新股前瞻｜業(yè)績“變臉” 被A股投資者冷落的龍?bào)纯萍迹?03906.SH）還想上港股“淘金”？

盡管股價(jià)節(jié)節(jié)敗退，但眼前的困難似乎“難不倒”龍?bào)纯萍迹?03906.SH）。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，龍?bào)纯萍枷蛳愀勐?lián)交所遞交了境外公開發(fā)行股票（H股）并在港股主板上市的申請。而在此之前，作為資本市場上的老面孔，龍?bào)纯萍荚缭?017年便成功在上海證券交易所上市。

值得一提的是，與如今公司的大部分收入來源于磷酸鐵鋰正極材料不同，早年間龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)務(wù)主要集中在車用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域，當(dāng)中包括了生產(chǎn)潤滑油和發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻液。直到上市后的第三個(gè)年頭，龍?bào)纯萍疾砰_始涉足磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)。

時(shí)過境遷，雖然如今龍?bào)纯萍家殉砷L為領(lǐng)先的磷酸鐵鋰正極材料制造商，但公司的業(yè)績波動(dòng)性卻十分突出。就以公司最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，今年上半年龍?bào)纯萍紝?shí)現(xiàn)收入38.14億元（人民幣，單位下同），同比驟降36.5%；而凈利潤則為-8.11億元，深陷虧損泥淖。業(yè)績“褪色”，與此同時(shí)龍?bào)纯萍嫉腁股股價(jià)亦跌跌不休，今年至今該股累計(jì)跌幅接近50%，儼然“腰斬”。

A股上市六年后，龍?bào)纯萍加謱⒛抗廪D(zhuǎn)向了港股。那么，龍?bào)纯萍寄茉谙愀蹐A上新的資本夢嗎？公司的成長前景又該當(dāng)何論？

主業(yè)困于周期業(yè)績面臨挑戰(zhàn)

龍?bào)纯萍嫉慕?jīng)營歷史可以向前追溯至2003年，成立之初公司主要向市場提供潤滑油和發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻液。后續(xù)隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，龍?bào)纯萍荚诹姿徼F鋰正極材料和車用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品行業(yè)的多個(gè)細(xì)分市場均形成了一定的競爭力。

就業(yè)績來看，過去幾年間龍?bào)纯萍伎芍^是坐上了“過山車”。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年期間，龍?bào)纯萍嫉氖杖敕謩e為19.15億元（人民幣，單位億元）、40.54億元、140.72億元，凈利潤2.4億元、4.33億元、10.3億元，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狂飆突進(jìn)。

然而，到了2023年后龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績旋即“變臉”。今年上半年，公司的收入和凈利潤分別為38.14億元、-8.11億元，而上年同期分別為60.1億元、6.13億元。

龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績大起大落，背后的主要推手還是要數(shù)公司新近布局的磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)。2020-2022年，龍?bào)纯萍紒碓从谠摌I(yè)務(wù)的收入分別為0元、18.77億元、122.42億元。

回溯歷史，龍?bào)纯萍荚诹姿徼F鋰正極材料領(lǐng)域大展身手的淵源正是2021年6月公司通過收購天津貝特瑞納米及江蘇貝特瑞納米，進(jìn)而得以快速在該領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。同時(shí)，得益于下游新能源汽車及儲(chǔ)能行業(yè)的高速發(fā)展，以及包括磷酸鋰在內(nèi)的主要原材料價(jià)格大幅上漲，公司的磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)迎來了綻放。

隨著時(shí)鐘撥到2023年，由于磷酸鐵鋰正極材料的行業(yè)供需形勢發(fā)生變化，龍?bào)纯萍紒碓从谠摌I(yè)務(wù)的收入也應(yīng)聲下跌。今年上半年，磷酸鐵鋰正極材料貢獻(xiàn)收入僅為28.52億元，同比驟降逾四成，進(jìn)而拖累了龍?bào)纯萍嫉恼w表現(xiàn)，這正可謂是“成也蕭何，敗也蕭何”。

而作為對比，龍?bào)纯萍嫉能囉铆h(huán)保精細(xì)化學(xué)品的收入變動(dòng)則要穩(wěn)定得多。報(bào)告期內(nèi)，公司來源于該分部的收入分別為18.46億元、21.19億元、17.63億元、9.38億元。除此以外，龍?bào)纯萍歼€有一小部分收入由其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，該業(yè)務(wù)的年收入則徘徊在六千萬元上下。

盈利方面，受主要產(chǎn)品磷酸鐵鋰正極材料存在顯著周期性的原因，近年來龍?bào)纯萍嫉睦麧欁邉菀囡@出較高波動(dòng)性。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利分別為5.89億元、10.8億元、24.33億元、-2.41億元，對應(yīng)毛利率分別為30.8%、26.6%、17.3%、-6.3%，呈現(xiàn)節(jié)節(jié)下滑態(tài)勢。

行業(yè)供需逆轉(zhuǎn)成長前景存憂

如果說今年上半年業(yè)績“變臉”已經(jīng)給龍?bào)纯萍嫉耐顿Y者澆了“一盆冷水”，那接下來展望公司核心產(chǎn)品磷酸鐵鋰正極材料的前景，未來恐怕依然不容樂觀。

從上下游關(guān)系來看，磷酸鐵鋰正極材料上游主要為鋰源、鐵源、磷源等原材料，下游則用作制備鋰離子電池，并最終應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。近年來，得益于新能源汽車、通信基站、電力儲(chǔ)能等多終端領(lǐng)域需求增加，帶動(dòng)了磷酸鐵鋰材料市場需求快速上升。

不過相比于快速增長的下游需求，磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的速度也是不遑多讓。目前就行業(yè)格局而言，2022年全球磷酸鐵鋰正極材料銷量達(dá)到110萬噸。其中，前五大制造商約占整個(gè)市場的70.5%，行業(yè)集中度非常高。

盡管頭部廠商已占據(jù)了大部分市場，但或許是受到了前些年高額利潤的刺激，現(xiàn)階段磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)仍在馬不停蹄擴(kuò)建產(chǎn)能。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)測算，2023年頭部五家企業(yè)基本已可覆蓋行業(yè)需求。這意味著，當(dāng)前行業(yè)供需形勢已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而反映到價(jià)格層面，則是磷酸鐵鋰正極材料的價(jià)格由2022年約12.5萬元每噸暴降至今年上半年的9.4萬元每噸。

主業(yè)進(jìn)入下行周期，龍?bào)纯萍紖s還想實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。但若要打動(dòng)港股市場上的投資者，龍?bào)纯萍蓟蛟S還需要先扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的業(yè)績頹勢才行。