從業(yè)務(wù)拓展看濱海投資(02886)：城燃主業(yè)內(nèi)生外拓，成長潛力進一步釋放

當(dāng)天然氣被標以清潔替代能源頭銜的那一刻起，承載著“雙碳”目標橋梁作用的城燃板塊對資本市場的吸引力可謂是呈指數(shù)級上升，迄今依然熱度未消。

但在近年以來，受全球疫情多發(fā)和地緣政治風(fēng)險所擾動，國際能源市場波動頻繁，大部分城燃企業(yè)的經(jīng)營效益面臨極大挑戰(zhàn)的同時，股價又在港股大市整體悲觀的背景下出現(xiàn)情緒性錯殺。

不過，時間步入2023年，市場所靜待的天然氣行業(yè)拐點已經(jīng)到來。借此行業(yè)復(fù)蘇提速之際，新的投資良機已經(jīng)出現(xiàn)：立足天津、放眼全國的清潔能源企業(yè)濱海投資(02886)，此刻正在向市場傳遞強烈的價值信號。

內(nèi)生性增長穩(wěn)定，業(yè)績增量未來可期

自成立以來，濱海投資積極在全國開拓燃氣項目，除了立足于優(yōu)勢區(qū)域的天津市場，持續(xù)獲取工商業(yè)發(fā)達、人口稠密的核心區(qū)域項目，還注重深耕外埠區(qū)域的重點城燃市場，從而構(gòu)建更完整的全國性經(jīng)營區(qū)域。

從該公司由自愿性公告中釋出的利好來看，下半年來濱海投資可謂捷報頻傳。一方面，在保證內(nèi)生性穩(wěn)定發(fā)展的同時，積極推進項目通氣運營，兩大重點項目正式通氣;同時，占據(jù)優(yōu)勢區(qū)域的濱投，正擇優(yōu)選擇外延并購項目，持續(xù)拓展城燃業(yè)務(wù)版圖。

先看通氣運營的項目方面，評級機構(gòu)惠譽預(yù)期，毛差回升、銷氣量增長以及增值服務(wù)和綜合能源業(yè)務(wù)貢獻度上升，中國城燃企業(yè)EBITDA有望提升。在此其中，濱海投資自8月起向天津市東麗區(qū)軍糧城燃氣發(fā)電廠供氣。天津軍糧城發(fā)電有限公司是中國華電集團有限公司的附屬公司，該發(fā)電廠地處天津市東麗區(qū)，占地面積81.3公頃，現(xiàn)有三臺350MW燃煤機組和一臺661MW級9H型燃機，有望助力該公司取得同業(yè)中最高銷氣量增速。

9月19日，濱海投資宣布，由集團間接持有45%股權(quán)合資公司泰興公司向耀華玻璃供應(yīng)天然氣項目亦已正式通氣營運。據(jù)了解，秦皇島耀華玻璃項目目前已經(jīng)投產(chǎn)一條日熔化量950噸一窯兩線優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，用氣量約為每日18萬立方米。隨著另一條日熔化量600噸高檔顏色浮法玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)運營，預(yù)計耀華玻璃整體用氣量可達約每日30萬立方米，全年計最高則達1.095億立方米。

上述兩項的投產(chǎn)運營不僅表明了公司項目落地利潤有望逐漸釋放，還意味著工商業(yè)用戶對濱海投資項目運營能力的認可，配合毛差進一步修復(fù)，同時代表著下半年內(nèi)其銷氣業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)量價齊升的趨勢，對業(yè)績和利潤增長形成實質(zhì)性的提振。

10月以來，濱海投資全資附屬濱投天津與北燃集團全資附屬北燃天津先后訂立了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議及天然氣購銷合同。主要內(nèi)容有：一) 北燃天津為濱投天津提供具有競爭優(yōu)勢的液化天然氣代加工服務(wù)，包括但不限于液化天然氣船停泊、液化天然氣的卸除、接收及儲存、氣化、裝車以及交付;二) 濱投天津在管線資源范圍內(nèi)所輻射的大客戶有天然氣需求，且北燃天津具備資源供應(yīng)能力時，優(yōu)先為北燃天津提供天然氣代輸服務(wù)，代輸費用采用預(yù)付形式;三) 北燃天津優(yōu)先為濱投天津穩(wěn)定供應(yīng)管道天然氣，在天津南港液化天然氣接收站投產(chǎn)后，濱投天津相同條件下優(yōu)先采購北燃天津天然氣資源。當(dāng)濱投天津管線輻射范圍內(nèi)電廠等大客戶有液化天然氣采購需求且北燃天津具備資源供應(yīng)能力時，于同等條件下優(yōu)先選擇北燃天津的液化天然氣資源。

總括而言，此項合作對濱海投資的好處眾多，首要則是集團成功開拓上游新氣源，相信日后能進一步優(yōu)化氣源采購結(jié)構(gòu)，增強購氣議價能力，對降低成本及提升毛差將有莫大幫助;其次，在濱投天津管線與北燃天津液化天然氣接收站直接聯(lián)通、經(jīng)營市場相連的前提下，雙方基于各自資源優(yōu)勢，展開上下游全面合作，這對雙方而言，可謂意義重大。

10月18日，該公司又與真蘭儀表訂立《研發(fā)合作框架協(xié)議》，雙方擬在新技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)、定制產(chǎn)品研發(fā)、軟件開發(fā)及應(yīng)用、標準編制及知識產(chǎn)權(quán)申報四個方面達成合作，有望進一步助其實現(xiàn)城燃甚至新能源領(lǐng)域上研發(fā)與技術(shù)的突破。

綜合來看，濱海投資不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，在核心產(chǎn)業(yè)上實施天然氣全場景布局,并于近期獲得天津泰達在二級市場內(nèi)真金白銀增持。在現(xiàn)時流動性緊絀，港股氣氛低迷的背景下，天津泰達此舉，明顯是對濱海投資發(fā)展?jié)摿Ω叨瓤隙ā６毓晒蓶|的進一步支持，將凸顯集團上下游一體化競爭優(yōu)勢，從而強化內(nèi)生增長，實現(xiàn)高效成長的目標。

外拓再下一城，規(guī)模擴容創(chuàng)造新動能

在城燃項目并購方面，濱海投資一貫秉承審慎原則，精選優(yōu)質(zhì)城燃項目。今年1月，該公司完成了對南京金屏燃氣的收購，并以此為契機進一步整合成立南方集團，為其引入戰(zhàn)略投資、助其投融資、進行專業(yè)化管理，利用南方較好的營商環(huán)境，將其打造為驅(qū)動集團整體成長的又一引擎。

而在下半年，外拓方面再度傳來利好。9月25日，濱海投資公布，公司全資附屬濱投天津與保定翔燦天然氣銷售有限公司的股東訂立股權(quán)收購意向協(xié)議，濱投天津擬以控股收購為目標，收購保定翔燦天然氣銷售有限公司不低于60%的股權(quán)。

據(jù)悉，目標公司為坐落在中國河北省保定市白溝鎮(zhèn)富民北路西側(cè)的燃氣經(jīng)營企業(yè)，燃氣特許經(jīng)營區(qū)域為保定市白溝新城。白溝新城地處京津冀三角地帶，毗鄰雄安新區(qū)且臨近安新公司及清苑公司。在中國政府全面深化改革和擴大開放雄安新區(qū)的決策支持下，保定市作為中國內(nèi)地北方知名的商品集散中心，具有良好的發(fā)展前景。

事實上，這并非濱海投資首次在河北省內(nèi)進行深入探索，之前其布局涉及涿州、秦皇島、燕郊、唐山、冀州、清苑、安新等多個區(qū)域。因此，此次新并購項目可與省內(nèi)其既有的成熟項目公司在氣源獲取、氣源指標共享、經(jīng)營聯(lián)動等方面形成區(qū)域協(xié)同效應(yīng)，增加該集團經(jīng)營收入及利潤的同時，進一步提高集團在河北區(qū)域的影響力及競爭力。

不僅如此，河北省具備區(qū)位、交通便利、產(chǎn)業(yè)體系完善等優(yōu)勢，可積極承接京津地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大勢中，公司既往的工業(yè)客戶有望進行最大限度保留，還有望承接原本處于經(jīng)營區(qū)外的工業(yè)用戶，保障其工業(yè)銷氣長期穩(wěn)定發(fā)展。

有鑒于此，公司憑借對京津冀地區(qū)用戶的深度開發(fā)，以及對工商業(yè)用戶的持續(xù)擴張，公司天然氣銷售量多年來保持著高增速，其中工商業(yè)用戶為主要增量。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，濱海投資的工商業(yè)用戶銷氣總量達到8.9億立方米，比2022年同期增長了10%，占全公司銷氣量的76%。如上文所言，在成功爭取軍糧城電廠及耀華玻璃通氣后，預(yù)期集團銷氣總量增速或?qū)⒂幸馔怏@喜。

同時，通過上述舉措不難看出，濱海投資現(xiàn)已以天津、河北、山東等工商業(yè)發(fā)達的北方城市為核心區(qū)域，深度覆蓋周邊城燃項目業(yè)務(wù)群;另一方面則持續(xù)深掘江蘇、浙江、江西等南方新興經(jīng)營優(yōu)勢區(qū)域，且在不斷擴張城燃項目數(shù)量的同時注重提升區(qū)域項目覆蓋密度，形成內(nèi)生與外拓并行成長的雙輪驅(qū)動模式，為集團提供更多的成長動能。

經(jīng)濟復(fù)蘇步伐提速，城燃重回成長正軌

通常來說，能源消費量與宏觀經(jīng)濟景氣度顯著正相關(guān)，縱觀上半年國內(nèi)天然氣市場的整體價格走勢，受到全球經(jīng)濟增速放緩、采暖季氣溫偏暖、歐美地下儲氣庫庫存高位等多重因素影響，天然氣終端需求持續(xù)疲軟，市場供大于求情況明顯。

然而，這一趨勢有望在第三季度得以改善。而根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國GDP同比增長5.2%;其中，三季度增長4.9%，增速略高于預(yù)期。

其中更值得關(guān)注的是，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)復(fù)蘇，裝備制造業(yè)增勢良好。2023年1-9月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長4.0%，較1-8月提高0.1個百分點，在去年同期基數(shù)較高的情況下增速穩(wěn)中有升，表明工業(yè)生產(chǎn)在政策組合拳接續(xù)發(fā)力的背景下，呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，與制造業(yè)PMI連續(xù)4個月回升、并于9月升至擴張區(qū)間釋放出的積極信號吻合。

種種跡象顯示，當(dāng)下我國經(jīng)濟正處于宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，能源需求復(fù)蘇提速的階段。據(jù)2023年8月份全國天然氣運行快報統(tǒng)計，2023年8月，全國天然氣表觀消費量326.8億立方米，同比增長11.1%。1-8月，全國天然氣表觀消費量2598.1億立方米，同比增長7.4%，整體天然氣需求反彈顯著。接下來，因金九銀十期間工業(yè)企業(yè)消耗氣量有望上升，供暖季前城燃迎冬補庫或增加，加之刺激經(jīng)濟措施陸續(xù)出臺，下游能源消費量的提升有望持續(xù)傳導(dǎo)，為城燃行業(yè)帶來需求端的大幅改善。

除此以外，困擾行業(yè)多時的，過去上游氣源高氣價疊加順價機制不通暢而產(chǎn)生的居民用戶毛差壓力逐漸消散。在國內(nèi)市場，隨著居民用戶天然氣順價機制有序推進、多地密集落實天然氣順價機制，濱海投資早前已宣布在河北、山東及江蘇等11家子公司已受益于順價，后續(xù)天津市亦完成順價，相信對其毛差有逐步修復(fù)作用。

以此足見，目前作為企業(yè)根基的燃氣業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，不斷為濱海投資提供穩(wěn)定的工商業(yè)客戶資源和經(jīng)營現(xiàn)金流，而增值服務(wù)的延伸有望進一步挖掘用戶的潛力，確保該公司擁有長期且可持續(xù)的擴展空間，也為后續(xù)的業(yè)務(wù)拓展打下堅實的基礎(chǔ)。

展望未來，隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、市場情緒回暖，城燃板塊有望迎來新一輪景氣度向上的周期。即便今年以來港股天然氣板塊股價表現(xiàn)一般，其中更不乏下跌三成四成的龍頭企業(yè)，但這些基本盤穩(wěn)健、多維布局領(lǐng)先的行業(yè)龍頭或受益估值修復(fù)。

作為成長性與確定性兼?zhèn)涞某侨夹袠I(yè)黑馬，濱海投資的價值回歸機會顯然值得關(guān)注。目前，公司估值明顯被低估，只有約6.6倍市盈率，較行業(yè)平均的約12.5倍有很大距離。若單論估值追落后，濱海投資市盈率回升至10倍不過分，若配以成長主題，將估值提升至12.5倍亦算合理，以此推算，濱海投資股價應(yīng)在2.4元至3元，加上現(xiàn)時股息率亦有6.25%，現(xiàn)時已位于“進可攻退可守”的區(qū)間，其成長后勁已是不容小覷。