國(guó)信證券：港股左側(cè)做多窗口正在打開(kāi)

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)CPI數(shù)據(jù)略有新壓力，但貨幣政策已淡出交易主線

10月12日，美國(guó)9月CPI數(shù)據(jù)公布。其中CPI同比+3.7%（共識(shí)+3.6%，前值+3.7%），環(huán)比+0.4%（共識(shí)+0.3%，前值+0.6%）；核心CPI同比+4.1%（共識(shí)+4.1%，前值+4.3%），環(huán)比+0.3%（共識(shí)+0.3%，前值+0.3%）。進(jìn)一步觀察結(jié)構(gòu)，核心商品（環(huán)比-0.4%）仍在降價(jià)；房租邊際回升（環(huán)比+0.6%）；非房服務(wù)邊際回升（環(huán)比+0.6%），主要受能源相關(guān)項(xiàng)影響。

總體上看，核心服務(wù)CPI產(chǎn)生了一些上行壓力，但是我們認(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息階段進(jìn)入尾聲，貨幣政策已經(jīng)淡出交易主線。一方面，衍生品市場(chǎng)隱含的加息概率不增反降；另一方面，2年美債收益率的趨勢(shì)頂部已經(jīng)得到充分確認(rèn)。

美股：觀望國(guó)際局勢(shì)，不懼美債風(fēng)險(xiǎn)

本周，美股在經(jīng)歷了前3個(gè)交易日的上漲之后，在后2個(gè)交易日錄得下跌，原因分別是：美債發(fā)行量再次凈增，標(biāo)售表現(xiàn)不佳；巴以沖突激烈演繹，恐慌情緒提升。

總體上，我們認(rèn)為美股的風(fēng)險(xiǎn)因素從大到小排序是巴以沖突（觀察黃金和石油）>財(cái)政政策（10-30年美債收益率）>貨幣政策（2年美債收益率）。目前，巴以沖突的演繹尚難以預(yù)判，因此，我們傾向于觀望；對(duì)于美國(guó)財(cái)政政策，10-30年美債的上行趨勢(shì)邊際趨緩，但還不能確認(rèn)扭轉(zhuǎn)，故為次要風(fēng)險(xiǎn)；2年美債收益率趨勢(shì)見(jiàn)頂已經(jīng)得到充分確認(rèn)，貨幣政策將不是美股交易的核心變量。

總體上，我們建議對(duì)美股持有觀望。經(jīng)過(guò)了一定的上漲后，美股頭寸資金已經(jīng)形成一定安全墊，可以承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，而巴以沖突的預(yù)測(cè)和定價(jià)均比較飄忽，平倉(cāng)避險(xiǎn)的性價(jià)比不高。我們傾向于淡化10-30年美債收益率的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊纻兔拦傻臎](méi)有明顯的主從關(guān)系，我們相信美股和美債之間正上演著結(jié)構(gòu)性行情（空美債，多美股）。

港股：左側(cè)做多窗口正在打開(kāi)

在美股方向清晰度降低，10-30年美債趨勢(shì)未轉(zhuǎn)好之際，非美國(guó)股票市場(chǎng)將受美債拖累面臨風(fēng)險(xiǎn)。但是，在此之中，我們認(rèn)為中國(guó)將逐漸在全球非美國(guó)市場(chǎng)beta為負(fù)的背景下體現(xiàn)出正alpha。

港股市場(chǎng)在未來(lái)仍可能面臨美國(guó)財(cái)政帶來(lái)的美債收益率沖擊——正如全球其他非美國(guó)離岸市場(chǎng)一樣。但是，目前中國(guó)的基本面正在企穩(wěn)，股票市場(chǎng)估值也處在相對(duì)低位。在這個(gè)背景下，我們觀察到人民幣匯率的階段性底部已經(jīng)得到了充分確認(rèn)。根據(jù)當(dāng)前人民幣的趨勢(shì)，我們認(rèn)為至少可以在未來(lái)的一個(gè)季度看多人民幣資產(chǎn)。

我們建議首先關(guān)注：第一梯隊(duì)為醫(yī)藥（超跌反彈+減肥藥）>電子（景氣度回升）；第二梯隊(duì)為交運(yùn)>化工>輕工（仍偏左側(cè)，可先作跟進(jìn)）；最后建議以高ROE的食飲和互聯(lián)網(wǎng)巨頭作為防御選項(xiàng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際政治局勢(shì)的不確定性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的不確定性。

本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“學(xué)恒的海外觀察”，作者為分析師王學(xué)恒、張熙；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。