消費回歸業(yè)績盈喜 “回血”的莎莎國際（00178）能講出新故事？

香港老牌美妝零售品牌莎莎，已經(jīng)感受到了內(nèi)地訪港旅客恢復(fù)后給零售業(yè)帶來的暖意。

日前，莎莎國際（00178）披露了截至今年9月30日止第二財季銷售數(shù)據(jù)。公告顯示，7-9月期間莎莎的收入同比增加了46.2%至10.97億港元。拆解來看，期內(nèi)公司來源于線下的收入增加了50.6%至9.16億港元，線上收入增加了27.7%至1.82億港元。作為對比，莎莎的線下銷售已恢復(fù)至疫情前的2019年3月31日止財年的47.2%的水平。

同一時間，莎莎國際還發(fā)布了盈喜公告，其預(yù)計截至9月30日止六個月公司的歸母凈利潤區(qū)間為1-1.15億港元，而上年同期為-1.33億港元，這意味著公司已暫時擺脫虧損陰霾。

香江水暖，莎莎先知。實際上，莎莎國際的業(yè)績在上一財年的最后一個季度（即今年1-3月）便已經(jīng)有了邊際修復(fù)的意味。彼時得益于香港特區(qū)與內(nèi)地恢復(fù)通關(guān)，莎莎便取得了恢復(fù)性的增長。

隨著新披露的數(shù)據(jù)進一步確認了莎莎國際重歸增長，投資者是否可以就此對公司的前景感到樂觀？在外部不利因子消減過后，莎莎國際的內(nèi)生增長邏輯又能否支撐公司重新釋放長期的增長活力？

業(yè)績拐點浮現(xiàn)

從1978年在香港開設(shè)第一家以“莎莎”命名的化妝品柜臺以來，莎莎國際已經(jīng)走過了四十五個春秋。而最近的這幾年里，或許可以算得上是莎莎國際公司史上最具挑戰(zhàn)性的時間階段之一。

回溯往績，2019財年-2023財年莎莎國際的業(yè)績像是坐上了“過山車”。2019財年時，莎莎國際一年豪賺了83.89億港元，當(dāng)年凈利潤亦達到了4.71億港元，然后隔年便風(fēng)云突變，此后莎莎國際連續(xù)三個財年錄得凈虧損，收入也在2021財年時跌至30.43億港元，創(chuàng)下了近年來的最低記錄。后續(xù)得益于疫后零售業(yè)逐步恢復(fù)，莎莎國際的業(yè)績也開始筑底后緩慢上行。

而從莎莎國際最新披露的數(shù)據(jù)來看，公司基本面拐點已然出現(xiàn)的信號可謂是進一步得到了印證。

收入端，2024財年第二財季公司的收入同增近五成。拆解來看，除東南亞以外，公司來源于其余地區(qū)的收入均實現(xiàn)了同比正增長。其中，莎莎在香港及澳門特區(qū)實現(xiàn)收入8.6億港元，同比增加了61.6%，占公司總收入的78.4%，該區(qū)域依然是莎莎牢不可破的基本盤。

同期，莎莎國際來源于中國內(nèi)地的收入為1.46億港元，同比增加了13.7%，占公司總收入的13.3%，表現(xiàn)中規(guī)中矩。然而，莎莎在東南亞的表現(xiàn)則似乎遇到了問題，該季度公司僅在這一區(qū)域獲得了0.88億港元的收入，同比增幅為-0.3%。此外，莎莎尚有一小部分收入來源于其他區(qū)域，占公司整體收入比重不到1%。

另從莎莎國際披露的盈喜公告來看，利潤端公司的情況也在好轉(zhuǎn)。在上半財年里，公司預(yù)期歸母凈利潤將達到1-1.15億港元，若線性外推全年的利潤有望突破2億港元，而這將顯著好于莎莎國際之前四個財年的表現(xiàn)。

內(nèi)生增長動能待考

雖然乍一看莎莎國際似乎已重回正軌，但對于這個走過了近半個世紀的老牌美妝零售品牌而言，若僅僅是恢復(fù)到疫情前水平大概還遠遠不夠。而展望下一階段，盡管可預(yù)期的是外部消費大環(huán)境有望持續(xù)改善，但莎莎國際的內(nèi)生增長動能是否能支撐其取得長效的增長恐怕仍然存疑。

首先值得肯定的是，莎莎國際在其大本營港澳地區(qū)延續(xù)了強勁增長的勢頭。根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，第二財季里莎莎在港澳地區(qū)的表現(xiàn)突出，線下銷售額同比增長了69.4%，同時包括同店銷售、平均客單價以及總交易數(shù)增幅分別達到了61.6%、32.4%、32.1%。而對比2019年的數(shù)據(jù)，目前莎莎在港澳地區(qū)的恢復(fù)度已達到了45.7%。鑒于公司在該地區(qū)的增勢強勁，預(yù)計在下半財年這一比例還會進一步走高。

但需要引起注意的是，莎莎國際在被其視為中長期發(fā)展主要抓手的中國內(nèi)地的表現(xiàn)或許只能算作是差強人意。期內(nèi)，莎莎在該地區(qū)的店鋪減少了19間，且同店銷售數(shù)據(jù)同比下降了10.8%，這兩組數(shù)據(jù)似乎顯示出公司在中國內(nèi)地線下發(fā)展得并不順利。不過線上端則挽回了一些局面，期內(nèi)莎莎在該地區(qū)的線上銷售額同比增加了55.2%至1.08億港元，但考慮到中國內(nèi)地的龐大市場，莎莎的這一規(guī)模與同業(yè)佼佼者相比依然顯得微小。

在智通財經(jīng)APP看來，下一階段莎莎能否如愿在中國內(nèi)地破局或許依然要打上一個大大的問號。一方面，電商平臺以及免稅購物的蓬勃發(fā)展，早已對包括莎莎在內(nèi)的線下美妝門店的邏輯產(chǎn)生了沖擊；另一方面，盡管莎莎也在不斷加碼線上渠道，但眾所周知內(nèi)地各大跨境電商的競爭已高度白熱化，國際美妝產(chǎn)品價格日趨透明，激烈的貨源和市場競爭也稀釋了莎莎的優(yōu)勢。

而在東南亞市場，莎莎國際似乎也撞到了“瓶頸”。盡管當(dāng)前公司在該區(qū)域的線下銷售規(guī)模已恢復(fù)至2019年時的79.6%，但同比口徑看營業(yè)額反而萎縮了0.3個pct；同時，同店銷售也僅微增了1.4%，種種跡象均指向莎莎在該地區(qū)顯得增長乏力。

總的來看，在度過外部不利因素干擾的“黑暗時刻”后，現(xiàn)階段基本可斷定莎莎國際的基本面已經(jīng)迎來拐點。然而，接下來緊接著的問題是在演繹完消費復(fù)蘇的邏輯后，莎莎國際究竟要如何講好新的增長故事？畢竟，如果成長屬性被證偽，莎莎國際的想象力也會大打折扣。