業(yè)務(wù)多元化乏力，新奧能源（02688）回暖尚缺“火候”？

不及預(yù)期的中報業(yè)績，讓新奧能源(02688)在二級市場上的走勢“一瀉千里”：中報業(yè)績披露后半個月內(nèi)，公司港股股價從80港元附近一路下滑至53.85港元，且瑞銀、中金等多家投資機構(gòu)紛紛下調(diào)公司目標價，并指出公司全年盈利或?qū)⒌陀诖饲邦A(yù)期。

為提振市場信心，近期公司管理層多次增持股份、宣布股份回購計劃。隨著市場充分消化悲觀預(yù)期，目前公司股價已小幅回升至64港元附近。

細究這份令市場意外的財報，上半年燃氣銷量放緩、市場需求疲軟，工業(yè)客戶需求下滑明顯，都是被屢屢提到的關(guān)鍵詞。不過，從同樣身處燃氣板塊的華潤燃氣(01193)及中裕能源(03633)等個股的表現(xiàn)來看，行業(yè)整體承壓似乎并非是新奧能源不被市場看好的唯一原因。

業(yè)績扭頭下行，行業(yè)龍頭意外“掉隊”?

公開信息顯示，港股的新奧能源主要從事投資及建設(shè)、經(jīng)營及管理燃氣管道基礎(chǔ)設(shè)施、車船用加氣站及泛能站、銷售與分銷管道燃氣、液化天然氣及其他多品類能源、能源貿(mào)易等下游業(yè)務(wù)，而在A股上市的控股母公司新奧股份的主要業(yè)務(wù)涵蓋天然氣生產(chǎn)與銷售以及能源工程等上游業(yè)務(wù)。

作為天然氣產(chǎn)業(yè)一體化龍頭，新奧能源近年來的業(yè)績可圈可點。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2018至2022年間，公司營收整體穩(wěn)定向上，業(yè)績面上受疫情影響較小;受益于城鎮(zhèn)化率的提升、“雙碳”目標下天然氣消費量穩(wěn)步增長的趨勢，公司零售氣銷量從2009年的29億立方攀升至2022年的259億立方，年均復(fù)合增長率為18%。

然而，2023年上半年，國內(nèi)天然氣市場的整體承壓拖累新奧能源業(yè)績，公司營收、利潤雙雙出現(xiàn)下滑跡象。

據(jù)最新業(yè)績公告，2023年上半年，新奧能源實現(xiàn)營收541.11億元(人民幣，單位下同)，同比減少7.2%;歸屬股東凈利潤33.33億元，同比增長7.3%。公司財務(wù)狀況運行平穩(wěn)，截至2023年6月30日止六個月，公司的營運現(xiàn)金流入為40.03億元，并產(chǎn)生正自由現(xiàn)金流4.12億元。

公司方面稱，營收下降主要受到高氣價疊加、零售氣量階段性下滑兩方面的影響。而受天然氣采購價格上升及安全運營成本增加的影響，毛利亦下跌7.5%至29.22億元。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，國內(nèi)現(xiàn)行的天然氣定價機制為政府管制+市場化定價雙軌制，目前國內(nèi)正處于由政府指導(dǎo)定價轉(zhuǎn)向市場定價機制的過渡期，但天然氣上下游價格聯(lián)動機制仍不完善。天然氣價格高企狀況下，工業(yè)用戶和城燃企業(yè)均需承擔較大壓力。

縱觀上半年國內(nèi)天然氣市場的整體價格走勢，受到全球經(jīng)濟增速放緩、采暖季氣溫偏暖、歐美地下儲氣庫庫存高位等多重因素影響，天然氣終端需求持續(xù)疲軟，市場供大于求情況明顯。據(jù)生意社商品行情分析系統(tǒng)，上半年液化天然氣價格震蕩下跌，截止6月30日，國內(nèi)液化天然氣均價為4296元/噸，較1月1日均價6174元/噸，價格下跌幅度為30.44%。

工業(yè)部門增長承壓、天然氣需求量走弱，也使得新奧能源的批發(fā)業(yè)務(wù)比零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了更大的下滑幅度。上半年公司天然氣整體零售銷售量同比下降6.9%至121.62億立方米，天然氣零售業(yè)務(wù)收入下跌3.6%至292.17億元;燃氣批發(fā)銷售量則同比下滑2.8%至36.65億立方，燃氣批發(fā)業(yè)務(wù)收入下跌28.6%至133.45億元。

行業(yè)的整體表現(xiàn)無疑是影響新奧能源業(yè)績的因素之一，但若從整個燃氣板塊上市公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，無論營收還是利潤，其同比增速都沒有達到行業(yè)平均值。

據(jù)德邦證券統(tǒng)計，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，德邦公用事業(yè)細分領(lǐng)域燃氣板塊(共30家上市公司)于2023H1實現(xiàn)收入1590.70億元，同比下降2.07%;歸母凈利潤合計77.25億元，同比增長25.43%;毛利率為18.28%，同比降低0.30pct，歸母凈利率為10.68%，同比降低0.48pct。

因此，在將業(yè)績下滑完全歸咎于行業(yè)大環(huán)境之前，新奧能源恐怕需要在業(yè)務(wù)層面上進行更多的“內(nèi)省”。

天然氣主業(yè)“獨木難支”，新業(yè)務(wù)難挑大梁?

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，新奧能源業(yè)務(wù)分為天然氣零售業(yè)務(wù)、燃氣批發(fā)、綜合能源業(yè)務(wù)三大板塊，按2022年年報數(shù)據(jù)，三者營收占比分別為54.6%、27.2%和10%。此外，工程安裝及智家業(yè)務(wù)營收占比較小，分別約為5.4%和2.8%。換句話說，天然氣的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)合計占了超過八成的比例。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，中期財報顯示，上半年新奧能源在新開發(fā)家庭用戶的工程安裝和智家業(yè)務(wù)方面均實現(xiàn)了收入和毛利率的增長。

上半年，公司完成99.8萬個新開發(fā)家庭用戶的工程安裝，工程安裝收入28.62億元，同比上升2.6%，毛利15.26億元，同比上升13.0%;智家業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入、毛利分別為16.99億元和11.39億元，同比分別增長45.8%及30.5%。

智家業(yè)務(wù)針對安全場景、廚房場景、社區(qū)場景等多個不同場景下的多維客戶需求，結(jié)合在線銷售+線下服務(wù)體驗，一方面大力推廣安防、供暖、廚衛(wèi)等燃氣強關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，另一方面則鼓勵成員企業(yè)因地制宜進行產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)安全數(shù)智化、燃氣報警、LoRa數(shù)智物聯(lián)數(shù)智產(chǎn)品。

可以看出，目前公司的智家業(yè)務(wù)仍處于起步階段，智家服務(wù)在公司現(xiàn)有客戶群的滲透率僅為11.2%，相比2022年底的10.1%增長了1.1個百分點。

另一方面，泛能業(yè)務(wù)的進展則體現(xiàn)了新奧試圖在清潔能源領(lǐng)域里拓展新增長曲線的努力。

綜合能源是一個廣泛的領(lǐng)域，包括光伏、風電、供熱、加氫站、地熱和生物質(zhì)等清潔能源。向綜合能源領(lǐng)域多元化延伸，能夠減輕企業(yè)對天然氣業(yè)務(wù)的依賴、抵御天然氣市場價格波動的影響，增強抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力，已然成為燃氣行業(yè)的大趨勢。

上半年，新奧能源的綜合能源業(yè)務(wù)收入及毛利分別增長30.3%及30.8%至69.88億元及9.13億元。報告期內(nèi)，公司共有42個泛能項目完成建設(shè)并投入運營，累計已投運泛能項目達252個，為公司帶來冷、熱、電、蒸氣等共156.64億千瓦時的綜合能源銷售量，同比增長45.0%;有62個泛能項目在建設(shè)中，當在建及投運的項目全部達產(chǎn)后，潛在綜合能源銷售量預(yù)計超過450億千瓦時/年。

此外，報告期內(nèi)公司新簽約21個低碳園區(qū)、956個低碳工廠，以及73個低碳建筑項目，上述新簽約項目合共用能規(guī)模超過146億千瓦時/年。公司表示，未來還將積極開展光伏、生物質(zhì)、地熱、余熱資源等低碳及低成本能源的應(yīng)用。

不過，從收入規(guī)模來看，綜合能源業(yè)務(wù)要想成為公司的第二營收支柱仍然有著一定距離。

天然氣市價維持高位 下半年有望盈利修復(fù)

從天然氣上下游產(chǎn)業(yè)鏈格局來分析，國內(nèi)天然氣上游高度集中，以中石油、中石化和中海油這三家大型國企“三桶油”為主導(dǎo)，2021年底三家企業(yè)市場產(chǎn)量共同占比接近80%。

隨著近年來我國天然氣產(chǎn)量及表觀消費量均穩(wěn)步提升，整體市場供不應(yīng)求，LNG 成為我國天然氣進口的主流。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年我國LNG進口量達到3344.4萬噸，同比增長7.2%，超越日本成為全球最大LNG進口國。

天然氣進口量的逐步增長，使得國際天然氣價格波動亦將傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。下半年，澳大利亞罷工事件、加拿大林火及俄羅斯天然氣產(chǎn)量下滑等多重因素或?qū)?dǎo)致國際天然氣供應(yīng)收緊，國際天然氣價格水平預(yù)計維持高位運行。

在國內(nèi)市場，隨著天然氣順價機制有序推進、多地密集落實天然氣順價機制，疊加天氣轉(zhuǎn)冷帶動天然氣需求季節(jié)性上漲，下半年國內(nèi)氣價整體或?qū)⒊尸F(xiàn)“先低后高”趨勢。國內(nèi)資源保供能力穩(wěn)步提升，有望使得以新奧能源為首的城燃公司盈利端迎來修復(fù)。

不過，交銀國際研報中指出，對于市場較關(guān)注的民用氣順價進展，公司管理層給出的指引較為保守，因各地順價落地存在一定的延遲時間差，全年毛差指引僅為每立方0.51元。該行預(yù)計公司全年零售氣量同比下跌4.6%，23年批發(fā)天然氣板塊的毛利將同比下降約34%至18億元，24財年/25財年批發(fā)天然氣的毛利將進一步下降至11億元/8億元。

小結(jié)

從市場層面來看，目前公司股價已見底反彈，隨著下半年天然氣需求復(fù)蘇，公司業(yè)績亦將迎來回暖。考慮到現(xiàn)時股價處于歷史低位，存在低吸布局機會;但由于新興業(yè)務(wù)進展滯后、加上天然氣市價波動風險，后市上行空間或?qū)⒂邢蕖?/p>