財通證券：美聯(lián)儲11月繼續(xù)暫停加息 本輪加息周期或已結(jié)束

智通財經(jīng)APP獲悉，財通證券發(fā)布研究報告稱，11月美聯(lián)儲決定繼續(xù)暫停加息，將基準利率維持在5.25%-5.5%的目標范圍內(nèi)，同時維持其他相關(guān)利率水平不變，并按照原有計劃繼續(xù)實施縮表行動。該行認為一方面，再度加息的可能性很小，目前已經(jīng)接近加息周期結(jié)束，“是否再度加息”的影響已經(jīng)讓位于“高利率將持續(xù)多久”的影響。另一方面，財政部大幅發(fā)債對市場流動性的影響較為顯著，貨幣市場中美聯(lián)儲隔夜逆回購規(guī)模大幅回落，伴隨著未來財政部繼續(xù)舉債，流動性或?qū)⒊掷m(xù)收緊，對于“結(jié)束縮表時點”的討論也將提上日程。

財通證券主要觀點如下：

本月繼續(xù)暫停加息，本輪加息周期或已結(jié)束。

本次議息會議中，美聯(lián)儲決定繼續(xù)暫停加息，將基準利率維持在5.25%-5.5%的目標范圍內(nèi)，同時維持其他相關(guān)利率水平不變，并按照原有計劃繼續(xù)實施縮表行動。美聯(lián)儲主席鮑威爾在記者會上指出，正密切關(guān)注長期國債收益率的上漲，但很難確定緊縮的金融條件將導致多少次加息，同時目前看到了2022年以來加息的影響，但仍然很難確定政策的滯后期長度。他同時表示，委員會目前完全沒有考慮降息，也沒有討論降息問題，但在這次加息周期中取得了很大進展，已經(jīng)接近周期結(jié)束。他認為，不確定政策現(xiàn)在是否足夠限制性，目前的風險更加雙向，要在做得太多和做得太少之間取舍。對于縮表，他表示委員會并沒有考慮調(diào)整縮表的速度。

該行認為，目前利率水平具有限制性，但由于三季度經(jīng)濟表現(xiàn)較強，美聯(lián)儲仍然保持政策靈活性。在短期通脹難以大幅惡化的情況下，對于美聯(lián)儲貨幣政策的關(guān)注重心應當有所轉(zhuǎn)移。一方面，再度加息的可能性很小，目前已經(jīng)接近加息周期結(jié)束，“是否再度加息”的影響已經(jīng)讓位于“高利率將持續(xù)多久”的影響。另一方面，財政部大幅發(fā)債對市場流動性的影響較為顯著，貨幣市場中美聯(lián)儲隔夜逆回購規(guī)模大幅回落，伴隨著未來財政部繼續(xù)舉債，流動性或?qū)⒊掷m(xù)收緊，對于“結(jié)束縮表時點”的討論也將提上日程。

降通脹仍在繼續(xù)，就業(yè)有所放緩。

在就業(yè)和通脹方面，委員會把就業(yè)增長放緩的時間區(qū)間由“近幾個月”改成“自今年早些時候”，其余表述與此前一致。鮑威爾在新聞發(fā)布會中指出，目前通脹預期處于一個良好的位置，正在關(guān)注通脹是否仍在廣泛降溫。雖然金融狀況已經(jīng)顯著收緊，但強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會使通脹進展面臨風險。他同時表示，勞動力市場仍然緊張，就業(yè)增長速度強勁，但較年初有所減緩。目前名義工資增長出現(xiàn)放緩跡象，但工資并非通脹的主要推動因素，未來勞動力市場可能對通脹變得更加重要。

該行認為，就業(yè)市場需求持續(xù)降溫，但勞動力供給仍低于疫情前水平，供需缺口難以快速彌合，失業(yè)率年內(nèi)不會大幅上行?？紤]到低基數(shù)效應不再、油價波動劇烈以及汽車工人罷工等事件，未來通脹仍將面臨挑戰(zhàn)，但CPI同比增速或仍將保持3%-4%的水平附近波動。

經(jīng)濟韌性強勁。

在經(jīng)濟增長和風險方面，委員會指出第三季度經(jīng)濟活動強勁增長，美國銀行體系健全且富有彈性，但金融和信貸條件收緊可能會對經(jīng)濟、就業(yè)和通脹造成壓力，增加了“金融條件收緊”的表述。鮑威爾表示，美聯(lián)儲在本次會議中沒有將衰退重新納入預測，經(jīng)濟在其韌性方面表現(xiàn)出人意料的強勁，可能低估了家庭和企業(yè)的資產(chǎn)負債表健康程度，未來1到2年的潛在增長將超過趨勢水平。對于風險，他表示銀行體系非常有韌性，加息不會對這一局面產(chǎn)生實質(zhì)性的改變，美聯(lián)儲一直在與金融機構(gòu)密切合作，確保它們擁有良好的資金情況。全球地緣政治緊張局勢升高，但尚不清楚中東沖突是否會對美國產(chǎn)生經(jīng)濟影響，未來政府停擺是潛在的風險來源。

該行認為，美國經(jīng)濟增長的韌性較強，實現(xiàn)軟著陸是基準情形，但金融部門風險仍有隱患。一方面，中小銀行和非銀機構(gòu)資產(chǎn)的賬面虧損在降息前仍難以妥善解決;另一方面，近來美債等金融資產(chǎn)收益波動較大，杠桿水平較高的非銀機構(gòu)再度成為美聯(lián)儲關(guān)注的焦點。從非銀機構(gòu)內(nèi)部來看，養(yǎng)老金行業(yè)由于持有債券比重較低，難以復現(xiàn)英國養(yǎng)老金危機。保險行業(yè)中風險較高的壽險企業(yè)近來資本充足率有所回升，凈收入等指標較為穩(wěn)健，爆發(fā)流動性危機可能性不高。對沖基金由于使用附有高杠桿的金融衍生品交易導致流動性風險較高。由于高限制性利率或?qū)⒊掷m(xù)，仍有可能出現(xiàn)政策調(diào)整過晚，金融風險爆發(fā)導致經(jīng)濟危機的情況，屆時聯(lián)儲或?qū)⒈粍咏迪ⅰ?/p>

未來政策如何變動?

美聯(lián)儲決策公布后，市場預期12月再次加息的可能性約為兩成，首次降息時點提前到明年6月。該行認為加息周期已經(jīng)結(jié)束，但降息開啟仍需要一段時間。三季度美國經(jīng)濟強于預期，主要由消費拉動，從高利率對居民部門的影響來看，信貸擴張的增量有所回落，但存量債務成本并未明顯上行，導致居民部門消費能力并未受到較大損害，短期消費韌性或難以證偽。投資活動對高利率更加敏感，地產(chǎn)投資在加息后已經(jīng)持續(xù)低迷了較長時間，但低庫存帶來的客觀需求短期無法消滅，使得地產(chǎn)市場還將繼續(xù)回暖，考慮到制造業(yè)投資仍將受益于此前通過的相關(guān)財政法案，并且商業(yè)庫存周期也已在轉(zhuǎn)為主動補庫進程中，美國經(jīng)濟的韌性可能超出預期。在不發(fā)生系統(tǒng)性風險的情況下，消費或在明年年中后才會拖累經(jīng)濟顯著放緩。

風險提示：美國通脹上行超預期，美聯(lián)儲貨幣緊縮超預期，美國經(jīng)濟下行超預期。