華創(chuàng)宏觀：中秋國(guó)慶旅游“價(jià)”比“量”好

核心觀點(diǎn)

今年中秋、國(guó)慶旅游消費(fèi)的主要變化在：量回落，價(jià)回升。量方面，國(guó)內(nèi)旅游人次、出行人數(shù)修復(fù)程度有所回落。價(jià)方面，人均旅游支出回升，且為2020年主要節(jié)假日以來(lái)，首次超過(guò)疫情前水平。地區(qū)層面，湖北、云南、湖南、江蘇、北京、四川等省，旅游收入較2019年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且收入修復(fù)程度高于旅游人次修復(fù)程度。

報(bào)告摘要

國(guó)內(nèi)旅游、出行：量回落，價(jià)回升

量的修復(fù)程度有所回落。一是國(guó)內(nèi)旅游人次，中秋、國(guó)慶旅游人次為2019年同期的104.1%，低于五一、端午的119.09%、112.80%。二是國(guó)內(nèi)出行人數(shù)，我們預(yù)計(jì)假期前七日客流總量較2019年增長(zhǎng)-5%至0.6%，端午節(jié)在-0.7%至4.1%，五一前三日為5%至6%。

價(jià)的修復(fù)程度有所回升。中秋、國(guó)慶人均旅游支出為912元，恢復(fù)至2019年國(guó)慶假期的109.8%。人均旅游支出自2020年主要節(jié)假日以來(lái)，首次超過(guò)疫情前水平。此前五一、端午人均旅游支出分別為2019年同期的90%、86%。省份層面，湖北、云南、湖南、江蘇、北京、四川6省，旅游收入較2019年均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且旅游收入修復(fù)程度均高于旅游人次修復(fù)程度。

跨境游：加速修復(fù)

參考三個(gè)數(shù)據(jù)，一是國(guó)家移民管理局公布的日均出入境旅客數(shù)，恢復(fù)至2019年國(guó)慶假期的85%左右，五一、端午分別為59.2%、64.6%。二是國(guó)際航班量，假期前6日恢復(fù)至2019年的55.5%，五一、端午在4成左右。三是主要OTA平臺(tái)的訂單情況，攜程數(shù)據(jù)顯示，十一假期，出境游同比增長(zhǎng)8倍多。

電影票房：表現(xiàn)平平

截至10月6日21時(shí)，國(guó)慶檔(9月29日-10月6日))總票房為27.23億元，2019-2021年國(guó)慶票房體量均在40億元左右。電影票房平淡的原因可能包括，暑期檔透支、出游及體育賽事對(duì)觀影熱度的分散等等。

社零：節(jié)假日消費(fèi)或?qū)?0月社零形成拉動(dòng)

據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，假期前七天，全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)9%，或?qū)?0月社零增速有所拉動(dòng)。從此前的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商務(wù)部公布的節(jié)假日零售餐飲增速，與當(dāng)月社零增速呈一定相關(guān)關(guān)系。

零售餐飲：部分行業(yè)及地區(qū)增速較高

行業(yè)層面，增速較高的包括食品飲料、金銀珠寶、通訊器材、餐飲等。據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，假期前七天，全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)9%。商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)糧油食品、飲料、金銀珠寶、通信器材銷售額同比+10%以上，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)近2成。

地區(qū)層面，上海、北京、河南、江蘇、天津等省份，假期零售數(shù)據(jù)較2019年實(shí)現(xiàn)高增。

每周經(jīng)濟(jì)觀察：

景氣向上：1)汽車零售大幅回升。2)快遞攬收繼續(xù)走高。

景氣向下：1)華創(chuàng)宏觀WEI指數(shù)下行。2)假期地產(chǎn)成交降幅擴(kuò)大。3)假期多項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)回落。4)貿(mào)易量?jī)r(jià)雙跌。5)國(guó)際油價(jià)大幅下跌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期。

報(bào)告正文

一、中秋國(guó)慶旅游——“價(jià)”比“量”好

(一)國(guó)內(nèi)旅游：量的修復(fù)回落，價(jià)的修復(fù)回升

據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，中秋、國(guó)慶假期8天，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游8.26億人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的104.1%;實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)1.5%。我們進(jìn)一步拆分量?jī)r(jià)，并與前期作對(duì)比。

量的修復(fù)程度繼續(xù)回落。今年五一假期，國(guó)內(nèi)旅游人次恢復(fù)至2019年的119.09%，端午假期旅游人次恢復(fù)程度小幅降低至112.80%，此次中秋、國(guó)慶假期進(jìn)一步下降至104.1%。

價(jià)有所修復(fù)，并首次超過(guò)疫情前水平。我們用旅游收入除以出游人次得到人均旅游支出，此次中秋、國(guó)慶人均旅游支出為912元，恢復(fù)至2019年國(guó)慶假期的109.8%。人均旅游支出為2020年主要節(jié)假日以來(lái)(見(jiàn)圖表2)，首次超過(guò)疫情前水平。此前五一、端午假期，人均旅游支出分別為2019年同期的90%、86%。

(二)國(guó)內(nèi)出行：修復(fù)程度或有所回落

我們預(yù)計(jì)今年中秋、國(guó)慶前七日客流總量較2019年增長(zhǎng)-5%至0.6%，端午節(jié)在-0.7%至4.1%，五一前三日為5%至6%。這里的客流總量，包括營(yíng)運(yùn)性客運(yùn)和高速公路私家車客運(yùn)，私家車客運(yùn)使用交通運(yùn)輸部公布的高速公路小客車流量，乘一定人數(shù)(假設(shè)2-3人)，具體測(cè)算過(guò)程見(jiàn)圖表3。

分出行方式來(lái)看：

營(yíng)運(yùn)性客運(yùn)量恢復(fù)至2019年65%左右，較端午節(jié)的75%有所回落。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，9月29日至10月5日，全國(guó)鐵路、公路、水路、民航日均發(fā)送旅客5637萬(wàn)人次，比2019年同期-35.1%，端午假期為-22.8%。分出行方式看，公路及水路較2019年分別-48%、-37%，民航、鐵路分別較2019年+12.2%、+21.9%。

高速公路小客車流量較2019年同期增長(zhǎng)21.2%，端午節(jié)為24.9%。疫情后，居民出行方式發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，自駕游成為更多出行者的選擇。

(三)跨境游：快速修復(fù)

此次中秋、國(guó)慶假期，跨境游快速修復(fù)，從三個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看：

一是國(guó)家移民管理局公布的日均出入境旅客數(shù)，恢復(fù)至2019年國(guó)慶假期的85%左右，此前五一、端午假期分別為59.2%、64.6%。

二是航班管家公布的國(guó)際航班量，假期前6日(9月29日-10月4日)日均航班執(zhí)行量1249架次，恢復(fù)至2019年的55.5%，此前五一、端午恢復(fù)至4成左右。

三是主要OTA平臺(tái)的訂單情況。據(jù)攜程數(shù)據(jù)，“十一”假期，出境游同比增長(zhǎng)8倍多，國(guó)內(nèi)旅游訂單同比增長(zhǎng)近2倍。熱門機(jī)票目的地仍集中在港澳地區(qū)及亞洲國(guó)家，其中假期首日，泰國(guó)出境游訂單較去年十一首日增長(zhǎng)超28倍，已基本恢復(fù)至2019年同期水平。而與五一假期對(duì)比，跨洲長(zhǎng)線國(guó)家如瑞士、西班牙、土耳其、俄羅斯、英國(guó)、法國(guó)等旅客增長(zhǎng)速度最快。

(四)電影票房：表現(xiàn)平平

國(guó)慶檔電影票房表現(xiàn)平平。據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，截至10月6日21時(shí)，2023年國(guó)慶檔(9月29日-10月6日))總票房超27.23億元，總觀影人次超6483.3萬(wàn)。2019 年至 2021 年國(guó)慶假期，票房體量在40億元左右，2022年接近15億元。電影票房平淡的原因可能是多方面的，包括暑期檔透支、出游及體育賽事對(duì)觀影熱度的分散等等。

(五)其他口徑消費(fèi)數(shù)據(jù)：重點(diǎn)企業(yè)、地區(qū)情況

1、商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)

據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，假期前七天，全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)9%，或?qū)?0月社零增速有所拉動(dòng)。從此前的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商務(wù)部公布的節(jié)假日零售餐飲增速，與當(dāng)月社零增速呈一定相關(guān)關(guān)系。

行業(yè)層面，據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，假期增速較高行業(yè)的包括食品飲料、金銀珠寶、通訊器材餐飲、住宿旅游等。

假期前七天，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)糧油食品、飲料、金銀珠寶、通信器材銷售額同比+10%以上，汽車、化妝品銷售額同比+7%左右，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)近2成。

假期前三天，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)銷售額同比增速較高的包括：

1)商品消費(fèi)：飲料(26.9%)、糧油食品(22.0%)、汽車經(jīng)銷(11.7%)、智能和定制家居產(chǎn)品(10%以上)。

2)服務(wù)消費(fèi)：電商平臺(tái)住宿、旅游(20%以上)，餐飲(10%以上)。

2、部分地區(qū)消費(fèi)及旅游數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)

上海、北京、河南、江蘇、天津等省份，假期零售等數(shù)據(jù)較2019年增速較快。

如上海，9月28日至10月5日，35個(gè)重點(diǎn)商圈進(jìn)店線下客流總量較2019年增長(zhǎng)19.8%，端午假期與2019年同期基本持平。

如河南，假期全省重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的360家零售和餐飲企業(yè)銷售總額較2019年增長(zhǎng)14.4%，端午假期全省重點(diǎn)監(jiān)測(cè)383家零售和餐飲企業(yè)銷售額與2019年基本持平。

如江蘇，假期全省重點(diǎn)商貿(mào)流通企業(yè)銷售額比2019年增長(zhǎng)12.3%，端午假期全省消費(fèi)品市場(chǎng)銷售額較2019年增長(zhǎng)14.5%。

湖北、云南、山東、湖南、江蘇、北京、四川等省份，假期旅游數(shù)據(jù)增速較高。我們統(tǒng)計(jì)了12個(gè)主要省市的旅游接待人數(shù)和收入情況，其中湖北、云南、湖南、江蘇、北京、四川6省，旅游收入較2019年均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且旅游收入修復(fù)程度均高于旅游人次修復(fù)程度。山東未公布旅游收入情況，但假期全省14家5A級(jí)旅游景區(qū)日均接待游客數(shù)，較2019年實(shí)現(xiàn)31.5%的高增。

(六)地產(chǎn)成交：降幅擴(kuò)大

10月前6日，67城商品房日均成交面積為8.4萬(wàn)平，同比-51%，較2021年同期-69%。9月全月，日均成交面積為52.8萬(wàn)平，同比-31.8%，較2021年同期-41.9%。8月全月，日均成交面積為47.8萬(wàn)平，同比-26.2%，較2021年同期-43.0%。

二、每周經(jīng)濟(jì)觀察

(一)華創(chuàng)宏觀WEI指數(shù)下行

截至2023年9月24日，華創(chuàng)宏觀中國(guó)周度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)為4.96%，相對(duì)于9月17日下行1.56%。從WEI指數(shù)的構(gòu)成來(lái)看，回落的分項(xiàng)包括煤炭港口吞吐量、半鋼胎開工率、乘用車批零、瀝青開工率、商品房成交面積、粗鋼產(chǎn)量，回升的分項(xiàng)包括失業(yè)金領(lǐng)取條件(百度搜索指數(shù))、BDI、電影票房。

(二)生產(chǎn)：假期多項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)回落

貨運(yùn)物流：假期有所回落。根據(jù)G7物聯(lián)數(shù)據(jù)，10月前6日，貨運(yùn)物流指數(shù)平均為88.7，同比-7%，較2021年同期-25%。9月該指數(shù)平均為116.5，同比+4%，較2021年同期-15%。

發(fā)電耗煤：9月前三周，整體增速好于8月。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，上周(9月15日-21日，下同)納入統(tǒng)計(jì)的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量同比+0.9%，9月1日-21日三周同比平均為+1.6%，8月4日-31日四周同比平均為-4.7%;上周電廠日均耗煤量同比+0.2%，9月1日-21日三周同比平均為+5.47%，8月4日-31日四周同比平均為-3.9%。

螺紋：假期螺紋表觀消費(fèi)明顯回落。9月30日-10月6日當(dāng)周，螺紋表觀消費(fèi)為199萬(wàn)噸，同比-23%。9月2日-29日四周平均為286萬(wàn)噸，同比-11%。

水泥：當(dāng)周發(fā)運(yùn)率繼續(xù)回升。9月16日-21日當(dāng)周，水泥發(fā)運(yùn)率為50.77%，前一周為48.7%，連續(xù)兩周回升。9月前三周，水泥發(fā)運(yùn)率平均為49.27%，7月29日-9月1日五周，水泥發(fā)運(yùn)率平均為45%。

開工率：石油瀝青裝置開工率連續(xù)兩周回落。環(huán)比來(lái)看，截至9月28日，我們統(tǒng)計(jì)的8個(gè)行業(yè)中，僅PVC開工率回升，其余行業(yè)回落或持平，其中石油瀝青裝置、PTA、全鋼胎開工率回落幅度較大。同比來(lái)看，半鋼胎開工率、高爐產(chǎn)能利用率高于2019年同期;其余行業(yè)開工率低于2019年同期。

(三)需求：汽車零售大幅回升，土地成交仍偏弱

出行：1)地鐵：節(jié)假日客運(yùn)人數(shù)回落。10月前6日，29城地鐵客運(yùn)量平均為6511萬(wàn)人次左右，同比+55%。9月全月，地鐵客運(yùn)量平均為7312萬(wàn)人次，同比+40%。2)航班：假期間有所回升。中秋國(guó)慶假期間，國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)平均為1.38萬(wàn)架次，9月全月日均為1.28萬(wàn)架次，8月日均為1.4萬(wàn)架次。

汽車：9月18日-24日當(dāng)周，零售增速大幅回升至18%，前一周為6%。9月前24日，汽車零售同比+12.9%。8月、7月全月零售同比分別為+2.5%、-2.7%。

土地：成交面積仍偏弱。9月4日-10月1日四周，百城土地周度成交面積平均為250萬(wàn)平，同比-51.8%。7月31日-9月3日五周，土地周度成交平均為249萬(wàn)平，同比-20.1%。近四周土地成交溢價(jià)率平均為3.12%，8月全月為3.54%。

快遞：繼續(xù)走高。9月4日-9月24日三周，周度快遞攬收量接近28萬(wàn)件左右。7月31日-9月3日五周，快遞攬收量平均為25.2萬(wàn)件。

(四)物價(jià)：雙節(jié)期間國(guó)際油價(jià)大幅下跌

9月25日至10月7日，豬肉價(jià)格繼續(xù)下跌，雞蛋價(jià)格大幅回落。豬肉平均批發(fā)價(jià)收于21.82元/千克，下跌1.6%;蔬菜價(jià)格持平，水果、雞蛋批發(fā)價(jià)分別下跌1.1%、4.2%。供給寬松壓力下，雖然雙節(jié)期間需求有所增長(zhǎng)，但豬肉價(jià)格依然承壓。

節(jié)前一周，港口動(dòng)力煤價(jià)下跌，焦煤價(jià)格上漲。節(jié)前，山西產(chǎn)動(dòng)力末煤(Q5500)秦皇島港平倉(cāng)價(jià)收于983元/噸，下跌2%;京唐港山西主焦煤庫(kù)提價(jià)收于2480元/噸，上漲2.5%。

雙節(jié)期間，國(guó)際油價(jià)大幅回調(diào)。價(jià)格方面，截至10月6日，美油和布油期價(jià)分別收于82.79和84.58美元/桶，分別下跌9.7%、11.3%。庫(kù)存方面，9月29日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存下降222.4萬(wàn)桶至4.1406億桶，環(huán)比減少0.53%，同比下降3.5%。油價(jià)下行，主要受美債利率大幅上行、美國(guó)汽油表需不及預(yù)期的影響。

節(jié)前一周，鐵礦石價(jià)格明顯下行。螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)收于3790元/噸，下跌1%;鐵礦石價(jià)格指數(shù):62%Fe:CFR中國(guó)北方收于119.7美元/噸，下跌3.2%。其他地產(chǎn)相關(guān)價(jià)格，水泥價(jià)格上漲1.2%，重質(zhì)純堿價(jià)格和南華玻璃價(jià)格指數(shù)持平。

(五)貿(mào)易：量?jī)r(jià)雙跌

全球貿(mào)易景氣度方面，量?jī)r(jià)雙跌。本周，跟蹤全球出口量增速的BDI指數(shù)同比為-5.7%，上周同比為-5.1%;跟蹤全球出口價(jià)增速的RJ/CRB指數(shù)同比為-0.9%，上周同比為6.5%。

我國(guó)整體出口方面，本周，我國(guó)CCFI指數(shù)同比繼續(xù)回升，錄得-63.4%，上周為-64.8%。

此外，周邊國(guó)家出口增速回升，或反映全球貿(mào)易景氣邊際改善。9月，韓國(guó)出口同比升至-4.4%，8月為-8.3%;越南出口同比回正，升至4.9%，8月為-3%。

重點(diǎn)商品方面，針對(duì)我國(guó)汽車出口，跟蹤觀察指標(biāo)是韓國(guó)汽車出口，9月，韓國(guó)汽車出口同比錄得9.1%，8月為28.6%?；蛑赶?月我國(guó)汽車出口邊際下滑。針對(duì)我國(guó)勞密產(chǎn)品出口，跟蹤觀察指標(biāo)是越南勞密出口，9月，越南勞密出口同比錄得-1.5%，8月為-15.8%。或指向9月我國(guó)勞密出口邊際回升。

(六)利率債：特殊再融資債重啟

地方債周度發(fā)行計(jì)劃更新：10月9日當(dāng)周計(jì)劃發(fā)行新增地方債567億，其中一般債33億，專項(xiàng)債534億;9月發(fā)行新增專項(xiàng)債3569億，截至10月7日，年內(nèi)新增專項(xiàng)債已發(fā)3.57萬(wàn)億，待發(fā)約3650億。

國(guó)債、證金債周度發(fā)行計(jì)劃更新：截至10月7日，已公布10月9日當(dāng)周國(guó)債待發(fā)0億/凈發(fā)-628億，證金債待發(fā)0億/凈發(fā)-1047億。

政策方面，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，內(nèi)蒙古擬在10月9日發(fā)行再融資一般債(九期至十一期)663.2億元。其中，九期發(fā)行金額為274.4億元，資金用途為償還政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款。沒(méi)有用于償還到期地方政府債券本金，意味著這是特殊再融資債券的類型。在此輪發(fā)行中，內(nèi)蒙古是首個(gè)發(fā)行特殊再融資債券的省份。據(jù)內(nèi)蒙古財(cái)政廳數(shù)據(jù)，截至2022年末內(nèi)蒙古一般債務(wù)限額7127.1億元，余額6584.8億元，余額和限額的空間為542.3億。此次內(nèi)蒙古擬發(fā)行的特殊再融資一般債為663.2億元，超過(guò)前述空間，應(yīng)是中央對(duì)各地限額進(jìn)行了回收再分配。

(七)資金：節(jié)后資金大量到期

截至9月28日，DR001收于2.1929%，DR007收于2.2358%，R007收于2.5682%，較9月22日環(huán)比分別變化+49.88bps、+4.01bps、+31.28bps。節(jié)前央行逆回購(gòu)凈投放資金11570億，10月7日，央行凈回籠資金6250億，節(jié)后10月9日~12日，央行到期資金22470億。

截至9月28日，1年期、5年期、10年期國(guó)債收益率分別報(bào)2.1677%、2.5256%、2.6751%，較9月22日環(huán)比分別變化-3bps、-0.4bps、-0.25bps。

本文編選自微信公眾號(hào)“一瑜中的”，作者：張瑜，陸銀波；智通財(cái)經(jīng)編輯：葉志遠(yuǎn)。