AIGC加持基本面修復(fù) 多頭狂歡下的美圖（01357）仍有成長(zhǎng)邏輯瑕疵？

能夠有幸站上AI這一時(shí)代風(fēng)口的公司，2023年來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)大概都不會(huì)太差。

以美圖公司（01357）為例，就在部分投資者還不斷給它貼上“不務(wù)正業(yè)”、“熱衷炒幣”的標(biāo)簽之時(shí)，公司的基本面和股價(jià)走勢(shì)卻似乎已有了不小的改觀。業(yè)績(jī)方面，23H1期間，美圖的收入和經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到了12.61億元（人民幣，單位下同）、1.51億元，同比增幅高達(dá)29.8%和320.4%。據(jù)悉，上半年美圖業(yè)績(jī)高增，背后一個(gè)重要原因便是AIGC驅(qū)動(dòng)的影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品相關(guān)的訂閱業(yè)務(wù)顯著放量。

在強(qiáng)勁業(yè)績(jī)和AI概念雙重加持之下，美圖的股價(jià)表現(xiàn)也一改過(guò)去幾年間的萎靡不振。近期，美圖股價(jià)反復(fù)活躍，9月22日至27日間四個(gè)交易日里該股已累漲19.35%。耐人尋味的是，9月28日美圖未能延續(xù)股價(jià)的升勢(shì)，反而低開低走，盤中跌幅一度擴(kuò)大到7%。但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，今年來(lái)美圖的股價(jià)累計(jì)漲幅還是超過(guò)了130%。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，在本已有不小的漲幅的基礎(chǔ)之上，近日美圖股價(jià)再度上探挑戰(zhàn)前高，這或與消息面的刺激有關(guān)。據(jù)了解，日前美圖設(shè)計(jì)室上線“AI字畫”功能，用戶輸入文字后，可通過(guò)美圖AI技術(shù)將文字巧妙地隱藏到圖片中，在社交媒體上盡情展現(xiàn)創(chuàng)意。

然而，值得一提的是，美圖基本面和股價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)的同時(shí)，投資者也需要注意到影像及視頻工具整體市場(chǎng)規(guī)模增速已經(jīng)趨緩，相關(guān)產(chǎn)品的用戶數(shù)量見頂這一趨勢(shì)料將無(wú)法避免。在此背景下，用戶付費(fèi)率的變化則或?qū)⒊蔀槊缊D這類公司的勝負(fù)手。鑒于當(dāng)前AIGC技術(shù)的演進(jìn)對(duì)于相關(guān)公司的商業(yè)模式的影響仍存不確定性，且美圖尚處于訂閱業(yè)務(wù)發(fā)展的初期階段，現(xiàn)在便斷言美圖有著遠(yuǎn)大的成長(zhǎng)遠(yuǎn)景恐怕依然為時(shí)尚早。

AIGC加持基本面修復(fù)

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“美學(xué)經(jīng)濟(jì)”互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，美圖公司的經(jīng)營(yíng)歷史可以向前追溯至2008年。發(fā)展初期，憑借美圖秀秀這一現(xiàn)象級(jí)爆款A(yù)PP，美圖迅速占領(lǐng)了消費(fèi)者心智。不過(guò)，在此之后美圖也曾“跟風(fēng)”大力布局手機(jī)業(yè)務(wù)，但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，最終公司的這一探索無(wú)疾而終。2020年以來(lái)，美圖開始改變付費(fèi)策略，推廣會(huì)員訂閱制，并全面轉(zhuǎn)型SaaS服務(wù)。

回溯美圖近年來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，2022年或許可視為一個(gè)重要的分水嶺。該年度，美圖公司實(shí)現(xiàn)收入20.85億元，同比增加了25.2%；歸母凈利潤(rùn)9414.2萬(wàn)元，而去年同期為-4451.4萬(wàn)元，成功扭虧為盈。

其中，美圖來(lái)源于VIP訂閱業(yè)務(wù)的收入同比增加了57.4%至7.82億元，占總收入的比重達(dá)到37.5%，成為公司的第一大收入來(lái)源。同期，美圖的SaaS業(yè)務(wù)規(guī)模也因收購(gòu)?fù)獠抗径瓉?lái)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，全年收入貢獻(xiàn)達(dá)到了4.63億元，占比提升至22.2%。而該兩條業(yè)務(wù)線的放量，不僅填補(bǔ)了公司在線廣告等其他業(yè)務(wù)萎縮造成的業(yè)績(jī)?nèi)笨?，還為公司帶來(lái)了可觀的增量。

而結(jié)合美圖最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，公司的訂閱業(yè)務(wù)繼續(xù)展現(xiàn)出了強(qiáng)大的吸金能力。23H1期間，公司的影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.02億元，同比勁增62.3%。值得一提的是，公司的此份財(cái)報(bào)的收入口徑有所調(diào)整，影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入包含此前的VIP訂閱業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)及SaaS相關(guān)業(yè)務(wù)項(xiàng)下的若干收入。

而細(xì)究上半年美圖該業(yè)務(wù)放量的原因，一方面得益于整體訂閱滲透率的進(jìn)一步走高，23H1公司付費(fèi)滲透率已接近3%；另一方面，在AIGC賦能下工作生產(chǎn)力提高，為用戶降本增效，這亦對(duì)公司形成了正向影響。

與此同時(shí)，得益于毛利率較高的影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品收入占比提升，美圖的盈利能力也在向上修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，23H1期間美圖的綜合毛利率達(dá)到了59.8%，同比增加了8個(gè)pct。而經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)更是增超3倍至1.51億元，利潤(rùn)規(guī)模大幅增加。

長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯尚待驗(yàn)證

盡管接連披露的財(cái)報(bào)印證了美圖正處于基本面的上升通道，但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)上的投資者而言，若現(xiàn)在就斷言公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯已經(jīng)牢不可破大概還是為時(shí)尚早。

一方面，影像與視頻工具的行業(yè)用戶數(shù)量已經(jīng)見頂，用戶規(guī)模的紅利基本耗盡。根據(jù)月狐數(shù)據(jù)，2021-2022年拍攝美化行業(yè)的月活與滲透率數(shù)據(jù)停滯不前，分別保持在5億左右和45%以下小幅波動(dòng)。另?yè)?jù)艾瑞咨詢，2022年中國(guó)影像數(shù)字化潛在市場(chǎng)空間為125億元，分場(chǎng)景來(lái)看，商業(yè)攝影、醫(yī)美美妝、零售營(yíng)銷、內(nèi)容設(shè)計(jì)市場(chǎng)空間分別為20億、50億、10億、45億元；而到2025年預(yù)期整體市場(chǎng)空間為160億元，對(duì)應(yīng)期間復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為個(gè)位數(shù)。

在用戶規(guī)模已無(wú)多大想象空間的背景下，美圖想要更進(jìn)一步或許也只能在提升用戶付費(fèi)率上面下功夫。事實(shí)也正是如此，截至2023年6月底，美圖的月活躍用戶總數(shù)為2.47億，較2022年底僅增長(zhǎng)了1.7%。

而近年來(lái)AIGC技術(shù)應(yīng)用日新月異，既幫助美圖的產(chǎn)品矩陣重塑產(chǎn)品形態(tài)，豐富產(chǎn)品功能，吸引新用戶流入，又提升了其作為工具產(chǎn)品的使用效率，提振了用戶的付費(fèi)意愿和付費(fèi)空間。也正是因?yàn)榇?，美圖的訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)放量，進(jìn)而拉動(dòng)了公司整體的業(yè)績(jī)向上突破。

但必須注意的是，AIGC作為新技術(shù)，其對(duì)于影像與設(shè)計(jì)領(lǐng)域的影響尚存在不可預(yù)測(cè)性，且美圖也仍處在訂閱業(yè)務(wù)發(fā)展的初級(jí)階段，商業(yè)模式未必成熟，未來(lái)在技術(shù)演變和市場(chǎng)供需動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中，美圖能否持續(xù)兌現(xiàn)成長(zhǎng)潛力依然有極大的不確定性。

此外，美圖還于今年6月中旬宣布推出自主研發(fā)的視覺(jué)大模型MiracleVision，而該模型未來(lái)也將是美圖發(fā)展AIGC功能的基石。誠(chéng)然，進(jìn)軍AIGC視覺(jué)大模型這一極具潛力的賽道乍一看確實(shí)吸睛，但同時(shí)這或許也會(huì)是一把雙刃劍。畢竟，大模型對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)金流和研發(fā)能力也提出了更高的要求。未來(lái)，美圖的這一嘗試究竟是會(huì)幫助公司一飛沖天還是重蹈手機(jī)業(yè)務(wù)的覆轍，恐怕也只能留待時(shí)間給出答案了。