新股解讀 ｜ 四年半累虧超17億，友寶在線將面對(duì)怎樣的未來(lái)？

在新三板、A股幾經(jīng)周折后，自動(dòng)售貨機(jī)經(jīng)營(yíng)商友寶在線UBOX最終選擇沖擊港交所，如今終有望開(kāi)花結(jié)果。

近日，友寶在線正式通過(guò)港交所主板上市聆訊，中信建投國(guó)際和華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人，距離公司于2022年5月首次遞表港交所，公司于近一年半內(nèi)共三度遞表。此前，公司還曾于2016年在新三板掛牌，后退市嘗試沖擊創(chuàng)業(yè)板折戟，可見(jiàn)友寶在線的上市之路并非一帆風(fēng)順。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2022年點(diǎn)位數(shù)目計(jì)，友寶在線擁有全國(guó)規(guī)模最大的自動(dòng)售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)，在自動(dòng)動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。其背后，也吸引了一種明星投資人，如螞蟻集團(tuán)旗下的上海云鑫、春華資本、中金啟元等。

多年不懈探索，如今，友寶在線距離實(shí)現(xiàn)港股上市夢(mèng)僅差臨門一腳。

野蠻生長(zhǎng)至行業(yè)頭部，四年半累虧超17億

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，友寶在線董事長(zhǎng)兼CEO王濱曾是一名四川治安民警，下海經(jīng)商后曾做過(guò)起重機(jī)維修廠，后創(chuàng)立了一家專做短信和彩鈴下載的網(wǎng)絡(luò)公司，并以1.25億美元的高價(jià)賣給新浪實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，后擔(dān)任新浪高級(jí)副總裁，期間內(nèi)積累的人脈為友寶在線融資奠定基礎(chǔ)。

2011年，王濱等創(chuàng)始人通過(guò)北京友寶科斯正式開(kāi)展自動(dòng)售貨機(jī)業(yè)務(wù)，而以自動(dòng)售貨機(jī)為出發(fā)點(diǎn)，友寶在線當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式已發(fā)展為無(wú)人零售業(yè)務(wù)、廣告及系統(tǒng)支援服務(wù)、商品批發(fā)、自動(dòng)售貨機(jī)銷售及租賃及其他（括移動(dòng)設(shè)備分銷服務(wù)、迷你KTV服務(wù)、迷你KTV銷售及租賃以及迷你KTV運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)支援）等多業(yè)務(wù)線。

發(fā)展至今，友寶在線已達(dá)到自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)的頭部地位，據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，以交易品總額及自動(dòng)售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模計(jì)算，2022，友寶在線在國(guó)內(nèi)無(wú)人零售行業(yè)均排名第一，市場(chǎng)份額約7.4%，點(diǎn)位數(shù)目約66200臺(tái)。

值得一提的是，從友寶在線近幾年的點(diǎn)位布局來(lái)看，6.6萬(wàn)臺(tái)規(guī)模并非其歷史上的最大規(guī)模。2021年度，友寶在線點(diǎn)位規(guī)模最高曾達(dá)到8.5萬(wàn)臺(tái)，而于2022年度急轉(zhuǎn)直下。

這一轉(zhuǎn)變還要從，其采取的“合伙人模式”說(shuō)起。簡(jiǎn)單而言，該機(jī)制的核心是通過(guò)類加盟方式，合伙人提供點(diǎn)位或者參與投資，友寶在線負(fù)責(zé)后期日常運(yùn)營(yíng)，合伙人通常有權(quán)在扣除其負(fù)責(zé)的費(fèi)用及成本后獲得點(diǎn)位交易商品總額分成。

在合伙人模式的推動(dòng)下，友寶在線得以降低前期資本投入壓力，并實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2019-2021三年間，友寶在線合伙人模式點(diǎn)位實(shí)現(xiàn)由1萬(wàn)、4萬(wàn)、到7萬(wàn)個(gè)點(diǎn)位的快速增長(zhǎng)，分別占總點(diǎn)位數(shù)量的13.47％、52.99％、69.57％。

然而，這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在2021年后急轉(zhuǎn)直下，合伙人點(diǎn)位數(shù)于2022年驟降近兩萬(wàn)至5萬(wàn)個(gè)，2023年上半年進(jìn)一步下滑超8000個(gè)點(diǎn)位，帶動(dòng)友寶在線總點(diǎn)位數(shù)目規(guī)模同步大幅收縮。

反映在業(yè)績(jī)上，2019-2022年度及截至2022、2023年前6個(gè)月，友寶在線分別實(shí)現(xiàn)收入約人民幣27.3億元、19.0億元、26.8億元、25.2億元、11.4億元及12.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-2.61%；凈利潤(rùn)分別約為人民幣0.4億元、-11.8億元、-1.9億元、-2.8億元、-1.3億元及-1.5億元。

可以看到，雖然在合伙人模式下公司能夠以較低的成本風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)位數(shù)目規(guī)模的快速增長(zhǎng)，但最終并未能順利實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)化，在點(diǎn)位規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的2020、2021年，公司利潤(rùn)依然為負(fù)，近四年半時(shí)間內(nèi)累虧超17億元，其商業(yè)模式是否可行仍尚未得到市場(chǎng)驗(yàn)證。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，快速更迭下造就后發(fā)者優(yōu)勢(shì)

從發(fā)展歷程來(lái)看，友寶在線在創(chuàng)立初期采取重資產(chǎn)的自營(yíng)模式，2015年，公司轉(zhuǎn)而開(kāi)放了加盟模式，加盟商靠經(jīng)營(yíng)商品銷售業(yè)務(wù)、獲得廣告利潤(rùn)分成賺錢。這一模式使得友寶在線大規(guī)模鋪開(kāi)市場(chǎng)，又把難賺錢的商品銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給了加盟商，改善了成本結(jié)構(gòu)，這也使得友寶在線于2015年實(shí)現(xiàn)了盈利。

然而好景不長(zhǎng)，如果商品銷售不賺錢，加盟商自然留不住。據(jù)公開(kāi)信息顯示，2020年起，友寶在線的加盟商流失較為嚴(yán)重?；诖?，友寶在線開(kāi)始弱化加盟模式、強(qiáng)化合伙人模式。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，合伙人模式與加盟模式類似，但因?yàn)辄c(diǎn)位運(yùn)營(yíng)還是由友寶負(fù)責(zé)，界定比較模糊，所以用了合伙人的說(shuō)法，這一模式在餐飲業(yè)較為常見(jiàn)。

而無(wú)論基于何種商業(yè)模式，在實(shí)現(xiàn)點(diǎn)位覆蓋的同時(shí)，無(wú)論是友寶在線還是合伙人，要實(shí)現(xiàn)盈利，仍要看如何用更低的成本占領(lǐng)市場(chǎng)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，市面上一臺(tái)自動(dòng)售貨機(jī)的價(jià)格從兩三千到幾萬(wàn)不等，質(zhì)量較好約1W左右，占據(jù)了初始投入的大頭，其余還包括庫(kù)存商品采購(gòu)及補(bǔ)貨車輛購(gòu)置。而在運(yùn)營(yíng)成本方面，場(chǎng)地費(fèi)、補(bǔ)貨人員及設(shè)備維護(hù)等則占據(jù)了大頭。

而自近十年來(lái)，我國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)零售行業(yè)伴隨互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的發(fā)展也實(shí)現(xiàn)了快速更迭，功能更先進(jìn)、種類更多元的自動(dòng)售貨機(jī)涌現(xiàn)。這對(duì)于布局較早且覆蓋規(guī)模較大的友寶在線而言，其無(wú)疑將面臨更大的設(shè)備折舊風(fēng)險(xiǎn)，以及新進(jìn)入者以更智能化、更便捷的機(jī)器與之競(jìng)爭(zhēng)，驅(qū)使友寶在線加大在設(shè)備迭代上的成本投入。

友寶在線也在其招股書中提到，無(wú)人零售行業(yè)發(fā)展快速，其于高度競(jìng)爭(zhēng)及快速發(fā)展的中國(guó)大陸市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)且面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，越來(lái)越多參與者正計(jì)劃進(jìn)入該市場(chǎng)，將導(dǎo)致未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

目前，我國(guó)無(wú)人零售行業(yè)分散，市場(chǎng)參與者數(shù)以千計(jì)，當(dāng)中大部分為當(dāng)?shù)匦⌒蛡€(gè)體營(yíng)運(yùn)商。于2022年，按交易商品總額計(jì)，中國(guó)無(wú)人零售行業(yè)五大參與者的市場(chǎng)份額為16.4%。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國(guó)大陸無(wú)人零售市場(chǎng)以自動(dòng)售貨機(jī)帶來(lái)的零售銷售價(jià)值計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模由2017年約人民幣131億元增加至2022年的人民幣289億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為17.1%，預(yù)計(jì)2022-2027年將以20.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，規(guī)模達(dá)人民幣739億元。

從發(fā)展空間來(lái)看，自動(dòng)售貨機(jī)零售行業(yè)仍具備較大的發(fā)展動(dòng)能。而對(duì)于友寶在線而言，其當(dāng)前商業(yè)模式在市場(chǎng)中可以說(shuō)仍尚未得到有效驗(yàn)證，而面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇及后進(jìn)入者存在的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，友寶在線若此次在港上市成功，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)有效增長(zhǎng)，則可能暫時(shí)還需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。