華泰證券：國內補庫漸進、海外風險擾動 建議關注港股景氣爬坡順周期行業(yè)

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報表示，雙節(jié)期間，海外震蕩下港股再次進入分子分母角力期。國內分子端逐步企穩(wěn)：①8月工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比指示主動補庫漸進；②雙節(jié)假期期間旅游出游收入修復水平強于五一/元旦，且人均消費超越2019年；③高線城市地產銷售有所改善，但持續(xù)性有待觀察。海外風險仍存，雖然本輪美債上行主要受到海外基本面及期限溢價影響，且美國經(jīng)濟韌性→國內出口修復→經(jīng)濟回暖，利好港股分子端，但美債上行過快或引發(fā)股債性價比處于極致位置的美股發(fā)生波動，港股/AH溢價的修復或較為波折。配置方面，建議關注景氣爬坡順周期行業(yè)（工業(yè)金屬、鋼鐵）、獨立景氣行業(yè)（游戲、醫(yī)藥、電子）。

華泰證券指出，目前市場處于“補庫預期”交易前夕，順周期配置邏輯強化。9月港股景氣中筑底和爬坡位品種向獨立景氣/順周期行業(yè)聚集：

1）獨立景氣：①電子：8月半導體銷售額同比回升；②醫(yī)藥：新藥審批收窄，但前瞻指標Q2全球醫(yī)藥投融資額顯示拐點已現(xiàn)；③游戲：9月份下發(fā)了89款國產游戲版號，7月中國游戲銷售收入同比+37.5%連續(xù)三個月為正。

2）順周期行業(yè)：①消費建材：8月竣工面積同比維持高增速，建材價格同比改善，開工端預期有所回升；②鋼鐵：鋼材價格同比回升，毛利率走平；③工業(yè)金屬：銅、鋁價格同比均轉正，全球銅新增產能有限，電解鋁庫存處于低位。

華泰證券的主要觀點如下：

9月新增非農超市場一致預期，強勁就業(yè)市場對美國經(jīng)濟形成一定支撐

美國9月新增非農33.6萬人，高于市場預期（17萬），其余數(shù)據(jù)如JOLTS、初請失業(yè)金等數(shù)據(jù)均反映就業(yè)市場的韌性，較強的就業(yè)市場對經(jīng)濟形成了一定的支撐：9月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)4個月抬升，為2022年11月以來的最高值，加息對利率敏感型行業(yè)的作用已有所鈍化。但同時，美國移民就業(yè)人數(shù)增長→勞動力供給抬升&服務業(yè)就業(yè)需求動能減弱，就業(yè)市場的供需缺口持續(xù)彌合，疊加9月時薪降溫，就業(yè)市場整體保持韌性中回落，大方向依然是下行，但速度偏緩。強勢的非農數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)ed Watch顯示市場對11月聯(lián)儲不加息預期小幅回落，同時美元指數(shù)、美債利率中樞上行。

海外基本面韌性&期限溢價抬升驅動美債利率上行，港股風險仍存

國慶假期期間，美元/美債走強。美元指數(shù)在美歐經(jīng)濟分化、油價回落下或仍難言趨勢性回落。而美債利率上行或主要受到美國強勁基本面及期限溢價的推動：1）假期期間，10Y美債抬升23BP，其中實際利率提升25BP→利率上行源于經(jīng)濟基本面的韌性而非通脹預期；2）投資者所需風險補償提升：①聯(lián)合罷工仍在進行，但對整體經(jīng)濟影響有限；②政府關門暫時避免，短期臨時支持法案通過可延長政府資金至11月中旬。本輪美債上行是把“雙刃劍”，雖然美債利率指示美國經(jīng)濟韌性仍強→國內出口修復，但美債上行過快或將引發(fā)股債性價比處于極端位置的美股波動，進而影響港股。

7月或為本輪名義庫存底部，雙節(jié)期間人均消費金額超越疫情前水平8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及高頻消費數(shù)據(jù)指示補庫臨近，高頻數(shù)據(jù)指示雙節(jié)消費小幅超預期：1）8月工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比2.4%，環(huán)比回升0.8pct，結束了自去年4月以來的下行趨勢，或意味7月可能是本輪名義庫存的底部，但實際庫存去化或仍會延續(xù)一段時間。2）雙節(jié)假期期間，國內旅游消費的修復程度優(yōu)于五一及元旦。雙節(jié)期間，2023年國內旅游出游人數(shù)較2019年增長4.1%；國內旅游收入增長1.5%。單人次旅游消費恢復至2019年109.8%水平；而五一期間人均消費僅為2019年同期89.5%；元旦旅游人數(shù)/收入僅為疫情前的42.8%/35.1%。3）高線城市地產銷售改善，但持續(xù)性有待觀察。

風險提示：國內經(jīng)濟復蘇不及預期；聯(lián)儲收水力度超預期