美股新股前瞻|港股市場櫛風(fēng)沐雨，持牌券商一盈“流血”赴美謀上市

在港股市場低迷、行業(yè)競爭激烈、監(jiān)管政策趨嚴(yán)、交易成本較高的大背景下，或結(jié)業(yè)、或轉(zhuǎn)型、或謀新生，似乎是2023年香港證券業(yè)心照不宣的發(fā)展選擇。據(jù)港交所數(shù)據(jù)，今年以來已有27家香港券商暫停營業(yè)或停止?fàn)I業(yè)，與去年同期水平接近。

由此來看，香港中小券商的生存壓力不容樂觀。想要謀求生存，也有不少香港券商轉(zhuǎn)而向美股市場伸出橄欖枝。近日，曾于6月30日遞表SEC，擬于美國納斯達(dá)克IPO上市的一盈證券更新了招股書，股票代碼WIN。

然而，面對香港市場低迷市況和外部環(huán)境中的重重壓力，一盈證券能否成功叩開納斯達(dá)克大門，上市后發(fā)展又是否能“贏得漂亮”，則成為了投資者的關(guān)注點(diǎn)。

香港持牌券商，連虧兩年

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，一盈證券是一家總部位于香港的金融服務(wù)提供商，主要從事提供配售及包銷服務(wù)、證券交易及經(jīng)紀(jì)服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)，旗下?lián)碛邢愀圩C監(jiān)會(huì)的第1、4、9號牌照。

根據(jù)招股書顯示，一盈證券的業(yè)務(wù)模式主要包括以下三個(gè)方面：配售及包銷服務(wù)、證券交易及經(jīng)紀(jì)服務(wù)及資產(chǎn)管理服務(wù)，與香港傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)基本相若，主要通過一盈證券和一盈資管進(jìn)行經(jīng)營。

從收入的方面來看，在過去的2022財(cái)年、2023財(cái)年(財(cái)年截至3月31日)，一盈證券的收入分別為325.93萬、230.64萬美元，其規(guī)模在港資券商中并不算大。而在近兩個(gè)月財(cái)年，該公司相應(yīng)的凈虧損分別為20.72萬、51.33萬美元，已是連續(xù)兩年錄得虧損。

進(jìn)一步拆分收入結(jié)構(gòu)來看，在過去的2022財(cái)年、2023財(cái)年，一盈證券的收入主要來源呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)的狀態(tài)。其中，配售及包銷服務(wù)在2022財(cái)年內(nèi)僅實(shí)現(xiàn)了35.53萬美元，在總收入中的占比將將只有15.4%，而當(dāng)時(shí)公司收入的頂梁柱為證券交易及經(jīng)紀(jì)服務(wù)，單經(jīng)紀(jì)傭金一項(xiàng)公司收入便錄得74.13萬美元，占比達(dá)到32.1%。而到了2023財(cái)年內(nèi)，公司的配售及包銷收入?yún)s發(fā)展了質(zhì)變性的躍升，實(shí)現(xiàn)了157.46萬美元，占當(dāng)期總收入的46.3%，而資管業(yè)務(wù)似乎一直占比較少。

從費(fèi)用上來看，在過去的2022財(cái)年、2023財(cái)年，一盈證券的主要成本和費(fèi)用包括人員成本、營業(yè)及行政費(fèi)用、利息支出等，其中人員成本占比最高，分別為65.6%、67.8%，其次是營業(yè)及行政費(fèi)用，占比分別為25.9%、23.8%。對此，一盈證券表示，其也在不斷優(yōu)化自身的成本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制，降低自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，保障自身的資產(chǎn)質(zhì)量和償債能力。

事實(shí)上，一盈證券經(jīng)營的吃力似乎也與香港的市況密切相關(guān)。2022年，在海外主要央行紛紛進(jìn)入加息周期、地緣政治沖突持續(xù)、內(nèi)地疫情反復(fù)等因素的影響下，香港資本市場經(jīng)歷了持續(xù)萎靡。一級市場方面，2022年香港交易所IPO公司數(shù)量僅80家，為2013年來最低水平。IPO及增發(fā)募集資金規(guī)模321.93億美元，同比下降67.3%，為2008年來最低水平。

從二級市場上來看，港股大市隨外部環(huán)境劇烈波動(dòng)，一度因外資悲觀情緒及外圍流動(dòng)性持續(xù)緊縮的預(yù)期，呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢。截至10月27日收盤，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)自年初以來累計(jì)跌幅分別達(dá)到12.05%和7.82%。

伴隨而來的還有市場情緒低迷后，港股市場投資機(jī)會(huì)有限以及市場環(huán)境疲軟引發(fā)券商自營業(yè)務(wù)疲軟，或也成為了一盈證券業(yè)務(wù)拓展的掣肘，這亦將在該公司收入主要來源上體現(xiàn)得更為明顯。

對此，一盈證券在風(fēng)險(xiǎn)因素中提示道，其業(yè)務(wù)運(yùn)營在香港進(jìn)行。營運(yùn)結(jié)果及前景極易受制于政府政策的任何變化，以及香港的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治及法律發(fā)展。對投資者的信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好有不利影響的事件，可能導(dǎo)致投資或交易活動(dòng)減少，進(jìn)而導(dǎo)致其業(yè)務(wù)表現(xiàn)減少。

港股或觸底回升，但一盈前景難明

招股書顯示，一盈證券似乎對自己的景況有較為清晰的認(rèn)識：其所在的香港金融服務(wù)業(yè)競爭激烈、高度分散、瞬息萬變，預(yù)期這種情況將持續(xù)下去。截至2022年6月30日，在香港交易及結(jié)算所有限公司注冊的交易權(quán)持有人共有711人，其中包括623名交易所參與者、74名非交易所參與者和14名非交易所參與者。

另一方面，根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的市場及行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，分別有1509、1838及2039間法團(tuán)獲發(fā)牌從事《香港證券及期貨條例》下第1類(證券交易)、第4類(就證券提供意見)及第9類(資產(chǎn)管理)受規(guī)管活動(dòng)。

競爭對手的數(shù)量僅為部分因素，更為嚴(yán)峻的是，根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)2022年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，C組經(jīng)紀(jì)行(在香港市場指經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名位于65名以后的所有券商)全年凈虧損共計(jì)42億港元，中小券商經(jīng)營普遍承壓。此外，今年港股市場無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是投行業(yè)務(wù)，均有向頭部機(jī)構(gòu)集中的趨勢，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。

在規(guī)模和資源兩頭均不占優(yōu)之時(shí)，類似于一盈證券這類香港中小券商，除了通過并購的方式擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)規(guī)模，謀求IPO補(bǔ)充“糧草”再戰(zhàn)亦是常事，例如同為港資券商的華贏證券亦在今年4月遞表SEC。

與此同時(shí)，櫛風(fēng)沐雨多時(shí)的港股市場，或?qū)⒂瓉砥诖丫玫墓拯c(diǎn)。繼A股下調(diào)印花稅后，港股也正式宣布下調(diào)證券交易印花稅。10月25日，香港特區(qū)行政長官李家超在年度施政報(bào)告中表示，股票交易印花稅稅率由目前的0.13%下調(diào)至0.1%。特區(qū)政府計(jì)劃于11月底完成立法程序。

對此，方正證券認(rèn)為，印花稅調(diào)降有望短期刺激交投情緒、放大交易量;中金公司認(rèn)為，印花稅稅率下調(diào)對于市場而言，短期或更多從情緒上提振市場，下調(diào)印花稅后，指數(shù)層面有望迎來階段性提振，但規(guī)律并不一致，也說明持續(xù)的反彈也還需要更多基本面因素配合;中長期來看，調(diào)降印花稅有利于降低交易摩擦成本，增強(qiáng)市場流動(dòng)性，提升市場交易額中樞。

由此來看，即便過去的兩個(gè)財(cái)年出現(xiàn)了凈虧損，但一盈的收入主要來源于配售及包銷服務(wù)，這一業(yè)務(wù)普遍具有較高的盈利空間和增長前景。倘若市場環(huán)境改善和客戶需求增加，公司還是擁有能夠?qū)崿F(xiàn)收入穩(wěn)定增長和盈利能力提升的潛力。但對于現(xiàn)階段的一盈來說，如何提升己方的競爭力，成功存活至“黎明”，成為了當(dāng)務(wù)之急。