港股：更好的增長前景，更強(qiáng)的周期表現(xiàn)

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者為KevinLIU，原標(biāo)題為《更好的增長前景，更強(qiáng)的周期表現(xiàn)》。

市場走勢回顧：在對未來增長和通脹樂觀預(yù)期推動全球風(fēng)險資產(chǎn)(如主要股票市場和原油等大宗商品)強(qiáng)勁上漲的背景下，海外中資股上周繼續(xù)延續(xù)新年的良好開局，2018年第二個交易周再度上漲1.7%。板塊方面，周期性板塊(能源、地產(chǎn)和原材料)、價值風(fēng)格(如金融)和其它通脹受益標(biāo)的(如醫(yī)療保健和日常消費(fèi)等)繼續(xù)領(lǐng)漲，而相反電信、公共事業(yè)和信息科技板塊表現(xiàn)落后。

市場前景展望：2018年開局，港股市場漲幅非常顯著，從時點(diǎn)和幅度上來看都超出大多數(shù)投資者的預(yù)期，我們認(rèn)為可以從以下幾個方面來理解本輪上漲行情的背景和邏輯：

首先，本輪走勢與2017年以來多次出現(xiàn)的市場走勢特征相一致，即市場往往在經(jīng)歷一段時間的盤整或回調(diào)后，突然強(qiáng)勁反彈并再創(chuàng)出新高(例如2017年10月便是如此)。

除了一些直接的催化劑因素外，這一特點(diǎn)可能更多與港股市場流動性驅(qū)動的特點(diǎn)有關(guān)。舉例而言，在2017年11月底市場出現(xiàn)回調(diào)時，我們當(dāng)時曾指出影響導(dǎo)致市場回調(diào)的部分原因可能是內(nèi)地保險資金因?yàn)槟昴┯涃~因素而不得兌現(xiàn)部分投資收益進(jìn)而導(dǎo)致獲利回吐和資金流出，但相應(yīng)的是，上述資金在新的一年的重新配置需求可能至少同樣可觀、甚至規(guī)模更大。

實(shí)際上，2018年以來的兩周內(nèi)，不僅港股通南下資金流入規(guī)模明顯回升，EPFR統(tǒng)計的海外資金流入港股市場的規(guī)模(剔除中國內(nèi)地基金)也創(chuàng)出2015年6月份以來單周最高紀(jì)錄，達(dá)到13.6億美元。

其次，本輪上漲行情有穩(wěn)健的盈利基本面作為支撐。與2017年11月底前后市場出現(xiàn)的回調(diào)主要是由于估值收縮但與基本面無關(guān)相對應(yīng)的是，本輪上漲的背景是市場盈利預(yù)測進(jìn)一步上調(diào)、同時估值修復(fù)至回調(diào)前水平。

第三，對未來增長和通脹更為樂觀的預(yù)期推動。鑒于美國稅改有望進(jìn)一步刺激美國需求擴(kuò)張進(jìn)而拉動中國外需增長，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推進(jìn)、居民消費(fèi)和制造業(yè)投資增速也有加速的背景下，投資者對未來經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期進(jìn)一步提升，進(jìn)而推動大宗商品和市場周期性板塊近期強(qiáng)勁上漲。實(shí)際上，對中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更為敏感的LME銅價在整個2017年12月已經(jīng)持續(xù)大幅上漲，甚至對近期的股市表現(xiàn)存在一定的領(lǐng)先效果。

展望未來，雖然在年初大幅上漲后市場完全有可能出現(xiàn)盤整甚至波動，但我們認(rèn)為海外中資股市場整體的重估勢頭仍有望延續(xù)，甚至存在上行風(fēng)險，主要是考慮到可能更好的增長前景和整體通脹的宏觀大環(huán)境(中金宏觀組近期也將對2018年中國GDP增長和CPI通脹的預(yù)測分別上調(diào)至7%和2.6%)。

除此之外，與內(nèi)地A股和海外主要市場相比，H股市場依然具有相當(dāng)明顯的估值比較優(yōu)勢;南向資金的持續(xù)流入，以及可能更值得關(guān)注的海外資金從當(dāng)前依然低配水平上加速回流中國市場也將對港股市場表現(xiàn)提供支撐。因此我們認(rèn)為，上文中提到的2018年前兩周海外資金的加速流入可能才剛剛拉開序幕。

從板塊和投資角度，在增長向好和通脹預(yù)期提升的大宏觀背景下，我們認(rèn)為周期性板塊(能源、原材料和房地產(chǎn)等)與價值風(fēng)格(例如金融板塊)依然將有望更多受益，主要是考慮到其對于經(jīng)濟(jì)周期性增長的業(yè)績彈性更高、且估值也相對更為便宜。

此外，考慮到中金宏觀組預(yù)計CPI通脹未來也可能逐步上行，我們認(rèn)為有望受益中國CPI通脹抬升的標(biāo)的也值得關(guān)注。根據(jù)中國CPI上升周期的歷史經(jīng)驗(yàn)來看(2002年10月至2004年7月、2006年10月至2008年2月和2009年7月至2011年5月)，海外中資股市場各板中醫(yī)療保健、銀行、保險、食品飲料與房地產(chǎn)等在CPI上升周期中通常會取得相對較好的表現(xiàn)。

投資建議：短期來看，我們認(rèn)為上述提到的周期和價值板塊仍然是增長前景向好和通脹預(yù)期背景下較好的選擇方向。

中期來看，我們?nèi)匀豢春?018年的整體市場前景，并建議投資者關(guān)注以下三個主要方向：1)大金融板塊(銀行與保險)：盈利增速改善，估值低于歷史均值和A股，而且直接受益于海外資金的潛在回流;2)醫(yī)療保健與大消費(fèi)板塊：城鎮(zhèn)化和扶貧政策長期受益標(biāo)的;3)石油天然氣板塊：表現(xiàn)落后但有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、并受益于高位油價。

流動性與市場情緒：上周南向資金日均流入規(guī)模雖然略低于此前一周的28億港元，但仍然達(dá)到26億港元。另外，來自EPFR的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，海外資金加速流入海外中資股市場，流入規(guī)模從此前一周的3.98億美元大幅攀升至8.33億美元。如果將上周出現(xiàn)凈流出的中國內(nèi)地基金進(jìn)一步剔除在外，海外資金單純流入港股市場基金的規(guī)模達(dá)到13.6億美元，為連續(xù)第四周出現(xiàn)資金流入，而且創(chuàng)出2015年6月以來單周最高流入規(guī)模。

重點(diǎn)關(guān)注事件：1)2017年12月份和4季度中國主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如GDP、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和零售數(shù)據(jù);2)隨著2017年年報業(yè)績期的臨近，上市公司披露的業(yè)績預(yù)報也值得關(guān)注。

(編輯：胡敏)