風(fēng)云牛股之中國平安（02318）：金融科技引領(lǐng)“平安”變?yōu)椤捌脚_”

回望今年漲幅最多的港股標(biāo)的，中國平安（02318，下稱平安）一定位列其中。

截至2017年12月29日收盤，平安自2017年以來的漲幅是126.78%，遠(yuǎn)超同一時段恒生指數(shù)34.53%的漲幅。

數(shù)據(jù)來源：富途證券

在外部利率、行業(yè)保費和監(jiān)管格局共同作用的結(jié)果下，作為估值偏低的藍(lán)籌股，保險股無疑在2017年成為被追逐的對象，保險龍頭股平安則不負(fù)眾望。

看看平安這一年取得的成績：市值突破萬億人民幣，創(chuàng)歷史新高，位居全球保險集團(tuán)第一，全球金融集團(tuán)前十，品牌價值在多個國際評級中位居全球保險業(yè)首位；業(yè)務(wù)同比增長近30%，保費突破4500億，人員規(guī)模超140萬；個人金融客戶數(shù)逾1.53億，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)超4.3億；名列《財富》世界500強(qiáng)第39位、《福布斯》全球上市公司2000強(qiáng)第16位，連續(xù)16年獲評“中國最受尊敬企業(yè)”……各種榮譽(yù)不一而足。

平安騰飛，一方面是由于內(nèi)險板塊整體上升趨勢帶動，另一方面則是由于公司自身改革不停。

內(nèi)險板塊整體上升邏輯

從今年的情況來看，整個內(nèi)險板塊都呈上升趨勢，這是外部利率、行業(yè)保費和監(jiān)管格局共同作用的結(jié)果。

具體來看，行業(yè)層面，居民消費升級，保險行業(yè)需求增長，零售金融快速發(fā)展；公司層面，保險產(chǎn)品回歸本源，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加快；公司互聯(lián)網(wǎng)客戶流量引入和代理人數(shù)量增加促進(jìn)收入規(guī)模提升。

海通證券發(fā)表研報稱，作為全球人口最多的國家，近年來中產(chǎn)階級的迅速崛起，提升了保險消費的發(fā)展空間。中國人均保費不及美國的十分之一。未來保險行業(yè)保費的增長將會是GDP的增長和保險深度的提升的乘積效應(yīng)，行業(yè)發(fā)展空間巨大，十年內(nèi)看不到天花板。

從2017年的數(shù)據(jù)看，壽險保費收入增長仍舊強(qiáng)勁。2017 上半年，壽險行業(yè)原保費收入同比增長26.0%，原因在于家庭財富積累和消費者對人身及健康保障的需求和保險意識提高，以及“十三五”計劃旨在促進(jìn)保險滲透率及保險密度。

其次，上市壽險公司向個險渠道、期交業(yè)務(wù)及長期保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的成效顯著。新華保險（01336）轉(zhuǎn)型較晚，但正逐步縮小與同業(yè)的差距。就上市同業(yè)平均而言，代理人隊伍自 2016 年末以來增長 56.9%，新華保險代理人隊伍擴(kuò)張幅度最小。2017上半年，首年期交保費增長最快的保險公司為太保（02601）及平安，其代理人隊伍增速也略高于同業(yè)。續(xù)期業(yè)務(wù)已成為保費收入增長的主要動力之一，且占據(jù)人壽（02628）、平安、太保及新華原保費收入的一半。中國人壽、中國太保及中國太平上半年續(xù)期保費同比增速超過 30%。由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上市壽險公司錄得強(qiáng)勁新業(yè)務(wù)價值增長，其中中國太保新業(yè)務(wù)價值增長 59.0%，中國太平增長63.4%，中國平安 46.2%，中國人壽 31.7%，新華保險 26.4%。

第三，在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，壽險行業(yè)長期利好。雖然保監(jiān)會出臺的 134 號文進(jìn)一步限制短期儲蓄型產(chǎn)品銷售，壽險公司明年尤其是開門紅階段保費收入將承壓。然而，由于上市壽險公司大多專注長期保障型業(yè)務(wù)，因此對于上述監(jiān)管帶來的不利影響抗壓性較強(qiáng)。

第四、從利率來看，從關(guān)注利率的絕對值向利差期限結(jié)構(gòu)過渡。2017年利率上行主導(dǎo)了行業(yè)利差邏輯，上行推動行業(yè)利差從“不良”轉(zhuǎn)為“關(guān)注”類資產(chǎn)；2017年下半年中長端利率上行及利率曲線陡峭化趨勢，或讓市場重新理解行業(yè)利差邏輯，行業(yè)利差或從“關(guān)注”類資產(chǎn)向“正常”類資產(chǎn)過渡。

長遠(yuǎn)來看，2016-2017年行業(yè)對萬能險及中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管，推動了行業(yè)市場格局第一輪凈化；134號文、稅延養(yǎng)老政策預(yù)期和資管新規(guī)之下，保險行業(yè)可能迎來新一輪回歸保障下的集中度提升。在保險行業(yè)加速回歸保障的新階段，行業(yè)競爭格局將更為健康，作為行業(yè)龍頭，平安自然得以強(qiáng)化優(yōu)勢，保持穩(wěn)定增長和持續(xù)增長。

“金融＋科技”雙輪驅(qū)動

從公司自身來看，在保費收入穩(wěn)定增長的前提下，平安這一年也正實現(xiàn)由“平安”向“平臺”的轉(zhuǎn)變。

從2017年開始，中國平安確定未來十年“金融＋科技”的戰(zhàn)略新藍(lán)圖，總結(jié)為兩大聚焦（金融科技+醫(yī)療技術(shù)）、五大技術(shù)（云平臺+人工智能+大數(shù)據(jù)+區(qū)塊鏈+生物識別），構(gòu)成平臺雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，一方面不斷提升傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的核心競爭力，另一方面向其他金融機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)輸出科技，提升效率，獲得輕資產(chǎn)和輕資本的收入來源。

市場人士認(rèn)為，當(dāng)前萬億市值的平安展現(xiàn)的是投資者對資本盈利的預(yù)期，今后技術(shù)盈利將成為與資本盈利比肩的估值基礎(chǔ)。

回顧平安的發(fā)展歷程，可以看到，成立三十年來，平安經(jīng)歷了三個不同的發(fā)展階段：探索現(xiàn)代保險、搭建機(jī)制平臺；專注保險經(jīng)營、探索綜合金融；深化綜合金融、推動科技創(chuàng)新。如今平安提出的愿景是“成為世界領(lǐng)先的金融科技公司，輸出模塊化金融服務(wù)”。

智通財經(jīng)APP了解到，近十年平安累計投入500多億元，研發(fā)金融科技、醫(yī)療科技、人工智能等創(chuàng)新科技；對內(nèi)增強(qiáng)競爭力（提升經(jīng)營效率、降低運營成本、改善客戶體驗、和強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控），對外輸出社會化服務(wù)（金融+醫(yī)療+汽車+房地產(chǎn)）。

截至2017年9月30日，平安專利申請數(shù)2165項，超70%集中在大數(shù)據(jù)、人工智能、云等領(lǐng)域，其中第三季度新增707項專利申請。

不斷加重科技投入后，公司逐漸掌握了五大核心技術(shù)：生物識別、AI、大數(shù)據(jù)、云、區(qū)塊鏈。

平安首席保險業(yè)務(wù)執(zhí)行官表示，公司將生物識別（臉譜/聲紋/微表情）、大數(shù)據(jù)（超過26000個維度，500個以上的數(shù)據(jù)專家）、人工智能（機(jī)器學(xué)習(xí)/NLP/機(jī)器人）、云（金融云/醫(yī)療云/政府云/企業(yè)云）、區(qū)塊鏈（資產(chǎn)交易/醫(yī)療健康/數(shù)字貨幣/融資&貸款）廣泛運用于客戶經(jīng)營、渠道管理、客戶服務(wù)以及風(fēng)險管控四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以提升效率、降低成本、強(qiáng)化風(fēng)控和改善體驗。

通過科技輸出，公司將整體布局分為“金融+ 健康+ 汽車+ 房產(chǎn)”四大生態(tài)圈 。據(jù)媒體報道，平安估計四大生態(tài)圈潛在規(guī)模將達(dá)到 550萬億元，較當(dāng)下有50%的提升空間。

其中，金融生態(tài)圈包括壹錢包、萬里通積分、陸金所等產(chǎn)品；健康生態(tài)圈包括平安好醫(yī)生、玩家、平安醫(yī)保等產(chǎn)品；汽車生態(tài)圈則通過汽車之家、平安產(chǎn)險中的車險業(yè)務(wù)、平安銀行中的車貸業(yè)務(wù)串聯(lián)；房產(chǎn)生態(tài)圈的主要產(chǎn)品為平安好房。

在平安的四大生態(tài)圈中，最引人注目的是相傳即將拆分上市的陸金所和平安好醫(yī)生。

智通財經(jīng)APP了解到，2017年第三季度，陸金所的財富管理業(yè)務(wù)方面，資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長21.8%至4762.25億元；消費金融業(yè)務(wù)方面，管理貸款余額同比增長141.1%至2691.93億元；機(jī)構(gòu)間業(yè)務(wù)方面，交易規(guī)模近4.2萬億元，同比增長29.4%。

2016年5月，平安好醫(yī)生完成5億美元A輪融資，估值30億美元。此次融資同時刷新了全球范圍內(nèi)移動醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)單筆最大融資及A輪最高估值兩項記錄。中國平安三季報顯示，截至2017年9月30日，平安好醫(yī)生累計為超過1.7億用戶提供服務(wù)，月活躍用戶數(shù)峰值超2000萬，日咨詢量峰值46.2萬。目前市場對平安好醫(yī)生的估值已達(dá)30億美元。

價值釋放仍未停止

顯而易見，市場已經(jīng)不能單純用保險股的估值體系來看待平安。在行業(yè)利好和自身創(chuàng)新的不斷推動下，平安終于在這一年釋放價值，而這個釋放過程遠(yuǎn)未停止。

高盛在最近一份研報中提到，中國保險業(yè)穩(wěn)定的保費增長動力將在2018年持續(xù)，受益于代理人增長和對銀行財富產(chǎn)品更嚴(yán)格的監(jiān)管，預(yù)期保費增長將轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的新業(yè)務(wù)價值增長及溫和的利潤率增長。利潤率增長幅度將稍弱于2017年水平，而收入增長將在2018年保持強(qiáng)勁，受益于債券收益率上行帶來的準(zhǔn)備金釋放。

高盛預(yù)期，明年平安將在大部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得優(yōu)于行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，包括壽險將受益于監(jiān)管對于銷售保障型產(chǎn)品的關(guān)注，以及布局保障型產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢和強(qiáng)大的代理人團(tuán)隊；此外，平安的收入/利潤將更多受惠于其金融科技平臺。