開源證券：市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)背離 博弈落在兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023Q3實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.9%、好于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，小幅高于9月16日測(cè)算的4.7%。全年5.0%僅需Q4 GDP同比4.4%，疊加較低的基數(shù)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)難度不大。該行認(rèn)為，盡管實(shí)現(xiàn)5%目標(biāo)壓力不大，但地產(chǎn)動(dòng)能仍弱，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)仍需要政策的持續(xù)呵護(hù)，后續(xù)政策有望持續(xù)加碼落地。對(duì)于市場(chǎng)而言，下一次博弈或是引發(fā)預(yù)期明顯改善的時(shí)點(diǎn)：一是關(guān)注城中村、擴(kuò)基建等增量政策落地時(shí)點(diǎn);二是關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2024年的定調(diào)。若對(duì)經(jīng)濟(jì)維持高增仍有訴求，則中央加杠桿空間有望打開。

事件：2023年Q3 GDP實(shí)際同比4.9%(預(yù)期4.5%)，9月工業(yè)增加值同比4.5%(預(yù)期4.6%)，社零同比5.5%(預(yù)期4.9%)，服務(wù)零售額累計(jì)同比18.9%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.1%(預(yù)期3.1%)。其中，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資分別為8.6%、6.2%、-9.1%，對(duì)應(yīng)預(yù)期為7.1%、5.7%、-8.5%。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)N字型修復(fù)，5.0%收官壓力不大

2023Q3實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.9%、好于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，小幅高于9月16日測(cè)算的4.7%。全年5.0%僅需Q4 GDP同比4.4%，疊加較低的基數(shù)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)難度不大。

工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)改善，地產(chǎn)拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)

(1)工業(yè)生產(chǎn)“金九”兌現(xiàn)，在較高的基數(shù)上延續(xù)了8月以來(lái)的積極修復(fù)態(tài)勢(shì)。服務(wù)生產(chǎn)小幅回升。

(2)固定資產(chǎn)投資趨于筑底?；ǎ赫w動(dòng)能進(jìn)一步放緩，專項(xiàng)債進(jìn)入掃尾階段，提前批額度或下達(dá)以支撐基建;地產(chǎn)：政策密集出臺(tái)后改善幅度較弱但拐點(diǎn)已初步顯現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上開工端好于銷售端，意味著地產(chǎn)供需不平衡和去庫(kù)壓力的增大;制造業(yè)：連續(xù)2個(gè)月改善，PPI觸底回升、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善或?yàn)檩^大推手，邊際貢獻(xiàn)來(lái)自于食品、交運(yùn)設(shè)備、汽車、金屬制品、有色冶煉。

統(tǒng)計(jì)局年內(nèi)第二次強(qiáng)調(diào)服務(wù)消費(fèi)

(1)商品消費(fèi)趨穩(wěn)，煙酒食飲邊際改善。服務(wù)消費(fèi)增速小幅回落，但仍好于商品。

(2)統(tǒng)計(jì)局年內(nèi)第二次強(qiáng)調(diào)服務(wù)消費(fèi)：“隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)，服務(wù)消費(fèi)在居民消費(fèi)比重提升;2023Q3居民服務(wù)消費(fèi)支出占比46.1%，比去年同期明顯提升了2個(gè)百分點(diǎn);將完善服務(wù)消費(fèi)以及整個(gè)消費(fèi)統(tǒng)計(jì)調(diào)查制度”，與該行測(cè)算的結(jié)果相近，2013-2019年居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步從商品主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐?、服?wù)并進(jìn)，而疫情擾亂了該進(jìn)程。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)表現(xiàn)背離，市場(chǎng)或?qū)⒉┺牡禺a(chǎn)、基建等增量政策落地及2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)

Q3 GDP好于一致預(yù)期且多個(gè)分項(xiàng)出現(xiàn)修復(fù)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)走弱，原因可能有三點(diǎn)：一則美國(guó)升級(jí)AI芯片出口禁令;二則市場(chǎng)真正期待的有力度的改善尚未出現(xiàn)，如地產(chǎn)政策落地后基本面改善不足;三則全年實(shí)現(xiàn)5.0%壓力不大，市場(chǎng)認(rèn)為Q4總需求政策加碼的必要性下降。

該行認(rèn)為，盡管實(shí)現(xiàn)5%目標(biāo)壓力不大，但地產(chǎn)動(dòng)能仍弱，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)仍需要政策的持續(xù)呵護(hù)，后續(xù)政策有望持續(xù)加碼落地，特別是城中村、擴(kuò)基建等方面，既呵護(hù)四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)，又為2024年做準(zhǔn)備。對(duì)于市場(chǎng)而言，下一次博弈或是引發(fā)預(yù)期明顯改善的時(shí)點(diǎn)：一是關(guān)注城中村、擴(kuò)基建等增量政策落地時(shí)點(diǎn);二是關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2024年的定調(diào)。若對(duì)經(jīng)濟(jì)維持高增仍有訴求，則中央加杠桿空間有望打開。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，地緣政策沖突超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。