精耕市場+擴張渠道 中國旺旺(00151)進入收入“旺”年

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司分析去年銷售情況后認為，中國旺旺(00151)2017財年第三季度(即2017年4季度)公司銷售收入將持續(xù)增長，預(yù)計同比增速在2%左右。同時，在2017財年第四財季(即2018年1季度)，公司銷售額有望出現(xiàn)可觀增長。

2017財年收入回升

公司從2017財年開始將全國市場細化為7522個小型標(biāo)準(zhǔn)化市場。到目前為止，約1000個小標(biāo)市場已經(jīng)完成精耕，經(jīng)銷商數(shù)量合計增加了1000家左右。我們認為市場精耕推動了公司2017財年上半年收入增速達到中個位數(shù)，特別是得益于傳統(tǒng)渠道，公司終端數(shù)量在2017財年上半年增長2%，2017財年下半年增速有望更高。

公司在2017財年做出新的嘗試，向母嬰和電商等現(xiàn)代渠道和特殊渠道擴張。由于公司針對新渠道成功開發(fā)出了專供產(chǎn)品，2017財年上半年公司現(xiàn)代渠道銷售增速達20%左右。即使是在較為艱難的2017財年第三季度(市場整體銷售增速從2017財年上半年的6%左右下降至2%左右)，公司現(xiàn)代渠道銷售仍然保持高位增長。

2017財年上半年，公司母嬰和電商渠道銷售同比翻番(可能得益于低基數(shù)，當(dāng)時在公司整體銷售中占比只有2%-3%)。預(yù)計這一趨勢或在2017財年第三季度持續(xù)。

2017財年凈利潤好于市場一致預(yù)測

2017財年第三季度公司毛利率環(huán)比保持穩(wěn)定，表明成本已經(jīng)觸頂。我們預(yù)計2017財年第四季度將出現(xiàn)小幅改善，主要是由于春節(jié)到來大禮包裝銷售攀升會提升公司銷售結(jié)構(gòu)。

因此，2017財年下半年公司毛利率可能與上半年持平。2017財年下半年收入同比增速有望改善，可能會推動凈利潤降幅從上半年的9.9%收窄至5%左右。因此，全年凈利潤可能超過31億元，符合我們31.8億元的預(yù)期值，但好于30.8億元的市場一致預(yù)測。

公司業(yè)績在2018財年持續(xù)回升

我們認為今年公司將繼續(xù)精耕小標(biāo)市場，為現(xiàn)有產(chǎn)品收入今年再度增長提供安全保障。我們預(yù)計今年公司收入增速為10%-15%，其中渠道擴張可能貢獻4-5個百分點，其余5-10個百分點來自2018財年公司新推出的產(chǎn)品。

由于過去幾年公司每年新開發(fā)的產(chǎn)品數(shù)量相對有限，因此新產(chǎn)品在公司整體銷售額中的占比只有2%左右。但是，今年公司將開始發(fā)力推出更多新產(chǎn)品，潛在SKU數(shù)量超過20個。這些新的產(chǎn)品將從今年3月份開始分批推出。除了開發(fā)新產(chǎn)品外，旺旺也會關(guān)注過去一年銷售表現(xiàn)不佳的產(chǎn)品，希望在今年會有所改觀。

我們了解到2017財年收入回升主要是由于市場精耕和渠道擴張等銷售措施，而來自新產(chǎn)品的貢獻非常有限。考慮到公司將繼續(xù)發(fā)力產(chǎn)品銷售而且潛在新產(chǎn)品數(shù)量與過去任何一年相比均增長三倍以上，我們預(yù)計2018財年公司收入與凈利潤將雙線增長。此外，未來一年利潤率壓力有望基本消除也是推動2018財年公司收入與凈利潤增長的因素之一。

海外業(yè)務(wù)短期難以發(fā)力

我們了解到海外市場銷售額目前占到公司收入的4%，公司希望以本地生產(chǎn)模式開拓東盟市場。印尼和泰國目前是公司兩大海外市場，旺旺計劃在這兩個國家開設(shè)兩家工廠。不過，我們預(yù)計從簽約到廠房建設(shè)需要2-3年的時間。

管理層多次提到考慮海外收購，以進行品類拓展，這也是衡量休閑食品企業(yè)實力的主要指標(biāo)之一。我們預(yù)計潛在收購機遇可能來自東盟市場，收購的工廠可以滿足公司的本地生產(chǎn)需求。

估值建議

我們維持公司2018和2019財年收入與盈利預(yù)測。預(yù)計2017財年公司收入將率先出現(xiàn)回升，2018財年收入和凈利潤將雙線增長，因此公司估值有望出現(xiàn)重估。目前公司股價對應(yīng)2018財年預(yù)測市盈率僅為18.5倍，主要是由于市場預(yù)期過于謹(jǐn)慎，市場一致預(yù)期公司2018財年業(yè)績?nèi)匀怀霈F(xiàn)同比下滑。因此我們重申對旺旺推薦評級和2018年底7.34港元的目標(biāo)價(基于DCF估值法)。

風(fēng)險

回升勢頭低于預(yù)期，成本再度攀升。（編輯：王夢艷）