中金：匯金再度增持釋放積極信號(hào) 后市表現(xiàn)不必過于悲觀

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面上部分指標(biāo)呈現(xiàn)邊際改善跡象，表明前期政策發(fā)力向基本面?zhèn)鲗?dǎo)取得一定成效;資本市場方面，匯金公司連續(xù)增持大型銀行及指數(shù)ETF且承諾將繼續(xù)增持，較多上市公司繼續(xù)密集發(fā)布回購計(jì)劃，等等，積極因素正在逐步累積。往未來看，雖然受投資者情緒影響短期市場走勢仍有不確定性，但伴隨政策層面積極化解當(dāng)前主要矛盾、企業(yè)盈利底部逐漸顯現(xiàn)，估值、情緒和投資者行為進(jìn)一步呈現(xiàn)偏底部特征，對(duì)后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，當(dāng)前位置市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，四季度仍然是政策發(fā)力的重要窗口期。

▍中金主要觀點(diǎn)如下：

時(shí)隔八年匯金公司再度增持ETF。

10月23日晚間，中央?yún)R金公司公告買入交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，并將在未來繼續(xù)增持。以往歷史上，匯金公司共兩次公開宣布購買指數(shù)ETF，分別為2013年6月20日和2015年7月5日。雖未詳細(xì)公布買入的產(chǎn)品、規(guī)模等信息，但是從時(shí)間點(diǎn)上，匯金公司前兩次買入ETF時(shí)期均處于A股市場出現(xiàn)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金面負(fù)反饋的階段，市場持續(xù)調(diào)整幅度較大且跌速較快。

從行為效果來看，此前兩次增持ETF并結(jié)合當(dāng)時(shí)一系列資本市場相關(guān)的維穩(wěn)舉措，雖然在超短期內(nèi)(1-3個(gè)交易日)市場可能仍有一定波動(dòng)，但是隨后均出現(xiàn)較明顯的止跌企穩(wěn)走勢。以上證指數(shù)為例，此前兩次增持后，后續(xù)指數(shù)在3個(gè)月內(nèi)均出現(xiàn)超過20%的最大階段漲幅，表明匯金公司增持ETF結(jié)合其他政策合力，對(duì)于支持市場流動(dòng)性以及穩(wěn)定投資者預(yù)期起到較好收效。

近期A股市場調(diào)整較快且有一定資金面負(fù)反饋跡象，匯金公司增持有助于穩(wěn)定投資者預(yù)期。

8月至今A股市場表現(xiàn)相對(duì)偏弱，截至10月23日，上證指數(shù)累計(jì)調(diào)整10.7%，偏藍(lán)籌大盤的滬深300指數(shù)調(diào)整13.5%，偏成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整16.6%。尤其在中秋國慶長假后，指數(shù)調(diào)整出現(xiàn)加速跡象，上周上證指數(shù)下跌3.4%并跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，本周一再度明顯回調(diào)，滬深300指數(shù)創(chuàng)下2021年以來的新低，部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌和前期相對(duì)強(qiáng)勢的高股息板塊也出現(xiàn)補(bǔ)跌跡象。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示部分資金進(jìn)行無差別賣出，往往是行情調(diào)整中后期投資者情緒過度悲觀、出現(xiàn)了市場調(diào)整與資金流出負(fù)反饋的非理性現(xiàn)象，亟需積極政策應(yīng)對(duì)來扭轉(zhuǎn)預(yù)期。

本次匯金公司在前期增持四大行后，繼續(xù)增持ETF具有較為積極的含義，一方面增量資金流入有助于緩解當(dāng)前的資金面負(fù)反饋現(xiàn)象，另一方面也反映當(dāng)前市場已具備較好的中期投資價(jià)值。而且相比于僅增持大型銀行，直接增持指數(shù)ETF有助于更全面緩解整個(gè)市場資金面壓力并改善更多股票流動(dòng)性狀況，對(duì)緩和投資者情緒有望起到良好效果。

當(dāng)前市場整體估值已處于歷史偏極端位置，下行空間有限。

截至10月23日，滬深300指數(shù)前向市盈率9.0x，前向市凈率1.0x，相比5月高點(diǎn)(10.6x和1.2x)回落14.2%和、14.3%，也明顯低于歷史均值(12.3x和1.7x)，市場整體估值基本與2022年10月底的偏極端水平相同。其中非金融部分前向市盈率12.8x，位于歷史均值(16.0x)向下0.7倍標(biāo)準(zhǔn)差;創(chuàng)業(yè)板指的估值接近歷史新低，優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)重倉藍(lán)籌的估值也創(chuàng)下本輪調(diào)整新低。

從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維度，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到歷史均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，處于歷史相對(duì)較高水平，同樣接近2022年10月、2020年3月和2018年12月等歷史階段性底部時(shí)期的水平。

匯金再度增持釋放積極信號(hào)，后市表現(xiàn)不必過于悲觀。

近期市場調(diào)整為內(nèi)外部因素的共同影響：

1)海外方面，美債利率加速上升至歷史高位。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期尚未結(jié)束、美債凈供給增加，疊加全球地緣局勢沖突加劇，共同推動(dòng)美債利率走高，近期一度突破5%，為2007年以來的歷史高位。美債持續(xù)高位影響全球資金流向，近期A股和港股海外資金均錄得凈流出，在當(dāng)前國內(nèi)股市資金供給偏緊背景下，可能加劇了資金面負(fù)反饋效應(yīng)。

2)國內(nèi)方面，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)尚未反映經(jīng)濟(jì)邊際向好跡象。近期PMI、制造業(yè)投資、出口、消費(fèi)和PPI等指標(biāo)均出現(xiàn)邊際回穩(wěn)跡象，但是房地產(chǎn)投資銷售偏弱現(xiàn)象尚待改善，投資者對(duì)于后續(xù)進(jìn)一步的逆周期政策調(diào)節(jié)有較高期待。近期公布的3季度GDP增長好于市場預(yù)期，但結(jié)合對(duì)房地產(chǎn)等的擔(dān)憂，資產(chǎn)價(jià)格尚未反映當(dāng)前積極因素的變化。

受上述因素影響，近期部分主要指數(shù)連續(xù)調(diào)整后已低于2022年10月的低點(diǎn)，市場當(dāng)前所處位置和估值已隱含較多悲觀預(yù)期。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面上部分指標(biāo)呈現(xiàn)邊際改善跡象，表明前期政策發(fā)力向基本面?zhèn)鲗?dǎo)取得一定成效;資本市場方面，匯金公司連續(xù)增持大型銀行及指數(shù)ETF且承諾將繼續(xù)增持，較多上市公司繼續(xù)密集發(fā)布回購計(jì)劃，等等，積極因素正在逐步累積。

往未來看，雖然受投資者情緒影響短期市場走勢仍有不確定性，但伴隨政策層面積極化解當(dāng)前主要矛盾、企業(yè)盈利底部逐漸顯現(xiàn)，估值、情緒和投資者行為進(jìn)一步呈現(xiàn)偏底部特征，對(duì)后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，當(dāng)前位置市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，四季度仍然是政策發(fā)力的重要窗口期。

配置層面，近期關(guān)注主要指數(shù)權(quán)重股表現(xiàn)。

建議當(dāng)前考慮以下投資方向：

1)部分科技成長細(xì)分領(lǐng)域繼續(xù)活躍，對(duì)存在產(chǎn)業(yè)催化預(yù)期的板塊建議結(jié)合景氣度預(yù)期自下而上布局;

2)目前處于三季報(bào)業(yè)績披露高峰期，考慮到當(dāng)前上市公司盈利正在逐步從底部改善，受益于需求好轉(zhuǎn)、具備業(yè)績彈性的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注;

3)結(jié)合近期匯金增持指數(shù)ETF，主要指數(shù)的權(quán)重公司近期可能也會(huì)有好于市場表現(xiàn)。