國泰君安：受制于權(quán)益市場仍然震蕩走勢 預(yù)計保險業(yè)前三季度利潤增長乏力

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，新會計準(zhǔn)則下，上市保險公司利潤波動受權(quán)益市場變化影響顯著提升，受制于23Q3權(quán)益市場仍然震蕩走勢，預(yù)計上市保險公司凈利潤增長乏力。該行認(rèn)為在資本市場波動以及存款利率下調(diào)背景下，客戶低風(fēng)險偏好下的保本儲蓄需求持續(xù)旺盛，利好壽險保單銷售;財險龍頭險企得益于主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來的盈利改善，疊加歷史審慎的準(zhǔn)備金計提政策，預(yù)計承保盈利穩(wěn)定性較高，維持行業(yè)“增持”評級。

建議增持：率先啟動24年開門紅籌備預(yù)計推動開門紅超預(yù)期的中國人壽(601628.SH)。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

權(quán)益市場震蕩，預(yù)計前三季度利潤增長乏力：

新會計準(zhǔn)則下，上市保險公司利潤波動受權(quán)益市場變化影響顯著提升，受制于23Q3權(quán)益市場仍然震蕩走勢，預(yù)計上市保險公司凈利潤增長乏力。該行預(yù)測上市險企23年前三季度歸母凈利潤增速分別為：中國財險(-1.9%)>中國平安(-3.5%)>新華保險(-8.7%)>中國太保(-9.6%)>中國人保(-10.8%)>中國人壽(-44.8%，老準(zhǔn)則口徑)。

旺盛的保險儲蓄需求推動NBV持續(xù)較快增長：

1)新單方面，個險渠道居民旺盛的儲蓄需求在三季度延續(xù)，而上市公司業(yè)務(wù)策略分化，其中平安人壽、太保壽險預(yù)計把握客需高位進(jìn)行集中營銷實現(xiàn)Q3新單較快增長;中國人壽提前籌備開門紅以及新華保險人力規(guī)模大幅下滑而人均產(chǎn)能提升有限預(yù)計對當(dāng)季新單增長產(chǎn)生負(fù)面影響。銀保渠道預(yù)計受監(jiān)管“報行合一”政策影響短期新單增長有所放緩。2)新業(yè)務(wù)價值率方面，Q3上市險企仍以銷售儲蓄類產(chǎn)品為主，預(yù)計新業(yè)務(wù)價值率同比繼續(xù)下降，但考慮定價利率下調(diào)以及部分公司Q3轉(zhuǎn)向主推高價值率的重疾險，預(yù)計新業(yè)務(wù)價值率環(huán)比Q2有所提升。3)新單增長是推動前三季度NBV持續(xù)較快增長的核心驅(qū)動力。該行預(yù)測上市險企23年Q1-Q3的NBV增速分別為：太保壽險(32.1%)>平安壽險(29.1%)>新華保險(14.4%)>中國人壽(12.2%)。

財險保費(fèi)增長分化，預(yù)計大災(zāi)賠付拖累COR：

1)保費(fèi)方面，上市險企財險保費(fèi)增速有所分化，其中車險增速放緩主要受制于新車銷量及汽車保有量增長放緩所影響;非車增長分化，部分龍頭險企主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致非車險增長低于行業(yè)。2)承保盈利方面，Q3受杜蘇芮等臺風(fēng)災(zāi)害影響，預(yù)計農(nóng)險等業(yè)務(wù)的賠付率有所提升，此外，隨著23年汽車出行率恢復(fù)正常水平，預(yù)計車險賠付率相較于22年同期有所抬升。該行預(yù)測上市險企23年前三季度綜合成本率分別為：人保財險(97.7%，+1.2pt)、太保財險(98.7%，+0.9pt)、平安財險(98.9%，+1.0pt)。

風(fēng)險提示：壽險改革不及預(yù)期;監(jiān)管政策不確定性;資本市場波動。