華爾街大行季報(bào)打破質(zhì)疑，但還未到宣布勝利時(shí)刻

自3月份美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)以來(lái)，該行業(yè)已恢復(fù)了一些平衡，但該行業(yè)仍面臨著壓力，利率上行、存款流失、商業(yè)地產(chǎn)債務(wù)違約等成為行業(yè)最新壓力測(cè)試。隨著美國(guó)六大行財(cái)報(bào)悉數(shù)出爐，投資者得以獲悉上述逆風(fēng)因素給該行業(yè)帶來(lái)的影響。

除了上述早已存在的幾個(gè)問(wèn)題，近來(lái)美債利率飆升引發(fā)債券市場(chǎng)的暴跌也使得人們對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上潛伏的未實(shí)現(xiàn)虧損深感擔(dān)憂。此外，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出的基本新規(guī)恐怕也將影響大行股東的投資回報(bào)。

高利率提振大銀行凈利息收入，但前景難言樂(lè)觀

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)加息周期提振大型銀行貸款收入，這得益于這些大型銀行有能力提高貸款利率。例如，就拿美國(guó)最大的貸款機(jī)構(gòu)摩根大通(JPM.US)來(lái)說(shuō)，其凈利息收入同比大增30%，再創(chuàng)新高。其次，在利率上升的背景下，它與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手花旗(C.US)、富國(guó)銀行(WFC.US)一起，提高了全年此類收入的預(yù)測(cè)。而美國(guó)銀行(BAC.US)的三季度凈利息收入也超過(guò)了分析師的預(yù)期。不過(guò)，對(duì)于該業(yè)務(wù)規(guī)模較小的摩根士丹利(MS.US)與高盛(GS.US)來(lái)說(shuō)，其凈利息收入依然受到了擠壓。

3月，銀行擠兌危機(jī)令區(qū)域銀行存款大幅外流，不過(guò)行業(yè)震蕩凸顯馬太效應(yīng)。中小型銀行正在艱難地尋求遏制3月份全行業(yè)危機(jī)的影響，這場(chǎng)危機(jī)使銀行股蒸發(fā)了數(shù)十億美元的價(jià)值，儲(chǔ)戶瘋狂地提取存款，尋求從那些“大到不能倒”的大型機(jī)構(gòu)尋求安全。因此，在美國(guó)中小型銀行為了留住儲(chǔ)戶需支付更高成本之際，大銀行也相對(duì)受益此。此前，多家區(qū)域性銀行公布的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑或弱于預(yù)期，主要均是由于凈利息收入的下滑。

高利率擠壓：存貸款面臨下降

然而，盡管幾家美國(guó)最大的銀行公布的第三季凈利息超過(guò)預(yù)期，因利率上升使它們能夠提高貸款收費(fèi)，不過(guò)存款保留成本上升正令利潤(rùn)率承壓。自去年以來(lái)，利率上升使得銀行業(yè)的主要資金來(lái)源——存款——受到了跟隨市場(chǎng)利率波動(dòng)而提供更高收益的貨幣基金的競(jìng)爭(zhēng)。

華爾街幾家最大的銀行業(yè)正在面對(duì)儲(chǔ)戶資金的外流。據(jù)智通財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)自一季度財(cái)報(bào)，六大行存款余額均出現(xiàn)下跌，環(huán)比跌幅最高達(dá)5%。而銀行的凈利息收入與存貸款規(guī)模息息相關(guān)。

而且盡管大型銀行提高貸款利率的速度比提高存款利率的速度要快，但存款成本正開(kāi)始迎頭趕上。摩根大通的有息存款利率為2.53%，一年前為0.73%。富國(guó)銀行和花旗銀行也大幅提高了存款利率。盡管對(duì)于最大的銀行來(lái)說(shuō)，支付更多的存款并不會(huì)削弱它們的能力，但會(huì)給它們的盈利能力帶來(lái)壓力。為了阻止資金外流，銀行提高了存款利率，這增加了該行業(yè)的成本。

經(jīng)紀(jì)公司加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)的分析師在一份報(bào)告中寫道:“我們預(yù)計(jì)，由于存款組合的變化和定價(jià)壓力，所有銀行在23年第四季度的凈利息收入增長(zhǎng)都將放緩。”

雪上加霜的是，該行業(yè)已經(jīng)警告稱，隨著借貸成本上升，貸款需求將放緩。華爾街大行的業(yè)績(jī)也顯示高利率削弱了商業(yè)和消費(fèi)者貸款的需求。摩根大通的抵押貸款發(fā)放量較上年同期下滑9%，花旗下滑17%。富國(guó)銀行也表示，今年將大幅縮減抵押貸款業(yè)務(wù)，其貸款發(fā)放額下降了70%。

富國(guó)銀行Charlie Scharf在財(cái)報(bào)中給出了警告：“雖然經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持彈性，但我們看到經(jīng)濟(jì)放緩的影響，貸款余額下降，壞賬沖銷繼續(xù)溫和惡化?！?/p>

而且由于利率持續(xù)走高和潛在的經(jīng)濟(jì)衰退正使借款人陷入困境，信貸質(zhì)量也正在惡化。盡管收益頗豐，華爾街大行高管們繼續(xù)對(duì)前景表示擔(dān)憂，華爾街大行已經(jīng)注銷了近50億美元的不良貸款，這大約是他們一年前記錄的壞賬金額的兩倍。

與此同時(shí)，盡管這三家公司都公布了低于分析師預(yù)期的信貸損失準(zhǔn)備金，但是高管們警告稱，信用成本在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)將繼續(xù)超過(guò)新冠疫情前的水平。

例如，花旗預(yù)計(jì)到年底，其兩個(gè)信用卡組合的注銷率都將上升?；ㄆ斓氖紫?cái)務(wù)官M(fèi)ark Mason表示，隨著通貨膨脹價(jià)格繼續(xù)侵蝕他們的儲(chǔ)蓄，信用評(píng)分較低的消費(fèi)者開(kāi)始顯示出疲軟跡象。他在電話會(huì)議上表示：“我們看到還款率開(kāi)始有所下降。我們還看到，特別是在零售服務(wù)中，卡量消費(fèi)正在下降?！?/p>

在虧損創(chuàng)歷史新低之后，更多的貸款正在變成了壞賬。美國(guó)消費(fèi)者開(kāi)始耗盡他們?cè)谝咔槠陂g積累的額外現(xiàn)金。俄烏沖突、巴以沖突以及不斷上升的政府赤字都增加了不確定性。摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon表示:“這可能是幾十年來(lái)世界上最危險(xiǎn)的時(shí)刻?！?/p>

商業(yè)地產(chǎn)：貸款質(zhì)量下降“最大的雷”

不僅僅是消費(fèi)貸款讓高管們擔(dān)憂。美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)仍在努力應(yīng)對(duì)高利率與疫情的影響，許多美國(guó)銀行第三季投資組合中的商業(yè)地產(chǎn)(CRE)貸款違約情況持續(xù)惡化。

由于居家辦公盛行、高利率的擠壓，寫字樓需求疲軟可能引發(fā)一波借款人拖欠貸款的浪潮，并給希望避免以大幅折扣出售貸款的銀行帶來(lái)壓力。其結(jié)果是，由于其不良貸款(NPL)，即拖欠的商業(yè)地產(chǎn)貸款，銀行從上一季度開(kāi)始繼續(xù)記錄信貸損失和沖銷撥備。

佛羅里達(dá)大西洋大學(xué)金融學(xué)教授Rebel Cole表示:“這種情況將持續(xù)至少一年，屆時(shí)不良貸款將繼續(xù)上升，接著是沖銷。銀行正試圖避免出售最糟糕的房產(chǎn)，因?yàn)檫@將迫使他們進(jìn)行更大規(guī)模的沖銷?！?/p>

例如，摩根士丹利在第三季度財(cái)報(bào)中指出，它撥備了1.34億美元的信貸損失準(zhǔn)備金。該行指出，與第二季度撥備的1.61億美元類似，這是由于“商業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)狀況惡化”。

高盛也披露，該公司今年已將辦公樓相關(guān)的商業(yè)地產(chǎn)敞口減少了約50%。美國(guó)銀行也表示，其第三季不良貸款(即逾期至少90天的貸款)從第二季的42.7億美元增至近50億美元，主要?dú)w因于其CRE投資組合。

富國(guó)銀行的CRE投資組合的凈沖銷額較前幾個(gè)季度同樣有所增加。10月13日，該銀行報(bào)告了9300萬(wàn)美元的CRE貸款凈沖銷，而第二季度為7900萬(wàn)美元，第一季度為1700萬(wàn)美元。此外，該行第三季度的信貸損失準(zhǔn)備增加了3.33億美元，主要是由CRE推動(dòng)的。它的辦公樓CRE非計(jì)息貸款(通常發(fā)生在借款人無(wú)法按時(shí)支付利息或本金時(shí))增加了13億美元。

投行交易業(yè)務(wù)收入遭打擊

高利率使得企業(yè)活動(dòng)放緩，投資銀行業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入下降。盡管夏季有很多關(guān)于并購(gòu)和IPO市場(chǎng)出現(xiàn)“復(fù)蘇”的言論，但大型銀行報(bào)告稱，與去年同期相比，投行業(yè)務(wù)費(fèi)用收入下降了2%。華爾街高管們向那些希望第三季度交易利潤(rùn)激增的投資者發(fā)出了一個(gè)信息:等到2024年——該業(yè)務(wù)任何持續(xù)的收益都可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)。

第三季度投行業(yè)務(wù)收入跌幅最大的是摩根士丹利，下降了27%;高盛基本持平，摩根大通則同比下降6%。只有花旗集團(tuán)和美國(guó)銀行的投行業(yè)務(wù)收入公布了同比增長(zhǎng)。

摩根士丹利首席執(zhí)行官James Gorman告訴分析師，他的公司“看到越來(lái)越多的證據(jù)表明，并購(gòu)和承銷日程正在增加”，但預(yù)計(jì)“大部分活動(dòng)將在2024年實(shí)現(xiàn)”。

即使是實(shí)現(xiàn)盈利的銀行也不愿表現(xiàn)出太多的熱情或樂(lè)觀。美國(guó)銀行首席財(cái)務(wù)官Alastair Borthwick表示：“我們已經(jīng)厭倦了預(yù)測(cè)投資銀行業(yè)務(wù)何時(shí)會(huì)恢復(fù)到歷史水平。我們尚未看到股票資本市場(chǎng)恢復(fù)信心?！?/p>

花旗集團(tuán)首席執(zhí)行官Jane Fraser表示，“很難預(yù)測(cè)交易活動(dòng)何時(shí)會(huì)持續(xù)反彈，我很驚訝，首席執(zhí)行官們對(duì)2024年的樂(lè)觀程度一直不如幾個(gè)月前?！?/p>

第三季度本應(yīng)是美股市場(chǎng)并購(gòu)、上市交易“干旱”結(jié)束的時(shí)候，一系列公開(kāi)發(fā)行被認(rèn)為將最終打破IPO僵局。包括ARM、Instacart、Klaviyo和Birkenstock在內(nèi)的幾家公司在上個(gè)月上市了，但其中一些公司在上市后股價(jià)下跌。

這一表現(xiàn)引發(fā)了人們的疑問(wèn)，即其他考慮IPO的公司是否會(huì)效仿。隨著對(duì)利率成本更高更久、地緣政治緊張局勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)衰退可能性的新?lián)鷳n，這些疑慮在接近月底時(shí)加劇了。高盛是9月份幾宗IPO的牽頭銀行。該公司表示，該季度未來(lái)交易的積壓數(shù)量有所下降。

摩根大通首席財(cái)務(wù)官Jeremy Barnum表示，與2019年相比，“目前投資銀行業(yè)務(wù)的水平仍然相當(dāng)?shù)兔浴薄４蠖鄶?shù)銀行正在等待的是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出結(jié)束加息的信號(hào)。他們表示，到那時(shí)，他們的許多大企業(yè)客戶的信心才會(huì)恢復(fù)。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，“并購(gòu)和承銷活動(dòng)將激增，因?yàn)橛写罅勘粔阂值幕顒?dòng)”。

由于市場(chǎng)依然動(dòng)蕩，依賴于自身交易業(yè)務(wù)的華爾街主要銀行三季度來(lái)自股票和固定收益交易的強(qiáng)勁收入幫助抵消了投資銀行業(yè)務(wù)的持續(xù)疲軟。這五家在華爾街擁有相當(dāng)規(guī)模業(yè)務(wù)的銀行的交易服務(wù)收入增長(zhǎng)了約1%。其中，美國(guó)銀行股票交易收入同比增長(zhǎng)10%，花旗固定收益交易收入同比增長(zhǎng)12%。

其中，在大型銀行同行中，高盛最依賴交易收入。由于固定收益、貨幣和大宗商品(FICC)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)、包括融資和中介的股票業(yè)務(wù)的季度凈收入創(chuàng)紀(jì)錄，全球銀行和市場(chǎng)業(yè)務(wù)的季度凈收入同比增長(zhǎng)6%為80.1億美元。

美債利率飆升，美國(guó)銀行業(yè)賬面虧損擴(kuò)大

因收益率大幅上升侵蝕了投資的價(jià)值，美國(guó)商業(yè)銀行的證券投資組合在第三季出現(xiàn)賬面虧損增加。根據(jù)穆迪的估計(jì)，美國(guó)銀行業(yè)第三季度的證券投資組合可能面臨至少6500億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損，比二季度末5580億美元的虧損高出15%，此前利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在高位的前景導(dǎo)致第三季債市大跌。

自3月份以來(lái)，銀行業(yè)的未實(shí)現(xiàn)虧損受到了投資者更密切的關(guān)注。當(dāng)時(shí)，硅谷銀行以大幅虧損的價(jià)格出售了其持有的一個(gè)投資組合，加速了其破產(chǎn)，并引發(fā)了自2008年金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的行業(yè)動(dòng)蕩。

例如，美國(guó)銀行公布第三季證券未實(shí)現(xiàn)虧損為1316億美元，較第二季的1060億美元有所增加，盡管該行預(yù)計(jì)該投資組合長(zhǎng)期來(lái)看不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際虧損。不過(guò)，分析師表示，美國(guó)銀行不太可能虧本出售這些證券，因?yàn)樵撱y行擁有強(qiáng)大的流動(dòng)性，擁有消費(fèi)者存款和較高的資本金。持有證券直至到期也給了它避免按市值計(jì)價(jià)損失的靈活性。

銀行使用“持有至到期”來(lái)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)較低的證券，從而為自己提供下行保護(hù)，盡管在利率上升的環(huán)境下，上行潛力有限。美國(guó)銀行首席財(cái)務(wù)官Alastair Borthwick在討論第三季度收益的電話會(huì)議上對(duì)記者說(shuō):“所有這些都是政府擔(dān)保證券的未實(shí)現(xiàn)損失。因?yàn)槲覀兂钟羞@些債券直至到期，我們預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移，我們將實(shí)現(xiàn)零損失?！?/p>

但分析師表示，持有低收益資產(chǎn)也限制了這家美國(guó)第二大銀行通過(guò)將現(xiàn)金配置在貨幣市場(chǎng)或其他回報(bào)更高的資產(chǎn)中獲得更高利潤(rùn)的能力。晨星分析師Eric Compton表示:“該銀行的證券賬面整體收益率較低，而且這種情況還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間?！?/p>

此外，摩根大通第三季度HTM投資組合(引發(fā)硅谷銀行倒閉的主要原因)的未實(shí)現(xiàn)虧損達(dá)400億美元?；ㄆ旒瘓F(tuán)沒(méi)有披露其第三季度投資組合的賬面損失。截至第二季度末，這一數(shù)字已經(jīng)高達(dá)240億美元。

賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授Allison Nicoletti表示，雖然持有證券對(duì)財(cái)務(wù)構(gòu)成拖累，但從會(huì)計(jì)角度來(lái)看，不斷增加的未實(shí)現(xiàn)損失“不屬于問(wèn)題”。她說(shuō):“這些都是賬面損失——只有當(dāng)你不得不賣掉它們時(shí)，這才是一個(gè)問(wèn)題?！?/p>

不過(guò)，包括高盛和摩根大通在內(nèi)的多家華爾街大行近期對(duì)高利率的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告，德意志銀行策略師Steven Zeng也在報(bào)告中指出，如果利率繼續(xù)上升，銀行危機(jī)很可能重演。Zeng總結(jié)道，雖然美國(guó)銀行業(yè)系統(tǒng)性償付能力風(fēng)險(xiǎn)較低，但證券估值的降低可能會(huì)對(duì)銀行的資本充足率造成壓力，從而可能降低銀行的貸款意愿，并減少經(jīng)濟(jì)中的信貸流動(dòng)。

資本新規(guī)當(dāng)頭，股本回報(bào)恐受影響

自從美聯(lián)儲(chǔ)、FDIC和美國(guó)貨幣監(jiān)理署(OCC)基于《巴塞爾協(xié)議III(Basel III)》提出了新的資本要求。華爾街大行的資本問(wèn)題一直受到市場(chǎng)的關(guān)注。大銀行一直在為監(jiān)管規(guī)定做準(zhǔn)備，這些規(guī)定可能會(huì)要求銀行大幅提高其資本充足率，侵占它們?cè)谶^(guò)去10年里儲(chǔ)存的幾乎所有過(guò)剩資本，這可能會(huì)影響未來(lái)幾年的股東回購(gòu)和股利發(fā)放。

根據(jù)這些提議，資產(chǎn)規(guī)模在1,000億美元以上的銀行必須將撥備資本提高約16%，而最大的八家銀行將面臨約19%的增幅。據(jù)報(bào)道，美國(guó)六大銀行——摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、富國(guó)銀行、摩根士丹利和高盛集團(tuán)——估計(jì)擁有超過(guò)1180億美元的所謂超額普通股一級(jí)資本。但根據(jù)該提案，這一緩沖可能幾乎被抹去。

例如，摩根大通三季度CET1資本比率進(jìn)一步上升至14.3%，但該公司最近幾個(gè)月一直在研究監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)提議，該提議將使其公司的資本要求大幅提高25%。而且摩根大通在一份收益報(bào)告中說(shuō)，擬議的規(guī)則將使其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增加30%，即5,000億美元，并將操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)所需的資本增加兩倍。

摩根大通截止至9月底的2,420億美元資本遠(yuǎn)高于其所稱的目前要求持有的2,000億美元，并暗示可以輕松達(dá)到其預(yù)期的2,500億美元資本要求。但這一上調(diào)可能會(huì)限制該行向股東派發(fā)股息和回購(gòu)股票的規(guī)模。

此外，一些最大銀行的高管表示，提高要求可能會(huì)減緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)，使它們?cè)谂c非銀行貸款機(jī)構(gòu)和歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中處于更弱的地位。而經(jīng)濟(jì)的放緩將會(huì)影響銀行的上述其他業(yè)務(wù)。

收減支增，銀行大幅裁員以“降本”

由于資本市場(chǎng)活動(dòng)仍然低迷，大型銀行正尋求裁員以提高效率。在消費(fèi)者尋求抵押貸款的人數(shù)減少、企業(yè)發(fā)行債券或收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量減少的環(huán)境下，由于紐約市的金融工作崗位達(dá)到了20年來(lái)的最高水平，銀行尋求裁員以削減成本也就不足為奇了。薪酬占銀行支出的最大比例。根據(jù)公司提交的文件，美國(guó)五大銀行今年迄今共裁員2萬(wàn)人。

自2021年以來(lái)，花旗一直在進(jìn)行重組，最近宣布了新一輪的管理層裁員。該公司首席財(cái)務(wù)官M(fèi)ark Mason表示，該公司今年迄今已承擔(dān)了約6億美元的重新定位費(fèi)用，裁員約7,000人。

美國(guó)銀行也表示，其員工人數(shù)自1月份達(dá)到峰值以來(lái)減少了7000人。美國(guó)銀行第三季度末的員工人數(shù)下降到212,752人，減少了2,794個(gè)職位。高盛也一直當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整規(guī)模，今年早些時(shí)候?qū)嵤┝舜笠?guī)模裁員。高盛第三季度員工數(shù)量同比下降7%至45,900人。摩根士丹利也公布其總員工人數(shù)較上一季度減少了近2%。

富國(guó)銀行高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官M(fèi)ichael Santomassimo則表示，自2020年第三季度以來(lái)，富國(guó)銀行每個(gè)季度都在裁員。削減成本一直是富國(guó)銀行首席執(zhí)行官Charlie Scharf計(jì)劃的重要組成部分，他在加入公司后不久就承認(rèn)該銀行的成本過(guò)高。截至三季度，富國(guó)銀行的員工總數(shù)為227,363人，比二季度末減少了6,471人。Santomassimo表示：“我們認(rèn)為，我們?nèi)匀挥懈嗟臋C(jī)會(huì)來(lái)減少員工人數(shù)，這可能會(huì)導(dǎo)致2024年裁員行動(dòng)的額外遣散費(fèi)?！?/p>

盡管經(jīng)濟(jì)的韌性出乎預(yù)測(cè)者的意料，各大銀行已經(jīng)裁員或宣布了裁員計(jì)劃，唯一的例外是摩根大通。摩根大通第三季度新增8603名員工，員工總數(shù)達(dá)到308669人。小摩員工人數(shù)逆勢(shì)而行的原因是該行擴(kuò)大了分行網(wǎng)絡(luò)，積極投資于技術(shù)，并收購(gòu)了破產(chǎn)的地區(qū)性銀行第一共和銀行，后者增加了約5,000個(gè)職位。

結(jié)論

盡管美國(guó)六大銀行第三季獲利均高于分析師預(yù)期，但謹(jǐn)慎的言論表明它們并未完全脫離困境。根據(jù)美國(guó)大型銀行近期業(yè)績(jī)報(bào)告的評(píng)論，它們可能進(jìn)一步裁員以控制支出，特別是如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱阻礙了投資銀行業(yè)剛剛開(kāi)始的復(fù)蘇。

一些銀行高管在公布業(yè)績(jī)后表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息和地緣政治緊張局勢(shì)使經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得模糊，這只會(huì)進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)。銀行還在努力應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，經(jīng)濟(jì)衰退可能導(dǎo)致陷入困境的客戶發(fā)現(xiàn)自己背負(fù)著沉重的債務(wù)和貸款增長(zhǎng)壓力，進(jìn)而給銀行的業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)阻力。

惡劣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境打壓了股價(jià)，損害了估值。追蹤一籃子大型銀行股的標(biāo)普500銀行股指數(shù)今年已下跌近12%，表現(xiàn)遜于基準(zhǔn)的標(biāo)普500指數(shù)。