中信建投：四季度行業(yè)配置 參考三條線(xiàn)索

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，總結(jié)08年以來(lái)四季度行情，有三大規(guī)律：1)資金以“穩(wěn)”為主;2)經(jīng)濟(jì)及貨幣周期影響各類(lèi)風(fēng)格的超額收益表現(xiàn);3)選擇次年業(yè)績(jī)景氣靠前板塊布局的勝率較高。結(jié)合歷史規(guī)律和當(dāng)前狀態(tài)，關(guān)注銀行/保險(xiǎn)、鐵路公路、電力、醫(yī)藥、汽零、電子、海風(fēng)、白酒等細(xì)分。

以下為中信建投證券研報(bào)核心摘要：

總結(jié)08年以來(lái)四季度行情，有三大規(guī)律：1)資金以“穩(wěn)”為主;2)經(jīng)濟(jì)及貨幣周期影響各類(lèi)風(fēng)格的超額收益表現(xiàn);3)選擇次年業(yè)績(jī)景氣靠前板塊布局的勝率較高。結(jié)合歷史規(guī)律和當(dāng)前狀態(tài)，關(guān)注銀行/保險(xiǎn)、鐵路公路、電力、醫(yī)藥、汽零、電子、海風(fēng)、白酒等細(xì)分。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在年末資金調(diào)倉(cāng)需求催化下，四季度市場(chǎng)風(fēng)格相較前三季度而言具有更強(qiáng)的季節(jié)效應(yīng)，我們回顧了08年以來(lái)四季度市場(chǎng)表現(xiàn)，并與盈利、估值、前后期漲幅等因素做了一定勾稽，總結(jié)了四季度資金配置偏好的幾大規(guī)律：

(1)資金在四季度的配置整體體現(xiàn)了“穩(wěn)”的特征。08-22年的四季度行情中低估值風(fēng)格具備顯著勝率，且前三季度漲幅領(lǐng)先的品種較難在四季度普遍延續(xù)領(lǐng)先表現(xiàn)。歷史上四季度也出現(xiàn)過(guò)幾次以主題炒作為主的行情，多以低估值+新故事為主。

(2)四季度風(fēng)格的超額收益表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)及貨幣周期具備一定相關(guān)性，衰退期金融地產(chǎn)獲得超額收益的勝率較高，復(fù)蘇期消費(fèi)占優(yōu)，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)與國(guó)內(nèi)外分母端狀態(tài)關(guān)系緊密。醫(yī)藥、周期則與自身產(chǎn)業(yè)政策/周期相關(guān)。

(3)部分資金選擇在四季度為明年收益進(jìn)行布局，通常會(huì)預(yù)判選擇次年業(yè)績(jī)靠前的方向，這包括兩個(gè)方面：一是景氣延續(xù)，二是困境反轉(zhuǎn)。從歷史看，次年業(yè)績(jī)排序領(lǐng)先的申萬(wàn)一級(jí)板塊在當(dāng)年四季度常能有靠前的收益表現(xiàn)。

回到當(dāng)下，結(jié)合歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)看，我們認(rèn)為四季度行業(yè)配置有三條線(xiàn)索值得參考：

1)延續(xù)低估值高勝率思路，以低估值(市盈率<30)、前三季度漲幅適中、23-24年盈利展望穩(wěn)定為條件篩選有望迎來(lái)估值切換行情的品種，可關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、鐵路公路、電力、中藥、白酒(高端/區(qū)域)等。至于是否有爆發(fā)如13、15、21年Q4以主題炒作行情為主的可能，我們認(rèn)為一個(gè)核心的關(guān)鍵變量在于后期政策層面是否有進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)的動(dòng)作。若經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)偏淡而流動(dòng)性環(huán)境維持合理寬裕，題材炒作則將成為階段性主線(xiàn)，關(guān)注的方向目前來(lái)看預(yù)計(jì)將集中在新型工業(yè)化、國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)據(jù)等。

2)結(jié)合當(dāng)前衰退末期-復(fù)蘇初期的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境看，金融板塊獲得超額收益的勝率較高;另一方面，反腐政策迎來(lái)糾偏、供給側(cè)改革加速且業(yè)務(wù)新增量爆發(fā)的醫(yī)藥值得關(guān)注。隨著三季報(bào)業(yè)績(jī)迎來(lái)落地期，反腐影響程度及結(jié)構(gòu)分化將逐步明朗，后續(xù)醫(yī)藥板塊對(duì)利空的反應(yīng)將逐步鈍化;同時(shí)考慮到反腐后供給側(cè)改革加速、后續(xù)醫(yī)保談判/數(shù)據(jù)發(fā)布和近期減肥藥新業(yè)務(wù)增量等催化，板塊凸顯中期配置價(jià)值。

3)困境反轉(zhuǎn)及次年業(yè)績(jī)預(yù)判的線(xiàn)索：海風(fēng)、半導(dǎo)體/電子等科創(chuàng)細(xì)分。