中泰證券：醫(yī)藥生物Q3利空出盡 站在新周期的起點(diǎn) 積極加大配置

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著三季報(bào)陸續(xù)披露完畢，市場(chǎng)擔(dān)憂的醫(yī)療反腐對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的階段影響基本出清，板塊吸引資金抄底布局，10月底繼續(xù)迎來上漲。微觀來看，醫(yī)藥本次三季報(bào)，多數(shù)披露業(yè)績(jī)受損的公司股價(jià)均呈現(xiàn)上漲，基本論證了資金抄底醫(yī)藥的布局思路。該行認(rèn)為醫(yī)藥估值與籌碼結(jié)構(gòu)均具備走出板塊β大行情的前提條件，考慮當(dāng)下基本面、政策面的底部拐點(diǎn)位置，疊加老齡化背景下醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)趨勢(shì)，后續(xù)有望迎來持續(xù)催化，建議積極加大醫(yī)藥板塊配置。

11月重點(diǎn)推薦：邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)、恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、藥明康德(603259.SH)、藥明生物(02269)、智飛生物(300122.SZ)、康龍化成(300759.SZ)等。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

展望11月：Q3利空出清，站在新周期的起點(diǎn)，積極加大醫(yī)藥配置。

1)基本面&政策面，板塊Q3業(yè)績(jī)面臨多重?cái)_動(dòng)，包括醫(yī)療反腐、新冠基數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)及庫(kù)存去化等，壓制板塊整體估值。隨著Q3業(yè)績(jī)落地，Q4各項(xiàng)擾動(dòng)基本消除，后續(xù)基本面向好趨勢(shì)非常明確。政策層面，Q4的醫(yī)保談判仍是一個(gè)重要的行業(yè)催化，第八批藥品集采和安徽省IVD集采均在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，集采的影響已經(jīng)再度邊際弱化。2)估值&籌碼結(jié)構(gòu)，以TTM估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值25.1倍PE，估值已經(jīng)回落至2018年Q3的底部水平?；鸪謧}(cāng)來看，2023Q3A股基金(偏股型&靈活配置基金)扣除醫(yī)藥基金后占比7.71%，扣除醫(yī)藥基金后醫(yī)藥板塊低配0.90%。當(dāng)前醫(yī)藥板塊仍處于估值、持倉(cāng)的底部區(qū)間，安全邊際較高。醫(yī)藥估值與籌碼結(jié)構(gòu)均具備走出板塊β大行情的前提條件，考慮當(dāng)下基本面、政策面的底部拐點(diǎn)位置，疊加老齡化背景下醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)趨勢(shì)，后續(xù)有望迎來持續(xù)催化，建議積極加大醫(yī)藥板塊配置。

建立在β行情邏輯下，建議整體提高醫(yī)藥板塊配置倉(cāng)位。

看好：1)代表未來產(chǎn)業(yè)方向的創(chuàng)新，包括創(chuàng)新藥(仿創(chuàng)結(jié)合)、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新中藥等。恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、神州細(xì)胞、三生國(guó)建、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等。2)創(chuàng)新制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與行業(yè)回暖：CRO/CDMO、特色原料藥、低值耗材。藥明康德、藥明生物、康龍化成、諾泰生物、聯(lián)邦制藥、仙琚制藥、美諾華等。3)消費(fèi)的回暖：重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，包括中藥OTC、醫(yī)療服務(wù)、疫苗、藥店等。愛爾眼科、通策醫(yī)療、同仁堂、太極集團(tuán)、昆藥集團(tuán)、智飛生物、百克生物等。

2023年三季報(bào)總結(jié)：Q3階段擾動(dòng)，Q4有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

2023Q1-Q3醫(yī)藥上市公司累計(jì)收入增長(zhǎng)1.5%，利潤(rùn)總額下降19.7%，扣非凈利潤(rùn)下降22.3%。收入利潤(rùn)增速相比去年同期均有所回落，收入增速下降9.4pp，扣非凈利潤(rùn)增速下降約36.1pp。收入增速放緩，利潤(rùn)下滑的核心因素仍舊是特定疾病基數(shù)效應(yīng)，其次是國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、投融資環(huán)境、出口受損等。

具體來看，主要由于：1)去年同期疫苗、新冠抗原、核酸檢測(cè)等公共衛(wèi)生應(yīng)急業(yè)務(wù)及CRO、CDMO大訂單高基數(shù)效應(yīng);2)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響，醫(yī)藥投融資降溫，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈需求短期受損。3)海外需求及庫(kù)存擾動(dòng)，影響出口業(yè)務(wù)訂單采購(gòu)。4)新冠業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品(原材料、產(chǎn)成品、生產(chǎn)設(shè)備等)以及應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行減值處理;5)2023Q1尾部疫情導(dǎo)致診療秩序短期紊亂。單三季度來看，2023Q3醫(yī)藥板塊收入同比下降3.3%，利潤(rùn)總額同比下降17.3%，扣非凈利潤(rùn)同比下降17.5%。Q3收入、扣非凈利潤(rùn)增速環(huán)比出現(xiàn)較大波動(dòng)，分別下降9.2pp與5.7pp，其中收入由正轉(zhuǎn)負(fù)。我們預(yù)計(jì)主要由于：1)受反腐行動(dòng)影響，醫(yī)院診療及院內(nèi)產(chǎn)品銷售出現(xiàn)較大影響。2)去年同期新冠大訂單交付造成高基數(shù)。我們認(rèn)為，Q3的收入利潤(rùn)波動(dòng)主要受到政策的短期擾動(dòng)，從9-10月份的草根調(diào)研反饋，院內(nèi)診療活動(dòng)已經(jīng)逐步恢復(fù)正常。同時(shí)，Q4基本全面消除新冠基數(shù)的擾動(dòng)，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)、投融資數(shù)據(jù)、海外需求、庫(kù)存去化、診療及消費(fèi)復(fù)蘇以及醫(yī)藥政策進(jìn)一步優(yōu)化等多重因素的逐步好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥板塊有望在Q4開啟新一輪成長(zhǎng)起點(diǎn)，建議重點(diǎn)配置布局。

分板塊：生物制品明顯復(fù)蘇，中藥、醫(yī)藥商業(yè)延續(xù)穩(wěn)健。

2023年前三季度收入增速排序?yàn)橹兴?+9.6%)、醫(yī)藥商業(yè)(+9.2%)、生物制品(+7.1%)、化學(xué)制劑(+4.8%)、化學(xué)原料藥(-1.9%)、醫(yī)療服務(wù)(-3.5%)、醫(yī)療器械(-28.4%);2023年前三季度扣非凈利潤(rùn)增速排序?yàn)橹兴?+23.4%)、化學(xué)制劑(+4.8%)、醫(yī)藥商業(yè)(+2.2%)、生物制品(-5.6%)、醫(yī)療服務(wù)(-15.4%)、化學(xué)原料藥(-23.6%)、醫(yī)療器械(-58.6%)。中藥板塊受益于政策紅利釋放、抗疫藥品及疫后滋補(bǔ)需求旺盛，行業(yè)景氣度持續(xù);尾部疫情疊加流感等自我診療藥物需求爆發(fā)，帶動(dòng)零售藥房板塊業(yè)績(jī)持續(xù)向好。

細(xì)分領(lǐng)域角度：院內(nèi)診療、消費(fèi)醫(yī)療相關(guān)的民營(yíng)醫(yī)院、藥店、血制品等板塊穩(wěn)健復(fù)蘇。創(chuàng)新、出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)生命科學(xué)上游、特色原料藥等短期承壓，但未來隨著新品種、新客戶、新市場(chǎng)的逐漸開拓、新產(chǎn)能逐步釋放、多肽業(yè)務(wù)等重磅新品快速放量，創(chuàng)新業(yè)務(wù)騰飛可期，板塊有望迎來業(yè)績(jī)加速拐點(diǎn)。體外診斷、ICL則受新冠基數(shù)擾動(dòng)，隨著診斷試劑集采、DRG/DIP等政策的持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)藥檢驗(yàn)外包率有望不斷提升，板塊常規(guī)業(yè)務(wù)有望迎來加速恢復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量問題、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。