海通證券：持續(xù)看好國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌滲透率持續(xù)提升 市場(chǎng)高集中度下龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)韌勁

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研報(bào)，對(duì)海內(nèi)外運(yùn)動(dòng)和出行行業(yè)進(jìn)行深度梳理。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，持續(xù)看好國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)滲透率持續(xù)提升+運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)高集中度下龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)韌勁，建議重點(diǎn)關(guān)注安踏體育(02020)、特步國(guó)際(01368)、滔搏(06110)、李寧(02331);全球出行復(fù)蘇下，建議關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，盈利水平仍具持續(xù)提升邏輯的低估值標(biāo)的新秀麗(01910)，海外品牌庫(kù)存清理效果已顯，伴隨渠道商庫(kù)存進(jìn)一步消化，制造行業(yè)需求能見(jiàn)度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)華利集團(tuán)(300979.SZ)、申洲國(guó)際(02313)。

以下為海通證券研報(bào)核心要點(diǎn)：

市場(chǎng)表現(xiàn)：1)市場(chǎng)表現(xiàn)突出的主要包括①業(yè)績(jī)修復(fù)和大盤(pán)雙重驅(qū)動(dòng)的日股Asics和Mizuno，②業(yè)績(jī)具有底部反轉(zhuǎn)預(yù)期的Adidas、③持續(xù)體現(xiàn)較強(qiáng)品牌成長(zhǎng)性的Deckers、Skechers、Lululemon;2)港股和美股龍頭23PE較21-22年均有所回落，但PEG仍都大于1 (以23/8/25收盤(pán)價(jià)計(jì)) ;3)雖然經(jīng)歷了21-22年高速反彈，按照bloomberg一致預(yù)期，企業(yè)23-25年的業(yè)績(jī)預(yù)期仍維持在雙位數(shù)區(qū)間，且凈利潤(rùn)增速高于收入增速。

國(guó)內(nèi)零售終端：1)23Q2國(guó)產(chǎn)品牌在過(guò)去2年國(guó)潮催化的高基數(shù)下，零售增速仍保持韌勁;2)細(xì)分領(lǐng)域中高端品牌顯強(qiáng)勁成長(zhǎng)能力，23H1安踏旗下戶外品牌/特步旗下專業(yè)品類/Lululemon/Asics分別實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)78%/120%/60%+/40%;3)國(guó)際龍頭品牌增速在多個(gè)季度下滑后，零售表現(xiàn)有所反彈; 4)國(guó)產(chǎn)品牌利潤(rùn)表現(xiàn)呈現(xiàn)韌勁，庫(kù)存與現(xiàn)金流改善顯著。

海外零售終端：1)服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)，2)運(yùn)動(dòng)方面， 高端產(chǎn)品表現(xiàn)更早企穩(wěn)，從制造企業(yè)的ASP提升趨勢(shì)也能觀察到這一現(xiàn)象，3)利潤(rùn)端仍承壓，但今年航運(yùn)成本壓力明顯減少，主要負(fù)面影響來(lái)自匯率和市場(chǎng)折扣，渠道商壓力大于品牌商，4)DTC增速好于經(jīng)銷，國(guó)際地區(qū)(尤其是亞太)成為增速主要推動(dòng)，5)品牌商庫(kù)存率先企穩(wěn)，庫(kù)存額絕對(duì)額逐季降低，但渠道商庫(kù)存仍處清理初期。

出行：我們綜合TSA、RPK旅客數(shù)及Booking、Expedia、攜程預(yù)定量數(shù)據(jù)等綜合判斷，全球出行尚未完全恢復(fù)至疫情前(2019年)，判斷整體全球出行的行業(yè)修復(fù)將持續(xù)至24H1，但優(yōu)質(zhì)出行企業(yè)的業(yè)績(jī)已率先回暖，新秀麗23H1收入較19年同期增長(zhǎng)16.2%，同比增45.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA margin 23H1達(dá)18.8%，同比增3.4pct，系上市至今最高水平。公司目前渠道數(shù)量仍未恢復(fù)至19年水平，判斷未來(lái)隨著高毛利率亞洲地區(qū)的回暖和Tumi的占比提升，盈利水平有望進(jìn)一步抬高。

投資建議。①持續(xù)看好國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)滲透率持續(xù)提升+運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)高集中度下龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)韌勁，建議重點(diǎn)關(guān)注安踏體育、特步國(guó)際、滔搏、李寧;②全球出行復(fù)蘇下，建議關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，盈利水平仍具持續(xù)提升邏輯的低估值標(biāo)的新秀麗，③海外品牌庫(kù)存清理效果已顯，伴隨渠道商庫(kù)存進(jìn)一步消化，制造行業(yè)需求能見(jiàn)度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)華利集團(tuán)、申洲國(guó)際。