2017港股豐收，2018繼續(xù)演繹核心資產牛市

本文選自“張憶東策略世界”微信公眾號，作者張憶東。

投資要點

港股2017：核心資產驅動牛市，表現(xiàn)全球領先

2017年港股行情牛市特征顯著，漲幅領先全球股市。以本幣計價的恒生指數(shù)上漲了35.99%，以美元計價上漲了34.98%。

2017年港股的行情是盈利和估值雙升的行情。1)盈利趨勢反轉2)估值修復：恒指PE從2017年初12.25上升至年末13.92，處于93年以來的歷史中樞附近。但是從全球來看，港股仍然是估值洼地。

2017年港股的行情是核心資產驅動的行情。1)恒生大型股、中型股指數(shù)好于小型股。2)騰訊、匯控、友邦、平安、建行貢獻2017年恒指漲幅的67%。

“北水”對港股的影響力日益顯著。1)港股通2017年累計凈買入3080億元人民幣，較2016年增加46%。2)2016年內地投資者占港股成交金額8.7%，考慮港股通成交占比由2016年2.6%升至2017年5.8%，2017年內地投資者占比有望升至12%左右。未來內地投資者對港股的影響力將越來越大。

活躍度有所提升，波動性非常低。港股主板日均成交金額856億港元，較2016年同比增加30%。恒指波幅指數(shù)全年振幅15.75%，為2002年以來最低。

資訊科技業(yè)、消費品制造業(yè)(汽車領漲)、地產建筑業(yè)表現(xiàn)最好，分別上漲了92.3%、51.3%、48.8%。電訊業(yè)、能源業(yè)表現(xiàn)最差，年收益為-1%、11.4%

港股通基金和QDII港股基金賺錢效應明顯。港股通基金規(guī)模從2016年底約500億的規(guī)模至2017年底接近1200億元。港股通基金2017年平均收益率達到16.9%。2017年回報率排名前20的QDII基金中有11只重倉港股。

港股2018：繼續(xù)抓牢核心資產主線，享受慢牛行情

2018年港股是核心資產盈利驅動的慢牛行情。上半年港股進一步夯實港股盈利-估值的性價比。下半年風險收益比更高，大邏輯是港股對中國經濟轉型升級的代表性顯著提升，業(yè)績驅動港股長牛。

投資策略： 1季度業(yè)績驅動、行情尚好

1季度行情相對2季度較好，年報業(yè)績是亮點，資金面上將受益于中資和海外機構資金新一年的重新布局。1)繼續(xù)看好攻守兼?zhèn)涞拇蠼鹑?，特別是保險和大銀行;2)積極參與年報業(yè)績，淘金消費和科技領域中的核心資產。

風險提示：若美元上漲超預期或中國“去杠桿”超預期，行情將劇烈波動。

報告正文

1、港股2017：核心資產驅動牛市，表現(xiàn)全球領先

1.1、2017年港股漲幅全球領先

回顧2017年，港股行情的牛市特征顯著，漲幅領先全球，以本幣計價的恒生指數(shù)上漲了35.99%，以美元計價上漲了34.98%。我們在《財富配置全球化，港股開啟新牛市》報告中提出“港股新牛市”，核心的邏輯依據是中國局具有核心競爭力的企業(yè)盈利將改善，中資“北水南下”與外資“西水東進”形成合力，推動了港股基本面反轉和估值修復的戴維斯雙擊行情。

1.2、2017年港股的行情是盈利和估值雙升的行情

1)盈利趨勢反轉：2017年港股中報盈利增速為2011年下半年以來最高，徹底扭轉了2009年之后隨中國經濟下臺階而出現(xiàn)的近7年下滑趨勢。

2)估值修復：恒生指數(shù)PE(TTM)從2017年初12.25上升至年末13.92，處于93年以來的歷史中樞附近;恒生指數(shù)PB從年初1.16上升至年末1.4;恒生國企指數(shù)PE(TTM)從2017年初7.84上升至年末9.15;恒生國企指數(shù)PB從年初1.16上升至年末1.4。但是從全球來看，港股仍然是估值洼地。

1.3、2017年港股的行情是核心資產驅動的行情

1)港股行情分化，恒生大型股指數(shù)、中型股指數(shù)分別上漲40.33%、33.47%，好于小型股指數(shù)僅19.16%的漲幅。

2)從恒指構成看，騰訊、匯控、友邦、平安、建行5只股票就貢獻了2017年恒生指數(shù)漲幅的67%，其中騰訊貢獻2017年恒指漲幅的27%。

1.4、“北水”對港股的影響力日益顯著

截止2017年12月29日，港股通自開通以來累計凈買入6315億人民幣，其中2017年累計凈買入3080億，較2016年累計凈買入2114億增加了46%。2017年滬港通南向資金累計凈買入1968億，深港通南向資金累計凈買入1112億。港股通持股市值達到9272億港元，占港股市值的比例達到2.73%。

港股通引領中資南下提升中資在港股的定價權。根據港交所調查，2016年中國內地投資者占港股現(xiàn)貨市場成交金額的比例為8.7%，在外地投資者中已經超越美國僅次于英國?？紤]港股通成交占港股成交金額的比例由2016年2.6%升至2017年5.8%，2017年中國內地投資者占比有望上升至12%左右。隨著港股通持續(xù)凈流入，未來幾年，中國內地投資者對港股的影響力將越來越大。

2017年港股通資金偏好銀行、保險、科技和地產。根據活躍成交股的數(shù)據計算的2017年前十大凈買入股票分別為匯控、騰訊、工行、平安、新華保險、中芯國際、融創(chuàng)中國、豐盛控股、中國太保、中信銀行。與2016年相比，匯控、騰訊、工行繼續(xù)受到港股通青睞，而保險、地產則是2017年新寵。

1.5、活躍度有所提升，波動性非常低

港股主板日均成交金額856億港元，較2016年同比增加近30%，但仍不及2015年日均成交1051億的水平。波動性顯著降低，衡量港股市場避險情緒的恒指波幅指數(shù)全年振幅只有15.75%，為2002年以來最低。

1.6、科技、汽車、地產領漲

資訊科技業(yè)、消費品制造業(yè)(汽車領漲)、地產建筑業(yè)表現(xiàn)最好，分別上漲了92.3%、51.3%、48.8%。電訊業(yè)、能源業(yè)表現(xiàn)最差，年收益為-1%、11.4%。

1.7、港股通及QDII港股基金賺錢效應明顯

港股通基金的數(shù)量從2016年底64只發(fā)展到2017年底135只，規(guī)模從2016年底約500億的規(guī)模至2017年底接近1200億元。港股通基金2017年平均收益率達到16.9%。以2017年的年化收益率比較，港股通基金的前1/4位數(shù)回報、中位數(shù)回報及后1/4位數(shù)回報分別是28.87%、19.07%、7.42%，均好于A股基金24.66%、14.53%、3.7%的表現(xiàn)。

2017年回報率前十名的港股通基金，收益率大多超過了50%，分別是東方紅睿華滬港深、東方紅滬港深、東方紅睿軒滬港深、東方紅睿滿滬港深、嘉實滬港深精選、前海開源滬港深創(chuàng)新A、廣發(fā)滬港深新起點、銀華滬港深增長、前海開源滬港深創(chuàng)新C、東方紅優(yōu)享紅利滬港深。

聚焦港股的QDII基金也獲得了較好的收益。2017年回報率排名前20的QDII基金有11只是重倉港股的基金，基本上2017年回報都在35%以上。包括華寶海外中國成長、上投摩根新興市場、工銀瑞信香港中小盤、國富大中華精選、易方達亞洲精選、海富通大中華精選、廣發(fā)全球精選、海富通海外精選、華夏恒生ETF、嘉實海外中國股票等。

2、港股2018：繼續(xù)抓牢核心資產主線，享受慢牛行情

2.1、港股牛市的性質——核心資產長牛、慢牛

2018年港股仍是核心資產盈利驅動的慢牛行情?！疤峁乐?、炒泡沫”肯定不是股市行情主邏輯。未來較長時間，影響港股行情更關鍵的是基本面驅動。這個基本面不是看GDP，而是未來數(shù)年中國核心資產將崛起為世界級公司，這才是包括港股在內的中國資本市場真正關鍵的基本面。類比美國80年代，宏觀平庸，然后偉大企業(yè)崛起。

雖然海外、國內的各種宏觀風險或變數(shù)仍然很多，但是，影響中國權益資產投資的主要矛盾不在這兒。中國政府豐富的調控、管理手段，有助于降低系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率，在短期就算是有些波折，不構成系統(tǒng)性風險。

2.2、上半年夯實港股盈利估值性價比，下半年風險收益比更高

行情走到現(xiàn)在，恒指的估值中樞已經修復到過去六年的高位并且接近過去30年的均值。2018年上半年港股牛市大概率仍將處于“底部的頂部”，或稱為第二階段，是為了突破歷史新高而進行的蓄勢準備階段，恒指維持強勢震蕩。1)2018年上半年歐美復蘇導致貨幣政策正?；铀?，疊加中國繼續(xù)金融去杠桿，因此，主要經濟體的利率易上難下，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。2)上半年國際油價、中美通脹有上行風險，而中國經濟有下行壓力。3)地緣政治有變數(shù)。因此，上半年港股行情有短期挑戰(zhàn)，從而進一步夯實港股盈利-估值的性價比。

2018年下半年港股風險收益比更高，有望進入牛市第三階段即主升浪。大邏輯是港股對中國經濟轉型升級的代表性顯著提升，業(yè)績驅動港股長牛。1)2018年中報會堅定投資者對中國核心資產的信心，提升投資者對于中國經濟轉型升級的信心。2)港股制度改革2018年將實現(xiàn)重大突破，顯著提升港股對中國經濟轉型升級的代表性，包括發(fā)行制度改革和H股全流通試點的推廣

3、投資策略：一季度看好攻守兼?zhèn)涞拇蠼鹑?，以及消費和科技領域的核心資產

相比較二季度而言，1季度港股行情的可操作性更好，原因在于：首先，年報業(yè)績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅動力。其次，港股在資金面上將受益于中資和海外機構資金新一年的重新布局。第三，風險偏好上，港股短期有望受益于美國減稅對美股的正面效應。

首先，2018 年1季度，繼續(xù)看好攻守兼?zhèn)涞拇蠼鹑?，特別是看好基本面改善且估值偏低的保險股和優(yōu)質大行。

繼續(xù)戰(zhàn)略性看多保險股。長期來看，中國的壽險正處于類似美國80年代的高速成長階段，居民需求提升，壽險密度和深度提升空間大。中短期，具有核心競爭力的公司受益于“保險姓?！北O(jiān)管下競爭格局改善。長債利率回升，2018年計提準備金壓力下降，保險公司將釋放利潤。短期來看，中資保險股的估值在全球依然偏低。

繼續(xù)推薦優(yōu)質大行，受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底，去杠桿環(huán)境下負債端和資產端有優(yōu)勢的大行更受益，估值有望從不到1倍PB向上修復。

其次，1季度積極參與年報業(yè)績，精選消費和科技領域中“性價比”更好的核心資產。

一方面，堅定看好科技創(chuàng)新的大趨勢，看好信息技術、醫(yī)藥、先進制造業(yè)領域的核心資產。經歷2017年11月開始的震蕩調整，科技創(chuàng)新領域的核心資產的估值吸引力再次提升，估值和業(yè)績的性價比合理。

另一方面，繼續(xù)看好消費升級，在內房、食品飲料、航空、娛樂傳媒、教育和汽車等行業(yè)中精選個股，參與“業(yè)績高增長+估值切換”的年報行情。

4、風險提示

若美元上漲超預期或中國“去杠桿”超預期，行情將劇烈波動。（編輯：姜禹）