東吳證券：維持小鵬汽車-W(09868)“買入“評級 目標(biāo)價196港元

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持小鵬汽車-W(09868)"買入"評級，2023~2025年營收預(yù)測為268/637/1225億元，歸母凈利潤為-82/-32/7億元，目標(biāo)價196港元。考慮智駕算法能力領(lǐng)先以及長期軟件供應(yīng)持續(xù)收費，該行認(rèn)為公司應(yīng)該享受更高估值。

事件：董事長何小鵬在公司科技日上分享了小鵬汽車在智能駕駛、智能座艙、AI大模型、電驅(qū)系統(tǒng)、電子電氣、一體壓鑄、飛行汽車、機(jī)器人等多個領(lǐng)域取得的最新進(jìn)展。

東吳證券主要觀點如下：

軟件定義汽車到AI定義汽車，新車X9亮相。

1）智能駕駛進(jìn)展及規(guī)劃。小鵬汽車將圍繞XNGP+AI代駕實現(xiàn)“全國都能開”+“全程都好開”，無圖XNGP將在11月底開放全國20城，12月底開放全國50城，2024年實現(xiàn)全國主要城市路網(wǎng)全覆蓋，2024年底覆蓋歐洲市場。10月24日當(dāng)晚，首批“開城”的20個城市將正式開啟公測。2）智能駕駛架構(gòu)升級：下一代架構(gòu)XNGP+更加簡潔高效，實現(xiàn)三維感知+動態(tài)識別預(yù)測，在原有XNGP基礎(chǔ)上引入決策系統(tǒng)Xbrain=XNET2.0+XPlanner。Xnet2.0引入純視覺占據(jù)網(wǎng)絡(luò)，運用大模型具備時空能力感知能力，Xplanner為長時序神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，具備分鐘級的擬人化博弈能力。3）智能駕駛技術(shù)方向：輕地圖模式覆蓋全國73%的路網(wǎng)，開城速度提升20倍，成本為原先的1/10；輕雷達(dá)從X9開始去除2個前向角雷達(dá)，保證XNGP能力不降；Max和Pro版本技術(shù)架構(gòu)開始同源，Pro版本同步升級高速NGP、SR感知和LCC能力。4）座艙/車身等技術(shù)。第五代XOS天璣座艙系統(tǒng)接入靈犀大模型，伴隨小鵬X9首發(fā)；下一代電子電氣架構(gòu)XEEA3.5，成本減少40%，性能提升50%；下一代電驅(qū)系統(tǒng)SIC用量減少20%，關(guān)鍵成本下降50%；下一代CIB+中地板一體壓鑄續(xù)航提高5%，成本下降10-30%。小鵬X9首次實車亮相，是全球唯一標(biāo)配后輪轉(zhuǎn)向的MPV車型，基于扶搖架構(gòu)打造，首發(fā)搭載XOS天璣智能座艙系統(tǒng)，長寬高分別為5293/1988/1785mm，將于11月登陸廣州車展。

飛行汽車+機(jī)器人再添新翼。

1）“陸地航母”探索低空出行新場景。公司目標(biāo)量產(chǎn)分體式飛行汽車“陸地航母”，采用陸行體+飛行體兩分體構(gòu)型，具備6輪6驅(qū)動，首創(chuàng)行業(yè)最低整機(jī)50m救生開傘高度；2）自研雙足機(jī)器人PX5，具有出色的跨越障礙和手部抓取能力。

風(fēng)險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預(yù)期；L3智駕政策推出節(jié)奏不及預(yù)期等。