，公司便利化服務(wù)發(fā)展迅速，通過(guò)便利轉(zhuǎn)讓的可轉(zhuǎn)讓票據(jù)的面值也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。然而，這一局面于2022年出現(xiàn)拐點(diǎn)，較2021年有微幅下降，并進(jìn)一步于2023財(cái)年出現(xiàn)了斷崖式下跌。

反映到財(cái)務(wù)上，2023年度，沁弘實(shí)現(xiàn)收入62.85萬(wàn)美元，較2022年同期下降過(guò)半，降幅56%。凈利潤(rùn)方面，由2022年的114.10萬(wàn)美元大幅下降至23.78萬(wàn)美元，同比下降79%；凈利潤(rùn)率也由2022財(cái)年的79.4%下降至2023財(cái)年的37.8%。

進(jìn)一步拆分來(lái)看，公司主營(yíng)的便利化服務(wù)業(yè)務(wù)及轉(zhuǎn)介服務(wù)業(yè)務(wù)收入于2023年均出現(xiàn)了過(guò)半跌幅，其中于2022年占收比達(dá)88%的便利化服務(wù)收入同比下跌72%，轉(zhuǎn)介服務(wù)收入跌幅達(dá)64%。

另外值得一提的是，2023財(cái)年公司收入中多出了一項(xiàng)咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)，是公司于期間內(nèi)協(xié)助一位客戶(hù)申請(qǐng)了總計(jì)約650萬(wàn)美元的銀行貸款，從而確認(rèn)了21.37萬(wàn)美元的收入，對(duì)公司收入跌幅起到一定的緩震作用，而于2022財(cái)年則并沒(méi)有產(chǎn)生該收入，由此也并未展現(xiàn)出其該業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。

收入依賴(lài)主要客戶(hù)，且客戶(hù)不受服務(wù)協(xié)議約束

目前，由于票據(jù)市場(chǎng)上由大量的獨(dú)資經(jīng)營(yíng)者提供類(lèi)似的服務(wù)，由此還沒(méi)有較為精確的獨(dú)資企業(yè)的公開(kāi)記錄或市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

就市場(chǎng)規(guī)模而言，據(jù)上海商業(yè)票據(jù)交易所統(tǒng)計(jì)，2020年，票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模為148.24萬(wàn)億元人民幣，同比增速為12.8%。2021年，票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模為則為167.32萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)12.9%。

其中，2020年，銀行承兌匯票總面值為18.47萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.43%；2021年銀行承兌匯票總面值則為20.35萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)10.19%，市場(chǎng)整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

然而，對(duì)于沁弘而言，其面對(duì)萬(wàn)億市場(chǎng)空間的同時(shí)，也面臨著諸多來(lái)自市場(chǎng)挑戰(zhàn)和自身的風(fēng)險(xiǎn)。

其中，公司近兩年尤其是2023財(cái)年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，則恰恰體現(xiàn)了公司的一個(gè)顯著的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前為止，沁弘很大一部分收入依賴(lài)于有限數(shù)量的主要客戶(hù)，2022及2023財(cái)年，前五大客戶(hù)占收比分別達(dá)93.8%和75.7%，且據(jù)沁弘預(yù)計(jì)，公司的這種依賴(lài)在不久的未來(lái)仍將保持不變。

而與此同時(shí)，沁弘的主要客戶(hù)并不受服務(wù)協(xié)議的約束，且與客戶(hù)簽訂的任何服務(wù)協(xié)議均不是排他性的，若客戶(hù)就沁弘的服務(wù)向其提出任何索賠，將影響其與主要客戶(hù)的關(guān)系或大大減少他們對(duì)公司服務(wù)的需求，公司也無(wú)法保證主要客戶(hù)不會(huì)聘請(qǐng)一個(gè)或多個(gè)服務(wù)提供商提供服務(wù)。從這個(gè)角度來(lái)看，公司對(duì)于上游的議價(jià)權(quán)是極低的，在沒(méi)有服務(wù)協(xié)議約束的情況下，公司維持與客戶(hù)合作穩(wěn)定性的難度大大提高。

與之相對(duì)應(yīng)的，沁弘當(dāng)前業(yè)務(wù)缺乏多元化，也構(gòu)成了其業(yè)績(jī)?cè)?023年出現(xiàn)大幅下跌的原因。目前，公司當(dāng)前的兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，便利服務(wù)和轉(zhuǎn)介服務(wù)之間的同質(zhì)化程度較高，受行業(yè)環(huán)境波動(dòng)影響方向一致，行情下行時(shí)便加速了公司業(yè)績(jī)的下滑。然而，公司當(dāng)前在新業(yè)務(wù)或新服務(wù)時(shí)也可能面臨額外的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于沁弘而言，由于公司業(yè)務(wù)高度聚焦于流通票據(jù)，目前流通票據(jù)的轉(zhuǎn)讓受到高度監(jiān)管，并受制于不斷變化的監(jiān)管環(huán)境，行業(yè)中的任何政策變化均將對(duì)公司產(chǎn)生重大影響，嚴(yán)重甚至可能導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)終止。

總體而言，沁弘當(dāng)前仍處在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，其潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也可能擁有比其更長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷史、更廣泛的合作關(guān)系和客戶(hù)基礎(chǔ)、更多的數(shù)據(jù)和服務(wù)渠道、更高的品牌認(rèn)知度以及更低的服務(wù)價(jià)格和品牌忠誠(chéng)度。對(duì)于經(jīng)營(yíng)歷史有限的沁弘而言，若無(wú)法及時(shí)趕上行業(yè)創(chuàng)新或改革，其或可能離上市夢(mèng)越來(lái)越遠(yuǎn)。