華金證券：A股市場底有望到來 短期聚焦成長性行業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年10月27日上證綜指收盤上漲0.99%，創(chuàng)業(yè)板指收盤上漲2.88%，兩市超4000只個(gè)股上漲。該行表示，近期A股出現(xiàn)企穩(wěn)回升主因盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善。展望后市，市場底或有望到來，短期反彈延續(xù)。該行表示，當(dāng)前來看，高景氣的行業(yè)指向TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)，而政策導(dǎo)向的行業(yè)指向數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能、國產(chǎn)化相關(guān)的TMT以及保增長政策相關(guān)的順周期。

華金證券主要觀點(diǎn)如下：

盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善是近期A股出現(xiàn)企穩(wěn)回升的主要原因。

（1）經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期邊際改善：一是9月份PMI、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善；二是國家增發(fā)1萬億國債，短期經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期明顯提升，同時(shí)赤字率上升，長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期也可能改善；三是A股三季報(bào)持續(xù)披露，無論是全部A股還是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，三季報(bào)盈利增速相對(duì)中報(bào)盈利增速改善趨勢均較明顯。（2）流動(dòng)性邊際放松：一是央行近期加大了逆回購的規(guī)模；二是短端利率有所回落，DR007從10月20日的2.31%回落至27日的2.09%；三是滬深股通資金已連續(xù)兩日轉(zhuǎn)為凈流入，累計(jì)流入59億。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升：一是國家增發(fā)1萬億國債，提振了市場信心；二是中美關(guān)系進(jìn)一步改善，10月24和27日中美經(jīng)濟(jì)工作組和金融工作組均舉行了第一次會(huì)議，中美雙方溝通、合作的趨勢明顯。

市場底有望到來，短期反彈延續(xù)。

（1）盈利-信用框架顯示A股短期可能震蕩偏強(qiáng)。一是從盈利自身周期、領(lǐng)先指標(biāo)等來看，工業(yè)企業(yè)利潤增速已經(jīng)觸底，開啟上行周期；二是從中長貸時(shí)間周期、領(lǐng)先指標(biāo)以及自身結(jié)構(gòu)來看，中長貸仍處于上行周期中；三是根據(jù)盈利-信用框架，盈利、信用同步上行期間A股表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)。（2）市場底可能已經(jīng)出現(xiàn)。一是歷史上市場底滯后于盈利底時(shí)，強(qiáng)政策出臺(tái)是形成市場底的關(guān)鍵；二是當(dāng)前盈利已經(jīng)見底，國家新增萬億國債、三中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等可能進(jìn)一步聚焦經(jīng)濟(jì)增長，平準(zhǔn)基金入市可期等強(qiáng)政策出臺(tái)的趨勢較為確定，市場底可能已經(jīng)形成。（3）DDM模型角度，盈利、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好可能邊際上持續(xù)改善。一是經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利上，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善是大概率，四季度A股盈利增速大概率繼續(xù)改善。二是流動(dòng)性上，首先海外流動(dòng)性緊縮壓力可能回落，其次國內(nèi)四季度可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，同時(shí)外資流出可能降低甚至持續(xù)流入。三是風(fēng)險(xiǎn)偏好上，短期可能繼續(xù)上行，因政策預(yù)期可能持續(xù)增強(qiáng)，中美關(guān)系可能持續(xù)改善。

短期聚焦成長，關(guān)注TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。

（1）歷史上盈利底后的市場底出現(xiàn)后1-3個(gè)月內(nèi)，高景氣、政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)；當(dāng)前來看，高景氣的行業(yè)指向TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)，而政策導(dǎo)向的行業(yè)指向數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能、國產(chǎn)化相關(guān)的TMT以及保增長政策相關(guān)的順周期。（2）基金持倉角度，國內(nèi)科技突破、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策加速落地以及內(nèi)外大模型進(jìn)一步迭代等催化下，TMT持倉可能上升；醫(yī)藥和新能源持倉已經(jīng)處于歷史低位，隨著基本面的邊際改善，基金持倉有望回升。（3）盈利角度，根據(jù)目前已披露的三季報(bào)來看，截至10月27日，社服、電力、汽車、傳媒、家電等行業(yè)盈利增速較高。（4）估值角度，地產(chǎn)、電新、煤炭、銀行、通信、石化等2005年以來的估值分位數(shù)較低。（5）具體來看，建議逢低積極參與：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（半導(dǎo)體、華為鏈）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建、5.5G等）、計(jì)算機(jī)（國產(chǎn)化、華為模型應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI在教育、營銷和游戲等的應(yīng)用）；二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是保增長政策相關(guān)的建筑建材、大眾消費(fèi)，以及活躍資本市場政策下利好的券商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。