華泰證券：8月美國(guó)PCE通脹低于預(yù)期 降低美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，美國(guó)8月PCE通脹低于預(yù)期，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出有所放緩。能源價(jià)格明顯回升，食品分項(xiàng)保持平穩(wěn)。半粘性的核心商品通脹環(huán)比回升，耐用品和非耐用品均有所改善。粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)普遍放緩。往前看，8月核心PCE通脹低于預(yù)期，降低美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率。

華泰核心觀點(diǎn)如下

美國(guó)8月PCE通脹低于預(yù)期，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出有所放緩。8月PCE價(jià)格環(huán)比較7月上行0.2pct至0.4%，低于彭博一致預(yù)期（0.5%）；同比錄得3.5%，與預(yù)期一致；核心PCE價(jià)格環(huán)比錄得0.1%，低于預(yù)期和前值（0.2%）。從分項(xiàng)來(lái)看，油價(jià)回升推高能源環(huán)比增速，食品分項(xiàng)持平，核心商品分項(xiàng)改善，核心服務(wù)普遍放緩，與此前公布的8月CPI所反映的信息基本一致。此外，8月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比0.1%，高于預(yù)期的0%，但相對(duì)7月的0.6%有所放緩。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡。截至北京時(shí)間23：00，美元指數(shù)小幅上漲0.3%至106.1，美債長(zhǎng)短端利率基本持平，市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)11月-12月的累計(jì)加息概率持平于38%，對(duì)明年降息的預(yù)期變化不大。

能源價(jià)格明顯回升，食品分項(xiàng)保持平穩(wěn)。8月PCE能源通脹環(huán)比回升6.0pct至6.1%，其中能源商品和能源服務(wù)分別回升10.0pct和0.3pct至10.2%和0.2%。食品分項(xiàng)持平于7月的0.2%。往前看，考慮到全球原油供給仍然偏緊，油價(jià)存在一定上升風(fēng)險(xiǎn)；而能源基數(shù)效應(yīng)回落，能源分項(xiàng)同比未來(lái)將有望轉(zhuǎn)正。

半粘性的核心商品通脹環(huán)比回升，耐用品和非耐用品均有所改善。PCE核心商品價(jià)格環(huán)比回升0.5pct至0%。其中，耐用品環(huán)比回升0.4pct至-0.3%，除了二手車(chē)明顯拖累外（環(huán)比-1.2%），新車(chē)（0.3%）、家具（0.2%）、娛樂(lè)商品（-0.8%）等環(huán)比均邊際回升。非耐用品通脹環(huán)比回升0.5pct至0.3%，服裝（0.3%）和其他非耐用品（0.3%）均回升。往前看，領(lǐng)先二手車(chē)分項(xiàng)2-3個(gè)月的Manheim指數(shù)環(huán)比持續(xù)回升，預(yù)計(jì)未來(lái)二手車(chē)分項(xiàng)或?qū)⑦呺H回升，對(duì)核心商品通脹的拖累減弱。

粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)普遍放緩。8月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比下行0.3pct至0.2%，其中住房分項(xiàng)小幅回落0.1pct至0.4%，同比從7月的7.7%進(jìn)一步回落至7.4%，持續(xù)放緩但仍處高位。聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的剔除住房的其他核心服務(wù)環(huán)比回落0.4pct至0.1%，與CPI中住房外的其他核心服務(wù)分項(xiàng)小幅反彈的走勢(shì)有所背離。這主要是因?yàn)镻CE中占比較高的醫(yī)療服務(wù)明顯回落。其他的分項(xiàng)中，交通服務(wù)（0.4%）、娛樂(lè)服務(wù)（0.2%）、餐飲住宿（-0.2%）、金融服務(wù)（0.5%）均回落。

往前看，8月核心PCE通脹低于預(yù)期，降低美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率。三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體有韌性，市場(chǎng)軟著陸預(yù)期不斷升溫。美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議如期加息，但傳遞出利率較長(zhǎng)時(shí)間維持高位（higher for longer）的信號(hào)，美債收益率和美元指數(shù)整體上漲，導(dǎo)致美國(guó)金融條件明顯收緊。但市場(chǎng)或高估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨諸多下行風(fēng)險(xiǎn)。8月美國(guó)私人消費(fèi)支出整體回落，而高頻數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在9月出現(xiàn)放緩。四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨政府關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)、汽車(chē)工人罷工以及學(xué)生貸款利息償還等風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)仍然是，如果金融條件繼續(xù)收緊、就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫、通脹維持偏弱態(tài)勢(shì)、消費(fèi)有所降溫，預(yù)計(jì)11-12月加息概率略低于50%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹粘性超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊超預(yù)期。