“Higher for longer”擔(dān)憂壓倒美股！投資者找不到入場(chǎng)理由

對(duì)于希望從美國(guó)股市“長(zhǎng)時(shí)間高利率”的狂暴中得到緩解的股市多頭來(lái)說(shuō)，前景越來(lái)越黯淡。標(biāo)普500指數(shù)周二跌至6月以來(lái)最低水平，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)回吐年內(nèi)漲幅，芝加哥期權(quán)交易所VIX波動(dòng)率指數(shù)四個(gè)月來(lái)首次突破20重要心理關(guān)口。

市場(chǎng)動(dòng)蕩是由美國(guó)職位空缺意外增加引發(fā)的。在美聯(lián)儲(chǔ)試圖抑制居高不下的通脹之際，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直在關(guān)注美國(guó)的職位空缺。美聯(lián)儲(chǔ)官員們一直在反復(fù)強(qiáng)調(diào)利率需要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位的觀點(diǎn)——克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克在過(guò)去兩天反復(fù)重申了這一觀點(diǎn)——這推動(dòng)長(zhǎng)期美債收益率升至16年高位。

美股面臨的問(wèn)題在于買家太少。據(jù)花旗集團(tuán)的數(shù)據(jù)，追逐上半年股市反彈的對(duì)沖基金的投資情緒已轉(zhuǎn)為厭惡風(fēng)險(xiǎn)。散戶投資者的情緒也在惡化，因?yàn)樗麄儗①Y金投入了回報(bào)率高達(dá)5%的貨幣市場(chǎng)基金。美國(guó)銀行的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)企業(yè)在第三季度放慢了回購(gòu)步伐。Fort Pitt Capital Group首席投資官Dan Eye表示，股市投資者似乎不想搶在利率每日飆升之前進(jìn)場(chǎng)。利率環(huán)境需要冷靜下來(lái)，投資者才能把注意力集中在財(cái)報(bào)季上，它可能是股市上漲或下跌的催化劑。

周二的暴跌是自去年8月以來(lái)第七次出現(xiàn)至少1%的跌幅，第二季度僅有三次出現(xiàn)這種情況。股市看跌期權(quán)/看漲期權(quán)比率——追蹤看跌期權(quán)與看漲期權(quán)成交量的指標(biāo)——在9個(gè)交易日中有7天保持在1以上。其他壓力跡象也在增加。標(biāo)普500指數(shù)比過(guò)去200天的平均價(jià)格高出不到30點(diǎn)，突破這一水平可能引發(fā)大幅下跌。該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)137個(gè)交易日處于高位，這是自2020年6月開(kāi)始的疫情后飆升以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。

投資者倉(cāng)位也不太可能有幫助。德意志銀行追蹤的一項(xiàng)衡量自由裁量和系統(tǒng)性投資者頭寸的指標(biāo)上周跌至減持水平。這一舉動(dòng)的強(qiáng)度類似于3月銀行業(yè)危機(jī)期間的情況，以及2022年6月因經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂引發(fā)的崩盤(pán)。Bokeh Capital Partners創(chuàng)始人兼首席投資官Kim Forrest表示:“投資者擔(dān)心，如果利率保持在高位的時(shí)間更長(zhǎng)，而我們放緩經(jīng)濟(jì)的幅度足以對(duì)抗通脹，我們將陷入全面衰退。人們對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題有很多擔(dān)憂。”

隨著壓力的增加，拋售變得不分青紅皂白。就連引領(lǐng)市場(chǎng)8個(gè)月的“壯麗七巨頭”(Magnificent Seven)科技公司也開(kāi)始走下坡路。自標(biāo)普500指數(shù)7月份達(dá)到近期高點(diǎn)以來(lái)，蘋(píng)果公司(AAPL.US)已累計(jì)下跌12%，微軟(MSFT.US)和亞馬遜公司(AMZN.US)的跌幅約為7%。任何想在市場(chǎng)上尋找更安全角落的人都找不到什么幫助。以防御性著稱的公司——資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，或擁有在所有經(jīng)濟(jì)周期中都受歡迎的產(chǎn)品——股價(jià)較低。由于投資者選擇高債券收益率而非股息，通常在衰退時(shí)期表現(xiàn)良好的公用事業(yè)股正陷入深度低迷。

高盛集團(tuán)本周加入摩根士丹利和摩根大通的行列，警告稱加息可能引發(fā)股市進(jìn)一步下跌。他們指出，標(biāo)普500指數(shù)與10年期美債實(shí)際利率之間的差異接近近20年來(lái)的最大水平(2020年除外)。<不過(guò)，美國(guó)銀行美國(guó)股票和量化策略主管Savita Subramanian是一個(gè)例外，他認(rèn)為投資者極度悲觀的情緒是買入的理由。該公司的一項(xiàng)反向情緒指標(biāo)顯示，在95%的情況下，未來(lái)12個(gè)月的回報(bào)率為正。

美林和美國(guó)銀行私人銀行首席信息官市場(chǎng)策略主管Joseph Quinlan在格林威治經(jīng)濟(jì)論壇上表示:“可以說(shuō)，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，似乎一切都在錯(cuò)誤的時(shí)候出現(xiàn)了。這種疊加效應(yīng)正在給市場(chǎng)和市場(chǎng)情緒帶來(lái)壓力。”

盡管如此，股票看起來(lái)還是很貴。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)4.7%的歷史收益收益率幾乎與10年期美國(guó)國(guó)債收益率相當(dāng)，使股價(jià)相對(duì)于債券的價(jià)格達(dá)到2002年以來(lái)的最高水平。英國(guó)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)顯示，如果市盈率繼續(xù)受到高借貸成本的拖累，大盤(pán)基準(zhǔn)股指可能需要3年時(shí)間才能超越2022年的紀(jì)錄高位。

當(dāng)然，這并不意味著不會(huì)出現(xiàn)逢低買入者。但第三季度財(cái)報(bào)季不太可能提供多少催化劑。沒(méi)錯(cuò)，最近幾周對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的預(yù)期一直在上升，但投資者越來(lái)越擔(dān)心企業(yè)無(wú)法達(dá)到更高的預(yù)期，平均修正幅度超過(guò)5%，11家標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中有10家的預(yù)期有所改善。

杰富瑞的數(shù)據(jù)支持了這一點(diǎn)。該公司的數(shù)據(jù)顯示，在截至9月份的三個(gè)月中，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司第三季度收益預(yù)期上調(diào)了6.5%。這是本季度3.1%的長(zhǎng)期平均水平的兩倍。通常情況下，上調(diào)后的收益對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭。標(biāo)普500指數(shù)往往會(huì)在修正幅度超過(guò)平均水平時(shí)上漲。但該公司說(shuō)，大幅向上調(diào)整幅度超過(guò)5%，往往預(yù)示著下跌。包括Andrew Greenebaum在內(nèi)的杰富瑞策略師周末在給客戶的報(bào)告中寫(xiě)道:“標(biāo)普500指數(shù)的修正看起來(lái)過(guò)熱，也許太熱了。這可能意味著門檻太高了。”